报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [11] 报告核心观点 - 美联储于2025年9月18日宣布降息25个基点至4.00%-4.25%，预计降息周期将持续 [2][5] - 复盘历史，降息对美国家电产业供给侧的拉动显著且传导效率高，但对需求侧的改善存在较长时滞 [2][6] - 因此，本次降息对国内家电企业收入端的贡献在中短期内可能不会显现，后续需观察美国经济基本面变化 [2][8] - 降息对国内家电企业股价的直接影响有限，投资应聚焦于具备确定性增长和分红回报的龙头公司 [7][8] 根据相关目录分别总结 引言 - 报告旨在从供给侧与需求侧视角，复盘历次美联储降息周期对美国本土家电产业的影响，并分析中美家电企业股价的演绎路径 [5][16] 降息周期美国家电产业如何反应？ - 历史周期：自1989年以来，美国共出现七轮降息周期，其中四次为衰退式降息，三次为预防式降息 [17][19] - 供给侧反应迅速：由于生产端对资金成本敏感，降息启动后，美国家电制造商新增订单额普遍在当季出现拐点，出货额增速通常同步或滞后一个季度 [6][22] - 需求侧反应滞后：历轮降息后，美国家电需求最终均改善，但改善通常滞后至降息周期结束后的1-2个季度以上，主要受收入预期、消费者信心等非利率因素影响 [6][24] - 企业收入滞后：以惠而浦为例，其收入表现与行业需求侧匹配度高，通常在降息周期内表现平淡，需待经济基本面实质性好转后才迎来明显增长 [6][30] 降息周期家电企业股价如何演绎？ - 降息预期拉动股价，落地后由估值驱动：降息启动前，惠而浦股价普遍走强；政策落地后，因基本面难以匹配高估值，股价多数出现回调 [7][34] - 近期周期走势平淡：随着家电产业成长性趋弱，近两轮降息周期中惠而浦股价走势较为平淡，例如在2019年周期中股价下跌幅度较大，因资金转向配置业绩弹性更高的成长型标的 [7][34] - 对国内企业股价影响有限：以对美收入敞口较高的海尔智家（2024年北美收入占比约28%）和美的集团为例，在2019年与2024年的降息周期中，其股价并未走出明显的差异化行情，表明海外降息对国内家电企业股价直接影响有限 [7][41][47] 投资建议：把握趋势性增长优质产业龙头 - 建议把握两个确定性维度进行投资 [8][48] - 维度一：具备更新需求、结构性增量及高分红回报的行业龙头 - 重点推荐白电龙头：美的集团、海尔智家、格力电器，其内销以更新需求为主导，外销新兴市场贡献增量，且股息率较高 [8][48] - 重点推荐两轮车龙头：爱玛科技、雅迪控股，行业进入更新需求为主阶段，三轮车贡献结构增量，且股息率抬升 [8][48] - 维度二：具备全球布局和品类拓展能力的优质品牌出海龙头 - 重点推荐：安克创新、九号公司、春风动力 [8][48]