市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数收盘3903点，单日上涨0.7%，近一月上涨0.37%，但近五日下跌1.67% [1] - 深证综指收盘2469点，单日上涨1.24%，近一月上涨0.61%，近五日下跌1.16% [1] - 风格指数方面，近6个月小盘指数上涨20.17%，中盘指数上涨24.97%，大盘指数上涨18.64% [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括：工业金属（上涨71.57%）、航天装备Ⅱ（上涨43.78%）、金属新材料（上涨32.97%）、电网设备（上涨32.61%）[1] - 近6个月跌幅居前的行业包括：农商行Ⅱ（下跌4.86%）、城商行Ⅱ（下跌4.36%）[1] 港股高股息策略 - 以中债10年与美债10年均值（2.92%）为估值锚，港股通高股息指数股息率达5.63%，配置价值突出 [2][9] - 考虑20%红利税后，港股红利板块比A股整体便宜5-6% [9] - 港股高股息指数行业集中度高，银行、交通运输、煤炭、公用事业、石油石化为主要权重行业 [2][9] - 权重股重合度较高，中远海控、中国石油股份、中国有色矿业在多个指数中权重居前 [2][9] - 近三月港股红利ETF规模持续增长，增量主要来自申赎净流入 [2][9] - 2025年10月2日至12月1日，高股息指数显著跑赢大盘，恒生港股通中国央企红利涨幅最高 [9] 保险行业年度策略 - 预计保险行业“十五五”工作的关键词为强法治、严监管、化风险、促发展 [2][12] - 新《保险法》有望优化资本要求，完善中小机构风险处置机制 [2][12] - 负债端“反内卷”政策持续推进，分红险有望接棒增额终身寿险成为核心产品 [12] - 资产端战略定位持续升级，险资入市仍将为2026年关键趋势 [12] - 2025年上半年，上市险企股票+基金投资规模提升4862亿元 [12] - 假设新增保费的30%投向A股，预计国有大型保险公司2025-2027年A股增配规模为8752-9434亿元 [12] - 假设2025-2027年提升二级市场权益配置比例5个百分点，预计国有大型险企同期增配二级市场权益1.34-1.70万亿元 [12] - 2025年第三季度，A股险企利润大增68%，投资业绩贡献前三季度税前利润增量的79% [12] - 报告推荐关注中国人寿（H+A）、中国平安、新华保险、中国人保、中国财险、中国太保、友邦保险等标的 [13] 商业地产价值重估 - 美国复盘显示，在5轮降息周期中，NCREIF商业地产房价指数收益率持续为正，平均收益率达到31%，仅次于黄金的36% [3][15] - 1977年第四季度至2025年第二季度，商业地产房价指数83%的季度跑赢CPI [3][15] - 2021年后，商业地产增量竞争显著放缓，“以住养商”模式难以为继，存量商业公司壁垒将更加突出 [3][15] - 截至2025年第三季度末，全国集中式商业面积为6.61亿平方米，同比增长4.4% [15] - 2024年中国内地商业地产大宗交易金额为2207亿元，同比下降6.3%，但险资仍在持续进行购物中心等大宗交易 [15] - 内地商场运营企业头部集中化明显，2024年国内Top5开业面积集中度为19% [15] - 证监会推出商业不动产REITs试点，将底层资产扩围至办公楼、酒店等，目前5只可比消费REITs的P/FFO均值已达25倍 [15] - 报告推荐优质商业地产运营企业：华润置地、新城控股、华润万象、嘉里建设、龙湖集团等 [15] 工程机械行业 - 2025年11月，中国挖掘机销量为20027台，同比增长13.9%，其中国内销量9842台（同比增长9.11%），出口量10185台（同比增长18.8%）[17] - 2025年1-11月，累计销售挖掘机212162台，同比增长16.7% [17] - 2025年11月工程机械主要产品月平均工作时长为84.2小时，同比下降13%，月开工率为56.5%，同比下降12.1个百分点 [18] - 2025年1-10月，全国基础设施投资（不含电力等）同比下降0.1%，但管道运输业投资增长13.8% [18] - 据Off-Highway Research预测，2025年全球工程机械市场下滑2%，2026年将迎来正增长 [18] - 报告建议加配工程机械，主机厂重点关注三一重工、徐工机械、中联重科等，零部件环节关注恒立液压、艾迪精密等 [18] 美国劳动力市场展望 - 2025年中以来，美国新增非农就业“断崖式”下滑，失业上行风险增加 [18] - 2025年9月，美国企业AI采用率已从2年前的3.7%升至10% [18] - 2025年10月，美国挑战者裁员数达15.3万个，同比提升175%，其中21.7%来自科技行业 [18] - 2025年，非法移民净流入较去年下降160-200万人，大致可解释今年非农新增就业降温的50%左右 [20] - 2026年，美国劳动力供给或延续收缩，需求逐步企稳，劳动力市场或呈现“低增长平衡” [20] 保险资金入市政策影响 - 2025年12月5日，国家金融监督管理总局发布通知，下调保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子（从0.3下调至0.27），以及持仓超过两年的科创板股票风险因子（从0.4下调至0.36）[25][33] - 以2025年9月末水平静态测算，本次政策有望给A股上市险企带来789亿元的潜在股票增配空间 [33] - 具体公司潜在增配空间：中国人寿（345亿元）、平安人寿（166亿元）、新华保险（100亿元）、太保寿险（99亿元）等 [33][34] - 截至2025年9月末，险资二级市场权益（股票+证券投资基金）配置规模达5.59万亿元，较2024年末提升1.49万亿元，占比达14.9%，较2024年末提升2.6个百分点 [35] 房地产行业动态与REITs发展 - 上周（2025年11月29日至12月5日），34个重点城市新房合计成交276.2万平方米，环比增长9% [30] - 截至上周末（2025年12月5日），15城合计住宅可售面积为8990.6万平方米，3个月移动平均去化月数为23个月 [30] - 证监会提出稳步发展不动产投资信托基金（REITs），发改委进一步拓宽REITs底层项目资产范围至城市更新设施领域 [30] - 多家房企公布2025年11月销售数据：绿城中国单月销售额99亿元（同比下降44.8%），中国海外发展单月销售额222亿元（同比下降26%）[30] 农林牧渔行业 - 生猪养殖行业亏损加剧，不同规模自繁自养亏损额均超过100元/头，行业产能加速去化 [35][36] - 据涌益咨询数据，2025年11月能繁母猪存栏量为975.6万头，环比10月下降0.14% [36] - 报告建议左侧布局生猪养殖板块，关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物等 [35][36] 其他行业与公司要点 - 交通运输：2025年第三季度公路货运量增速环比改善，关注四川成渝H、浙江沪杭甬、宁沪高速H等高速公路公司，以及受益于香港经济复苏的深圳国际、港铁公司 [9] - 煤炭：中国神华预测股息率4.7%，中煤能源预测股息率4.44%，兖矿能源股息率（TTM）达7.65% [9] - 公用事业：华能国际电力股份预测股息率6.65%，华润电力预测股息率5.73% [9] - 银行：行业2026年息差或扭转下行趋势，选股聚焦国有大行估值修复及优质股份行、城商行，如兴业银行、中信银行、重庆银行 [9] - 化工建材：中国海洋石油预测股息率6.21%，2026年炼化盈利预期将有所修复 [9] - 环保：中国光大水务预测股息率8.14%，粤海投资预测股息率5.96% [9] - 食品饮料：统一企业中国预测股息率6.99%，泸州老窖预测股息率4.42% [9][10] - 合合信息：公司为智能文字识别与商业大数据领军者，2024年智能文字识别收入10.9亿元，同比增长20.5%，预计2025-2027年收入分别为18.0、22.5、28.3亿元 [27]