行业投资评级与核心观点 * 报告对证券板块持积极看法，认为其存在显著的重估机会[2] * 报告对保险板块维持积极推荐评级，认为其配置性价比非常高[4] 证券板块核心观点 * 行业发展环境积极：“十五五”是加快打造国际一流投行和投资机构的战略机遇期，监管层明确要求行业从价格竞争转向价值竞争，并致力于维护市场平稳运行，这将降低券商业绩波动性、提升长期成长性[2] * 监管政策利好：监管层表示将对优质机构适当“松绑”，优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，此举有利于提升头部券商的资本利用效率和ROE[2] * 板块估值处于低位：截至12月5日，券商板块PB估值仅为1.36倍，位于10年34%分位，与业绩增长及外部环境好转形成错配[2] * 机构配置比例低：25年第三季度末，券商A股主动权益公募重仓的行业配置比例仅为0.62%，行业低配2.96个百分点[2] * 市场表现落后：券商板块年初至今涨幅仅为1%，跑输上证指数15个百分点[2] 保险板块核心观点 * 政策引导长期投资：金融监管总局下调了部分长期持股的风险因子，意在引导险资长期投资，助力资本市场稳定运行[3] * 潜在增量资金测算：以2025年第三季度数据为基准，测算风险因子下调理论上可为全行业释放约千亿元级别的股票配置空间[3] * 明年增量资金可观：报告测算明年将有5500-6000亿元增量资金入市，其中部分央企保险公司承诺每年新增保费的30%投资于A股，对应约2500亿元[4] * 开门红预期乐观：在大量定存到期及分红险吸引力提升的背景下，预计开门红新单保费和NBV将实现双位数增长[4] * 险资投资行为活跃：2024年至今，保险资金举牌/增持共计48家公司，偏好红利风格，尤其青睐银行、公用事业及交通运输等行业[31][33] 市场回顾 * 近期市场表现：报告统计周期内（12月1日至12月7日），非银金融板块上涨2.3%，跑赢沪深300指数1.0个百分点，其中保险板块表现突出，上涨5.1%[10][11] * 个股表现分化：在统计周期内，保险股中友邦保险H、中国财险H等涨幅居前，而券商股整体表现相对平淡[11][13] 数据追踪（券商业务） * 经纪业务：本周（统计周期）A股日均成交额为16962亿元，环比下降2.3%；2025年1-11月日均股基成交额为20560亿元，同比大幅增长77.4%[15] * 基金代销：2025年1-11月新发权益类公募基金份额合计5366亿份，同比大幅增长89.4%[15] * 投行业务：2025年11月，IPO募资规模1004亿元，同比增长73%；再融资募资规模9046亿元，同比大幅增长317%；债券承销规模146087亿元，同比增长16%[15] * 资管业务：截至2025年10月末，公募非货基规模为21.9万亿元，权益类公募规模为10.2万亿元，均较上月末微降0.8%；私募基金规模为22.1万亿元，环比增长6.3%[15] 数据追踪（保险相关） * 利率环境：本周10年期、30年期国债到期收益率分别上升0.68个基点和7.20个基点，至1.85%和2.26%[29] * 市场风格：与险资配置风格匹配的中证红利指数本周微涨0.22%，恒生中国高股息率指数本周上涨1.64%[29] 行业动态 * 证券行业动态：证监会主席吴清在行业大会上强调，证券公司应加快从价格竞争转向价值竞争，支持头部机构通过并购重组做大做强，并对优质机构适度“松绑”[38] * 基金行业动态：《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》下发，旨在强化基金经理薪酬与基金长期业绩的绑定[39] * 保险公司动态：中国太保旗下济南源申康复医院开业，是其构建“保险+康养”生态体系的重要布局[36]；平安系减持华夏幸福股份仅完成原计划的6.66%[37] 投资建议 * 证券板块关注三条主线：1) 强烈推荐质地优但估值与业绩错配的券商，重点关注国泰君安、海通证券，同时关注AH溢价率高、有收并购主题的券商；2) 推荐四川双马，因其科技创投业务占优，已投项目上市进程加快；3) 建议关注业绩增速亮眼的多元金融公司，如香港交易所、九方智投控股等[2] * 保险板块推荐逻辑：重点推荐开门红预期较好，以及负债成本低、资负匹配情况较好的头部险企[4]