报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [2] 报告核心观点 - 核心观点为“批价短期波动不改长期价值，西麦新品构建第二曲线” [5][13] - 白酒板块当前处于估值与预期双重底部，行业改革深化叠加筹码结构优化，具备择机布局价值 [5][13] - 西麦食品的新品成长性值得重视，其大健康板块成效渐显，预计2026年大健康收入有超预期可能 [6][14] 每周观点总结 - 在12月1日至12月5日期间，食品饮料指数跌幅为1.9%，在一级子行业中排名第26位，跑输沪深300指数约3.2个百分点 [5][13][15] - 子行业中，预加工食品（+1.5%）、啤酒（+1.2%）、软饮料（+0.4%）表现相对领先 [5][13][15] - 贵州茅台近期批价持续下行，散瓶价格已跌至1550元/瓶左右，核心驱动因素包括四季度发货量增加、经销商年底资金回笼需求及部分电商平台低价促销 [5][13] - 报告认为茅台短期的批价波动是行业供需格局变化的阶段性体现，并非品牌力的根本性变化，其长期抗周期能力与可持续价值创造能力显著，适合长期配置 [5][13] - 山西汾酒召开经销商大会，明确转向以消费者为中心的经营模式，低度化、年轻化、新零售方向落地节奏清晰 [5][13] - 西麦食品推出药食养生粉类新品，销售表现较好，目前主要在山东、河南两省的部分KA渠道销售，预计2026年起将全国铺开 [6][14] - 西麦食品的减脂控能类新品已于11月下旬上市，核心功效是通过膳食纤维实现物理性饱腹感和营养均衡，目前主要在线上销售 [6][14] - 西麦食品四季度进入销售旺季，仍保持较好发展趋势，同时澳麦成本下降后，预计将带来较好的利润弹性释放 [6][14] 市场表现总结 - 在12月1日至12月5日期间，食品饮料指数跌幅为1.9%，跑输沪深300指数约3.2个百分点 [5][13][15] - 个股方面，安记食品、海欣食品、西王食品涨幅领先；燕塘乳业、西麦食品、日辰股份跌幅居前 [13][15] 上游数据总结 - 2025年12月2日，全脂奶粉中标价为3364美元/吨，同比下降15.6% [12][18] - 2025年11月28日，国内生鲜乳价格为3.02元/公斤，同比下降3.2% [12][18] - 2025年12月6日，猪肉价格为17.7元/公斤，同比下降24.1% [12][22] - 2025年9月，生猪存栏数量同比增长2.3% [12][22] - 2025年10月，能繁母猪存栏为3990.0万头，同比下降2.1% [12][22] - 2025年12月5日，白条鸡价格为17.5元/公斤，同比下降1.3% [12][22] - 2025年10月，进口大麦价格为257.9美元/吨，同比增长3.2% [12][31] - 2025年10月，进口大麦数量为115.0万吨，同比增长22.3% [12][31] - 2025年12月5日，大豆现货价为4014.7元/吨，同比增长0.4% [12][35] - 2025年11月27日，豆粕平均价格为3.3元/公斤，同比下降1.2% [12][35] - 2025年12月5日，柳糖价格为5485.0元/吨，同比下降10.6% [12][38] - 2025年11月28日，白砂糖零售价格为11.3元/公斤，同比增长0.2% [12][38] 酒业数据新闻总结 - 2025年12月2日，在汾酒全球经销商大会期间，“青花汾酒25·花神令”新品发布，该新品有42度和53度两款，每瓶225ml [44] - 泸州老窖定制酒“骏怀天下”新品在歪马送酒平台首发，官方标准定价为129元/盒（500ml） [44] - 茅台老树藤树龄干红葡萄酒（老树10）和茅台葡萄酒乙巳蛇年生肖纪念酒两款新品上架i茅台APP [44] 备忘录总结 - 需关注2025年12月10日水井坊召开股东大会 [10][45][46] - 2025年12月8日，盐津铺子有39.72万股限售股解禁，康比特有33万股限售股解禁 [46] 重点公司推荐组合及观点 - 报告推荐组合包括：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份 [7] - 贵州茅台：公司分红率提升，此轮周期后可看得更为长远，适合长期配置 [7] - 山西汾酒：中期成长确定性较高，产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快 [7] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速推进，原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升 [7] - 卫龙美味：随着新品铺市，面制品下滑情况将得到缓解，魔芋单品持续高速增长，豆制品可能打开第三增长曲线 [7] - 百润股份：预调酒处于改善趋势当中，威士忌已实现较好铺货 [7] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台：2025年预测EPS为73.02元，对应PE为19.6倍 [48] - 山西汾酒：2025年预测EPS为11.03元，对应PE为16.5倍 [48] - 西麦食品：2025年预测EPS为0.78元，对应PE为30.0倍；2026年预测EPS为1.02元，对应PE为23.0倍 [48]