行业投资评级 - 对公用事业行业维持“看好”评级 [4] 核心观点 - 煤价加速回落，库存持续走高，港口煤价已超过发改委规定的长协煤价格区间上限，后续或仍将处于缓慢下行通道 [7] - 2026年光伏新增装机量同比或有所放缓，由于当前阶段风电项目收益率高于光伏，投资主体对风电开发的积极性将优于光伏 [7] - 公用事业板块逆势展现防御属性，投资者对其未来预期已至较低水平，长周期来看仍为值得配置的优质红利资产，低位公用事业资产值得关注 [7] - 在低利率及政策鼓励长期资金入市趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一，现阶段公用事业板块在红利资产中景气度具备比较优势 [7] - 为服务高比例新能源电量消纳，需进一步推动电力市场化价格改革，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价 [7] 行业动态跟踪 电价 - 2025年11月29日12月5日，广东省日前电力市场出清均价周均值为336元/兆瓦时，同比上涨15元/兆瓦时（+4.6%）[10] - 2025年第四季度以来，广东省日前电力市场出清均价平均值为299元/兆瓦时，同比下降12元/兆瓦时（-3.8%）[10] - 2025年11月29日12月4日，山西省日前市场算术平均电价周均值为226元/兆瓦时，同比下降18元/兆瓦时（-7.4%）[10] - 2025年第四季度以来，山西省日前市场算术平均电价均值为349元/兆瓦时，同比上涨48元/兆瓦时（+16.0%）[10] 动力煤 - 截至2025年12月5日，秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价为785元/吨，周环比下跌31元/吨（-3.8%），同比下跌27元/吨（-3.3%）[13] - 同期，山西大同Q5500弱粘煤坑口价为635元/吨，周环比下跌19元/吨（-2.9%）；内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价为583元/吨，周环比下跌45元/吨（-7.2%）；陕西榆林Q6000动力块煤坑口价（折5500大卡）为701元/吨，周环比下跌27.5元/吨（-3.8%）[13] - 截至2025年12月5日，广州港Q5500印尼煤含税库提价为791元/吨，周环比下跌23元/吨（-2.8%），同比下跌82元/吨（-9.4%）；与秦皇岛港煤价差为+5.6元/吨，价差周环比扩大7.8元/吨 [15] - 截至2025年12月5日，广州港Q5500澳洲煤含税库提价为813元/吨，周环比下跌57元/吨（-6.5%），同比下跌49元/吨（-5.7%）；与秦皇岛港煤价差为+28元/吨，价差周环比收窄25.8元/吨 [15] - 截至2025年12月5日，秦皇岛-广州（5-6万DWT）海运煤炭运价指数为45.4元/吨，周环比下跌2.1元/吨（-4.4%）；秦皇岛-上海（4-5万DWT）海运煤炭运价指数为27.0元/吨，周环比下跌2.6元/吨（-8.8%）[15] - 截至2025年12月5日，秦皇岛港煤炭库存为682万吨，周环比增加76万吨（+11.1%），同比减少3万吨（-0.4%）[23] - 截至2025年11月21日，我国北方港煤炭库存为2407万吨，周环比增加151万吨（+6.7%）[23] - 截至2025年12月1日，我国主流港口煤炭库存为6800万吨，周环比增加213万吨（+3.2%）[23] - 截至2025年11月27日，我国南方电厂煤炭库存为3453万吨，周环比增加117万吨（+3.5%）；日耗煤量为187万吨，周环比增加0.3万吨（+0.2%），同比减少3.8万吨（-2.0%）[23] 水文 - 截至2025年12月6日，三峡水库水位为173米，周环比下降0.72米（-0.4%），同比上升4.9米（+2.9%）[32] - 2025年11月30日~12月6日，三峡水库周平均入库流量为6757立方米/秒，周环比下降25.2%，同比下降0.6% [32] - 同期，三峡周平均出库流量为7837立方米/秒，周环比下降33.9%，同比上升12.7% [32] - 2025年第四季度以来，三峡平均出库流量为14292立方米/秒，同比上升103% [32] 上周行情回顾 行业表现 - 本周（2025/12/1-2025/12/5），申万公用事业指数上涨0.1%，跑输沪深300指数（上涨1.3%）1.2个百分点，跑输万得全A指数（上涨0.7%）0.6个百分点 [38] - 从公用事业子板块周涨幅看：水电上涨0.7%，火电下跌0.2%，风电上涨0.6%，光伏上涨0.1%，燃气下跌1.7% [40] - 各子板块相对沪深300指数的超额收益分别为：水电-0.6个百分点，火电-1.5个百分点，风电-0.7个百分点，光伏-1.2个百分点，燃气-2.9个百分点 [40] 个股表现 - 本周A股公用事业板块涨幅前五个股为：闽东电力（+16.9%）、中闽能源（+12.6%）、惠天热电（+12.6%）、京能热力（+7.6%）、拓日新能（+7.1%）[43] - 本周A股公用事业板块跌幅前五个股为：*ST聆达（-14.4%）、上海电力（-13.5%）、恒盛能源（-12.1%）、大众公用（-9.8%）、世茂能源（-6.9%）[43] 投资建议与投资标的 - 火电：行业盈利延续高增，商业模式改善已初见端倪，行业分红能力及分红意愿均有望持续提升，推荐华电国际、国电电力、华能国际、皖能电力、建投能源 [7] - 水电：商业模式简单且优秀，度电成本最低，短期来水压力已逐步缓解，建议布局优质流域的大水电，相关标的包括长江电力、川投能源、国投电力、华能水电 [7] - 核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险已充分释放，相关标的为中国广核 [7] - 风光：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业公司，相关标的为龙源电力 [7]