行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但整体观点积极，认为行业“配置性价比较高”并给出了重点推荐方向 [6] 报告核心观点 - 金融监管总局下调保险公司长期持股风险因子，意在引导长期投资、稳定资本市场，但短期内对险资增配权益的实际拉动作用有限 [2][4] - 政策通过释放偿付能力为股票配置提供空间，但受当前偿付能力承压及达标股票占比有限影响，对险企权益配置上限和增配意愿的即时影响不大 [3][4] - 展望明年，负债端增长预期明朗，开门红景气度上行，预计大量增量资金（测算约5500-6000亿元）将进入A股市场，但各公司加仓情况有所分化 [5][6] - 保险行业长期基本面向上，短期增长预期提升，当前估值处于低位，配置性价比较高，报告重点推荐开门红预期好、业务质地优的头部险企 [6] 政策内容与影响分析 - 事件：12月5日，金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》 [1] - 核心调整：长期投资的股票风险因子下调 [2] - 持仓超三年的沪深300、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27 [2] - 持仓超两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36 [2] - 政策意图：落实此前监管支持资本市场的表态，引导险资长钱长投，助力资本市场稳定运行，并在偿付能力承压背景下一定程度上缓解险企压力 [2][4] - 影响机制：风险因子下调可降低权益资产的最低资本占用，从而从分母端释放偿付能力，理论上可扩容股票配置规模 [3] - 规模测算：以2025年第三季度人身险与财产险公司的股票规模为基准，假设A股占比70%、其中满足优惠条件的股票占比35%，测算全行业可增配股票规模近千亿元 [3] - 即时影响有限：预计当前险资持仓中满足长期持有条件的股票占比较少，因此对偿付能力提振幅度有限，对五家主要寿险公司综合偿付能力充足率的提振幅度均在3%以内 [3] - 考虑到750日均线继续向下，险企第四季度偿付能力下行压力较大，预计各家综合偿付能力仍在150%-250%区间，权益配置上限（30%）不变 [3] - 在行业整体偿付能力承压背景下，险企预计不会仅因风险因子下调就主动大幅增配权益资产 [4] 市场展望与资金预测 - 增量资金预测：测算明年将有5500-6000亿元增量资金进入A股市场 [5] - 资金来源与分化： - 部分公司（如平安）上半年股票及权益基金占比已提升2.6个百分点，预计2025年下半年仍有较大幅度加仓，假设其明年新增保费的20%入市 [5] - 国寿、太平、新华、人保四家央企继续落实每年新增保费30%投资于A股，以“经营活动产生的现金流”测算，对应约2500亿元配置规模进入A股 [5] - 其中加仓空间大的公司（如国寿、太平）预计将有40%的新增保费入市 [5] - 太保、阳光（非央企）因仓位不高，也预计有30%新增保费入市 [5] - 其他非上市公司假设增量资金的40%进入股市 [5] 行业基本面与投资建议 - 负债端展望：开门红景气度上行，预计新单保费有望实现双位数增长 [6] - 增长驱动：大量定期存款到期，低风险偏好、寻求长期财富保值增值的资金将保险视为较好选择，明年负债端增长预期越发明朗 [6] - 新产品相较于前几年可以获取利差益，是更有“价值”的保单 [6] - 渠道展望：银保渠道凭借账户优势和客户资源优势，预计将实现双位数增长，且随着分红险转型推进，大公司的市场占有率将继续提升 [6] - 投资结论：行业长期基本面向上，短期增长预期提升，当前保险估值仍处低位，配置性价比较高 [6] - 重点推荐：开门红预期较好，以及业务质地较好（负债成本低、资产负债匹配情况较好）的头部险企 [6]