总量研究核心观点 - 报告核心观点认为市场回调暂告一段落，可提前布局春季躁动，投资思路为科技与周期两翼齐飞 [7] - 春季躁动是市场对来年经济预期和政策方向的提前反应，为机构提供调仓换股时机，并反映流动性改善的季节性特征 [4] - 春季躁动的三大核心成因包括政策预期集中释放、流动性季节性变化以及业绩真空期与机构调仓 [4] - 出现较强春季躁动通常需要满足宏观经济数据超预期、上市公司盈利进入上行通道或货币政策明显宽松等条件之一或组合 [5] - 本轮指数牛背后资金面有两大生态位变化：一是地产投资属性减弱，权益市场成为居民资产新主场；二是居民资金通过固收+、二级债基等品类间接入市，带来持续稳定增量资金 [6] - 行业配置建议科技与周期双轮驱动，具体包括：科技内部的修复和高低切（军工、传媒、AI应用等）；PPI改善加广谱反内卷受益（光伏、化工、有色等）；中长期底仓（稳定型红利、黄金等） [8] 金融工程择时框架 - 构建了涵盖宏观流动性、信贷预期、跨境资金流、衍生品预期、市场资金流和技术分析6个维度的A股权益市场择时框架 [10] - 宏观流动性通过央行公开市场操作、SLF、MLF、PSL等工具刻画；信贷预期通过金融机构中长期贷款余额反映；跨境资金流以中美汇率和利差为代理变量 [11] - 采用动态赋权模型的综合信号择时策略年化收益率22.15%，最大回撤14.22%，次胜率70.83%，次赔率3.14，全区间内信号触发47次 [12] - 该综合信号在47次做多中，基准指数录得正收益34次（胜率72.34%），并成功捕捉2024年8月12日至10月25日的行情；在48次空仓中，基准指数录得负收益34次（胜率70.83%） [12] - 择时模型在不同调仓频率和主流宽基指数上均有较佳表现，例如在创业板指上超额年化收益率达21.14% [13] - 基于择时模型构建的股债轮动策略年化收益率8.34%，年化IR2.8，最大回撤3.73%；相应的ETF组合（宽基版）年化收益率7.33%，（行业版）年化收益率7.98% [14] 中小盘与空间科技 - 商业航天发展进入提速期，可复用火箭是重点发展方向，我国将在未来一个月内首飞朱雀三号、天龙三号和长征十二号甲等3款可复用火箭 [16][18] - 可复用火箭是降低成本提高发射频次的关键，我国长征系列火箭发射服务价格较高（高轨约7.09万元/kg，低轨约2.82万元/kg），而国外猎鹰9火箭回收发射价格显著更低（高轨2.75万元/kg，低轨0.87万元/kg） [19] - “十五五”规划将商业航天列为“新兴支柱产业”，目标产业规模占GDP比重达2%，2030年带动产业链价值超7万亿元；技术目标包括火箭回收复用次数超10次，卫星研制成本降50% [20] - 报告列出了火箭产业链（如元器件、发动机、结构件）和卫星产业链（如卫星制造、零部件、测控）的受益标的 [21] 地产建筑与REITs - 2025年第49周，中证REITs（收盘）指数为805.28，同比上涨3.02%，环比下跌0.47%；全收益指数为1031.5，同比上涨11.22%，环比下跌0.85% [23][26] - 当周REITs市场成交额达19.62亿元，同比下降23.86%；保障房、环保、高速公路等各类REITs一周涨跌幅均为负值，在-0.14%至-1.12%之间 [23][26] - 政策层面，发改委印发REITs项目行业范围清单，证监会提出稳步发展REITs和资产证券化 [24][25] - 一级市场保持活跃，共有13只REITs基金等待上市 [27] - 新房与二手房市场方面，第49周全国68城商品住宅成交面积211万平米，同比下降40%，环比下降17%；20城二手房成交面积180万平米，同比下降43% [35][37] - 同期全国100大中城市成交土地规划建筑面积4087万平方米，同比下降23%，但成交溢价率环比增长至2.8% [37] - 信用债发行规模28.4亿元，同比减少79%，环比减少84% [38] 电子与AI产业 - 2025年12月第1周，电子行业指数上涨1.17%，其中光学光电领涨达4.28%，消费电子涨1.32%，半导体涨1.02% [28] - AI终端产品密集出新：阿里自研AI眼镜夸克S1首发售罄；理想发布AI眼镜Livis；谷歌联合XREAL预告集成Gemini的新品；字节豆包推出具备系统级AI交互能力的功能样机nubiaM153 [29] - 算力芯片资本化加速：摩尔线程于12月5日登陆科创板，发行价114.3元，开盘报650元，涨幅高达468.8%，收盘市值突破2800亿元；沐曦股份同日开启申购 [30] - 存储市场方面，TrendForce预计2025年第四季度NAND价格将再上涨20~25%；力积电指出其12英寸产能已满载，订单能见度可达2026年第二季底 [31] - 投资建议关注AI端侧与自主可控催化的机会，受益标的包括中芯国际、北方华创、歌尔股份、立讯精密等 [32][33] 公用事业与可控核聚变 - 2025年12月第1周，可控核聚变板块个股涨多跌少，细分环节中微波和电源器件上涨7.1%，上游金属材料上涨3.0% [41] - 行业动态：美国NIF完成第十次点火实验，产出3.5MJ能量，目标增益达1.74；中国工程物理研究院中标等离子所氚工厂项目合计5亿元 [42] - 报告看好板块长期发展前景，建议关注磁体、主机和电源等核心部件，并列出磁体、真空室、电源总成等环节的受益标的 [43] 食品饮料 - 2025年12月第1周，食品饮料指数下跌1.9%，跑输沪深300约3.2个百分点，子行业中预加工食品上涨1.5%，啤酒上涨1.2% [45] - 茅台近期批价持续下行，散瓶价格已跌至1550元/瓶左右，主要受四季度发货量增加、经销商资金回笼及电商平台促销等因素影响 [45] - 山西汾酒明确转向以消费者为中心的经营模式，推进低度化、年轻化、新零售方向 [45] - 西麦食品推出药食养生粉类新品，销售表现较好，目前主要在山东、河南部分KA渠道销售，预计2026年起全国铺开；其减脂控能类新品已于11月下旬上市 [46][47] - 推荐组合包括贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份 [48] 非银金融 - 证监会主席吴清表态积极，核心要点包括：对优质机构适当“松绑”杠杆限制；鼓励金融创新；支持头部机构并购；强调中小机构打造差异化优势 [51][99] - 该表态被视为行业有望进入“政策宽松期”的明确信号，杠杆上限提高有望直接助力行业ROE实现新突破 [51] - 保险方面，金监总局调降保险公司投资相关股票的风险因子10%，鼓励长期投资 [52] - 截至2025年第三季度末，保险行业资产中股票规模3.62万亿元，假设其中符合调降条件的股票占比15%-30%，则预计释放增量资金543亿至1086亿元 [52] - 推荐三条主线：海外和机构业务优势突出的券商；大财富管理优势突出的券商；零售优势突出的券商 [51] 化工行业 - BOPET行业出现反内卷动向，企业让利意愿降低，报价上行，截至12月4日，华东市场12μ普通膜主流报价为7100-7300元/吨，周均价较上周上涨58.75元/吨，涨幅0.82% [57] - 全球MDI价格联动上涨，因多套装置检修或计划检修，亨斯迈、陶氏化学等公司宣布在欧洲等地提价300-350欧元/吨 [58] - 推荐标的包括恒力石化、万华化学等 [57][58] 汽车与人形机器人 - 鸿蒙智行“五界十车”43个月交付破百万辆；尊界S800轿车11月交付破2000台，连续三个月居70万级以上豪华车销量榜首 [63] - 人形机器人方面，宇树科技完成IPO辅导；特斯拉Optimus首次展示奔跑能力，速度达2.5-3m/s，强化了2026年第一季度展示量产版本的信心 [63][85] - 2025年12月第1周，汽车板块上涨1.27%，人形机器人行业核心公司指数上涨5.54%，跑赢大盘 [64][83] - 投资建议关注国产高端豪华乘用车及零部件反内卷背景下的机会 [65] 海外科技与存储 - 互联网方面，谷歌Gemini3系列发布，形成较优生态增益；豆包发布AI手机助手，端侧AI有望驱动token消耗量提升 [66][67] - 存储市场有望持续高景气，从供需格局看，2026年上半年DRAM与NAND Flash有望全面缺货；存储合约价涨势有望持续至少2-3个季度以上 [68] - 投资建议关注AI商业化、存储涨价及华为供应链机会 [70] 军工与商业航天 - 过去两周（11月24日至12月5日）军工指数上涨5.76%，跑赢沪深300指数2.82个百分点 [72] - 商业航天催化密集：国家航天局印发推进商业航天发展行动计划；北京市发布太空数据中心建设规划，一期目标算力规模达1000 POPS；蓝箭航天“朱雀三号”可复用火箭成功首飞入轨 [74] - 报告认为，伴随太空算力建设需求拉动和可回收火箭技术成熟，中国商业航天产业或迎来快速增长拐点 [74] 医药行业 - 2025年12月第1周，医药生物板块下跌0.74%，跑输沪深300指数2.02个百分点，子板块中医药流通上涨6.48%，原料药下跌2.54% [79][80] - 报告分析了必贝特在小核酸领域的差异化布局，其产品BEBT-507已于2025年6月启动I期临床试验，用于真性红细胞增多症 [76][77] - 公司开发了新型GalNAc双寡核苷酸偶联平台（GDOC）和肽-寡核苷酸偶联平台（POC），以解决肝内和肝外递送难题 [78] - 整体布局思路持续看好创新药及其产业链，短期关注流感相关机会 [81] 农林牧渔 - 生猪养殖方面，截至2025年12月5日，全国生猪均价11.19元/公斤，周环比下降0.08元/公斤 [89] - 集团猪企出栏压力不大，牧原股份、温氏股份12月仅需分别出栏700万头、300万头便可完成年度目标上限；但散户出栏均重达146.08公斤/头，出栏压力短期偏大 [89][90] - 行业能繁母猪存栏去化延续，涌益咨询样本11月能繁存栏环比下降0.14% [90] - 投资建议关注生猪养殖去化加速、饲料后周期及宠物国货崛起等主线 [91][92][93]