行业投资评级 * 报告对家用电器行业维持“看好”评级 [9] 核心观点 * 新兴市场（东南亚、拉美、中东非）因居民户均收入突破临界拐点，家电渗透率正加速提升，行业保持长期高景气 [3][5] * 国内家电企业凭借深入的本地化布局、产品及性价比优势，正逐步抢占日韩系与欧美系企业的市场份额 [3][6] * 展望未来，国内市场增长中枢或边际放缓，海外成熟市场进入存量阶段，而新兴市场渗透率仍处低位且国内品牌份额提升潜力大，将为国内家电企业贡献长期增长势能 [3][7] 新兴市场家电景气度分析 * 出口数据验证高景气：2017-2024年，中国空调、冰箱、洗衣机出口量年复合增长率（CAGR）分别约为7%、8%和7% [5][15]。2023年以来，拉美、非洲与东南亚等新兴市场出口增长显著提速 [5][15] * 企业财报交叉验证：海尔智家2018-2024年在新兴市场（南亚、东南亚、中东非）的收入CAGR（分别为11.6%、12.9%和18.4%）远超成熟市场（美洲、澳洲、日本CAGR分别为7.1%、4.6%和2.5%） [18]。2025年上半年，其东南亚与中东非收入增长环比进一步提速 [5][18] * 海外龙头表现印证：惠而浦与伊莱克斯等欧美家电龙头整体增长承压，但新兴市场表现仍优于成熟地区 [5] * 增长潜力与空间测算：报告测算，当全球家电户均保有量达到稳态时，空调、冰箱、洗衣机的全球年销量将分别达5.03亿、2.39亿和2.40亿台，较2024年水平尚有177%、40%和52%的增量空间 [5][34]。其中，海外市场稳态年销量空间分别为3.63亿、1.84亿和1.84亿台 [34] 新兴市场竞争格局演变 * 东南亚市场：原由日韩系品牌主导，国产品牌快速崛起。例如在印尼，2015-2024年格力、海尔、美的空调销量市占率分别提升10.4、4.9和4.2个百分点；在泰国，同期海尔、美的空调市占率分别提升6.6和4.6个百分点 [6][36][40] * 拉美市场：竞争焦灼，国产品牌、日韩系及本土企业份额均有提升，欧美龙头份额大幅回落。其中美的表现亮眼，空调品类市占率长期稳居市场首位，冰洗品类已提升至行业前四 [6][44] * 中东非市场：国内企业份额总体增幅较大，韩企市占率明显承压。2015-2024年，空调品类海尔、美的与海信市占率分别提升6.4、5.4、2.3个百分点；格力在起步较晚的情况下，2024年市占率已突破11%，超越LG升至行业第二 [6][47] 投资建议 * 建议重点把握在新兴市场布局较为完善、有望享受全球结构性增长机会的白电龙头：美的集团、海尔智家、格力电器 [7][9][52]