核心观点 - 报告认为，当前市场处于缩量轮动格局，整体呈震荡走势，投资者以观望为主，等待国内外关键政策信号明朗[8][10][13] - 报告预计12月上旬市场仍将维持震荡蓄势格局，需对短期扰动保持谨慎，关注中央经济工作会议的财政政策预期[5][17] - 报告展望，进入12月中下旬后，随着扰动因素缓解，市场可能开启“跨年行情”，资金主线或回归科技链核心方向及券商板块[17] 市场表现与轮动特征 - 指数表现：本周（12月1日至5日）市场主要指数大多上涨，万得全A、沪深300、中证2000指数分别上涨0.72%、1.28%和0.29%，创业板指上涨1.86%[8][19] - 成交缩量：市场成交额持续回缩，全周日均成交额不足1.70万亿元，较上周减少2.35%，周一万得全A成交额放量至1.89万亿元后持续下降[8] - 赚钱效应减弱：本周万得全A上涨个股日均比例约为44.83%，较上周明显下降[8] - 行业轮动明显：交易热点集中在有色金属、科技与非银金融板块，行业轮动主要由短期利好事件带动[2][10] - 领涨行业：有色金属板块周度涨幅较大，达5.35%，通信、国防军工行业亦领涨市场[10][22][24] - 大类行业表现：能源指数、材料指数上涨明显，电信服务指数、房地产指数跌幅较大[20][24] 驱动轮动的关键事件 - 资源品价格上涨：铜、银、锡等资源品价格突破性上涨，带动有色金属板块走强[2][10] - 半导体板块受催化：“国产GPU第一股”摩尔线程于本周五在科创板上市，上市首日开盘暴涨468%，收盘涨幅仍超400%，市值一度突破3000亿元，其赚钱效应激活了半导体产业链，带动寒武纪、海光信息等算力龙头估值重塑，并引爆光刻机、先进封装等上下游板块[2][10] - 险资入市利好：周五金融监管总局发布利好，下调险资投资相关股票风险因子，这意味着险资（长线资金）入市的资本占用成本降低，或将释放千亿级的入市空间，直接利好中国平安、中国太保等权重股[2][10] 政策环境分析 - 国内政策主线：随着12月中央经济工作会议临近，政策信号或逐步集中于结构优化与稳定增长两条主线[3][11] - 行业秩序重塑：“反内卷”与行业秩序重塑继续深化，工信部组织召开动力和储能电池行业座谈会以规范竞争秩序，多地监管机构对互联网平台（如网约车“一口价”模式）做了进一步规范[3][11] - 财政政策预期：2026年作为“十五五”开局之年，财政政策大概率采取更积极姿态，预计增长目标仍在5%左右，赤字率可能从4.0%上调至4.5%，广义赤字率也将扩张，在货币政策空间有限的背景下，财政端将承担稳增长主力[3][11] - 对消费板块影响：上述政策组合或对顺周期消费链带来阶段性提振，但更多体现为结构性修复，消费板块中更具交易性机会的是市值较小、弹性较高的文旅、线下零售等方向[11] 海外因素与市场博弈 - 美联储议息会议：下周公布的12月美联储降息决议成为短期市场博弈焦点，美联储定于下周四召开下一次议息会议[3][12] - 降息概率：根据芝商所“美联储观察”工具数据，30天联邦基金期货定价隐含的12月降息25个基点的可能性为86.2%[12] - 潜在影响：下周若如期降息，短期对市场有稳定作用，但议息会议后对明年降息进程的态度释放会带来新一轮扰动，11月21日美联储官员“鹰派”信号曾引发全球市场暴跌，表明当前风险资金信心仍然脆弱[12] - 地缘政治长期变量：地缘冲突与大国竞争仍是全球资产定价的长期核心变量，俄乌局势呈现长期化特征，近期国际油价波动印证了战事扰动的延续性[3][12] - 避险资产窗口：若黄金等避险资产短期因风险偏好修复或技术调整出现回落，考虑到地缘紧张、利率中期下行和央行购金需求的多重支撑，反而可能提供更优的配置窗口[12][13] 资金面观察 - 整体态度：本周资金渠道略有分化，多数以观望为主，净流入流出都较小[4][13] - ETF资金：多数板块逆转上周流出趋势，转为小幅净流入，沪深300、中证500全周实现净流入为正，科创50、红利指数ETF全周持续净流入，红利指数ETF净流入已持续一个月[4][13] - 北向资金：交易量周度趋势维持流出[4][13] - 产业资金：大股东减持本周增加，接近9月以来单周较高水平[4][13] - 杠杆资金：维持流入流出平衡，融资融券余额环比增速与市场平均担保比例变化均在零附近波动，截至12月4日，融资余额为24664.78亿元，较上周末上升114.93亿元[13][27] 市场情绪与估值跟踪 - 活跃度：过去十年全A日均换手率区间大致为0.4%-3%，20日平滑后本周全A换手率较上周有所下降，截至12月5日，5日平均换手率达1.62%，处于十年分位的87.8%，创业板指换手率有所下降，5日平均换手率为2.31%，处于历史分位的75.4%[25] - 次新股指标：5日平滑后次新股指数换手率较上周回升1.88%，截至12月5日，次新股5日平均换手率达到7.52%，处于历史分位58.10%[27] - 行业估值水平： - PB估值：石油石化、煤炭、有色金属、钢铁、机械、电力设备及新能源、国防军工、汽车、电子、计算机行业估值水平高于历史中位数[32] - PE估值：化工、钢铁、电子、纺织服装、轻工制造、医药生物、交通运输、房地产、商业贸易、综合、建筑材料、建筑装饰、电气设备、国防军工、计算机、传媒、通信、汽车、机械设备行业估值水平高于历史中位数[32] 投资建议与展望 - 短期建议（12月上旬）：需对短期扰动保持谨慎，受制于美联储可能释放的偏鹰信号、机构年底考核期的仓位保守倾向等因素，预计市场仍将维持震荡蓄势格局[5][17] - 关注焦点：市场关注的焦点在于中央经济工作会议的财政政策预期，若赤字率和财政支出力度如市场预期般进一步前置，中小市值、弹性更高的可选消费领域（如文旅、线下零售等）有望获得阶段性交易机会[5][17] - 中期展望（12月中下旬后）：扰动因素或逐步缓解，一方面特朗普政府预计将宣布新的美联储主席提名人选，市场可能重新演绎“政策不确定性落地+宽松预期再定价”的交易逻辑；另一方面，随着机构年度考核临近，其加仓动力将阶段性回升，市场或将开启“跨年行情”[17] - 中期配置主线：预计资金主线将回归过去数月持续获增量资金流入的板块，包括科技链核心方向（机器人、存储、消费电子等）以及受益于流动性改善与风险偏好回升的券商板块[17]