报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比大幅下降，下期预计与本期相当，加权发行期限缩短 [2] - 新增专项债开始使用 5000 亿元结存限额，本期和下期累计发行超原始额度规模达 702 亿元/1202 亿元 [2] - 2025 年 12 月计划发行地方债规模合计 1572 亿元，其中新增专项债为 495 亿元 [2] - 今年 2 万亿置换隐债专项债额度已发行完毕 [2] - 本期地方债减国债利差全面走阔，周度换手率环比上升，云南、吉林、天津等地区 7 - 10Y 地方债收益率和流动性优于全国平均水平 [2] - 当前 15/20/30Y 尤其是 15Y 地方债减国债利差具备一定性价比 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限缩短 - 本期（2025.12.01 - 2025.12.07）地方债合计发行 1087.17 亿元，净融资 604.94 亿元，上期分别为 3513.59 亿元/3262.12 亿元，下期（2025.12.08 - 2025.12.14）预计发行 1069.54 亿元，净融资 621.87 亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为 11.22 年，较上期的 15.41 年有所缩短 [2][10] - 截至 2025 年 12 月 05 日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为 92.8%和 101.6%，考虑下期预计发行为 95.5%和 102.7% [2][13][16] - 本期特殊新增专项债发行 74 亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行 11 亿元和 502 亿元，今年 2 万亿置换隐债专项债额度已发行完毕 [2] - 已有 16 个地区披露 2025 年 12 月计划发行的地方债规模合计 1572 亿元，其中新增专项债为 495 亿元 [2][24] 本期地方债减国债利差全面走阔，周度换手率环比上升 - 截至 2025 年 12 月 5 日，10 年和 30 年地方债减国债利差分别为 19.20BP 和 24.29BP，较 2025 年 11 月 28 日分别走阔 1.32BP 和 1.80BP，分别处于 2023 年以来历史分位数的 49.80%和 94.30% [2] - 本期地方债周度换手率为 0.87%，较上期的 0.69%环比上升 [2][38] - 云南、吉林、天津等地区 7 - 10Y 地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [2] - 当前 15/20/30Y 尤其是 15Y 地方债减国债利差具备一定性价比 [2]