报告行业投资评级 * 报告对汽车行业持积极看法，核心观点为“继续看好汽车板块” [1] 报告的核心观点 * 报告认为汽车行业正处在新旧逻辑切换的十字路口，汽车电动化红利进入尾声，智能化处于“黎明前黑暗”，机器人创新在产业0-1阶段，在此阶段三类投资主线并存 [3] * 报告提出应重视第四季度AI智能车的投资机会 [3] * 报告基于最新研判，调整了2025年下半年年度金股组合，将AI成长风格和高股息红利风格的权重对调，给予高股息红利风格更多权重，并新增“3年战略品种”维度 [69] 根据相关目录分别进行总结 一、本周板块行情复盘 * 板块整体表现：本周A股汽车板块在SW一级行业中排名第10位，港股汽车与汽车零部件板块在香港二级行业中排名第14位 [7] * 子板块表现：本周汽车板块内，SW商用载客车表现最佳，涨幅为4.5%，其次为SW汽车零部件（1.8%）、SW汽车（1.4%）、SW商用载货车（0.5%）和SW乘用车（0.2%）[2][15] * 个股表现：本周已覆盖标的中，涨幅前五为中国重汽H、新泉股份、拓普集团、星宇股份、沪光股份 [2] * 板块估值：本周SW汽车板块总体PE（TTM）上涨，其PE（TTM）为万得全A的1.3倍，SW乘用车PE为SW汽车零部件PE的0.94倍 [32][33][35]；SW汽车PE（TTM）与PB（LF）分别处于历史81%和83%分位 [37]；SW商用载货车PB为SW商用载客车PB的0.78倍 [39] * 全球整车估值：本周全球整车估值PS（TTM）总体持平，其中A股整车最新PS（TTM）为1.1倍，非特斯拉的A股&港股整车PS（TTM）为1.0倍，美股特斯拉最新PS（TTM）为15.8倍，苹果作为对标案例PS（TTM）为9.9倍 [42][44][45][46][47] 二、板块景气度跟踪 * 乘用车：报废/更新政策落地，预计2025年国内零售销量为2362万辆，同比增长3.8% [49]；预计2025年自主品牌销量为1582万辆，同比增长16.0%，市占率达67.0% [50]；预计2025年新能源乘用车销量为1308万辆，同比增长21.5%，渗透率达55.4% [50]；预计2025年乘用车出口量为547万辆，同比增长16.5%，其中新能源乘用车出口222万辆，同比增长84.5%，占比达41% [50] * 智能化：预计2025年L3（城市NOA）智能化在新能源汽车中的渗透率达到20%，对应销量264万辆，同比增长123% [52][53]；预计2025年L2+（高速NOA）智能化渗透率达到34%，对应销量444万辆 [52][53] * 重卡：预计2025年重卡批发销量为105.4万辆，同比增长16.9%；其中上险量（内销）75.2万辆，同比增长24.9%；出口量29.5万辆，同比增长1.6% [54][55] * 大中客：预计2025年国内销量有望实现15%的增长，出口销量有望实现20%的增长 [57] * 机器人：本周机器人指数上涨1.85%，年初至今上涨53.09% [62]；报告认为2025年为人形机器人量产元年，下半年订单边际变化显著，B端逐步实现落地 [62] 三、核心关注个股跟踪 * 整车类核心变化： * 小鹏汽车11月交付3.67万台，环比下降13%，交付略低预期 [64] * 理想汽车11月交付3.3万辆，环比增长4%，交付符合预期 [64] * 比亚迪11月出口13万辆，同环比分别增长369%和57%，出口表现超预期 [64] * 曹操出行举行Robotaxi战略升级发布会，提出“十年百城千亿”战略目标 [64] * 零部件类核心变化： * 拓普集团正推进H股上市 [2][65] * 德赛西威拟成立子公司开展Robovan业务，注册资本1亿元 [2][65] * 文远知行一段式端到端ADAS方案问鼎中国智驾大赛 [2][65] 四、年度金股 * 2025年下半年金股组合调整：相比上半年，调入理想汽车、星宇股份、春风动力，调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [69] * 2025年下半年金股组合：包括小鹏汽车-W、理想汽车、上汽集团、赛力斯、地平线机器人-W、拓普集团、星宇股份、宇通客车、福耀玻璃、中国重汽H、春风动力 [68] * 2025年上半年金股组合复盘：整体跑赢SW汽车指数，其中小鹏汽车、地平线机器人-W、拓普集团、伯特利表现超预期；上汽集团、德赛西威、宇通客车表现低于预期；赛力斯、新泉股份、福耀玻璃、中国重汽A表现符合预期 [71]