报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对橡胶板块进行综合分析，涵盖天然橡胶与顺丁橡胶的价格、供需、库存等情况，给出投资策略建议，同时分析泰国橡胶原料、气候、下游消费、合成与天然橡胶供应及库存、混合基差、轮胎消费等因素对市场的影响 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 综合分析 - 现货价格：天然橡胶人民币市场均价窄调，上海全乳胶均价14845元/吨，山东STR20混合胶均价14543元/吨；顺丁橡胶华北BR9000市场价10000元/吨，均价10030元/吨 [3] - 供应方面：天然橡胶国内降、海外增，云南产区停割，海南受降雨影响，海外泰国东北部正常，南部和越南受降雨扰动；顺丁橡胶国内高顺丁装置平均开工负荷71.05%，振华新材料装置负荷提升，茂名石化停车检修 [3] - 需求方面：天然橡胶下游逢低刚需补货，采买积极性一般；顺丁橡胶山东轮胎企业全钢胎开工负荷62.99%，较上周走低0.92个百分点 [3] - 库存方面：青岛地区天然橡胶总库存47.5万吨，较上期增加1.26万吨，涨幅2.72%，一般贸易库存40.05万吨，较上期增加1.22万吨，涨幅3.14%；顺丁橡胶库存继续走低，降幅8.02% [3] 策略推荐 - 单边：RU01、NR01、BR主力02合约空单持有，止损分别下移至15270点、12105点、10600点近日高位处 [4] - 套利：RU2601 - NR2601（1手对1手）报收 +3085点持有，宜在 +3065点近日低位处设置止损 [4] - 期权：观望 [4] 国产胶与海外差异 - 过去泰国胶水与沪胶涨跌幅1:1，2022年前后沪胶RU合约相对泰国原料走强，杯差波动加剧或因自身供应收缩 [7] - 12月至今泰国胶水报价回落至55.5泰铢/公斤，同比下跌 - 25.5%，跌幅收窄，连续2个月边际走强，驱动利多RU单边，与RU“劈叉”约在2023年3月 [12] - 11月泰国杯胶报价下跌至48.2泰铢/公斤，水杯价差报收 +7.28泰铢/公斤，同比走弱 - 2.69泰铢/公斤，仍边际走弱，与RU“劈叉”约在2022年3月 [12] 泰国降雨情况 - 11月泰国因强降雨引发洪涝，中部大城府和南部巴府严重，南部宋卡府发布“红色警报” [17] - 前一周泰国天然橡胶产量加权降雨量报收39.01mm/天，创2011年3月以来新高，本周降至1.05mm/天，异常天气影响消退，开始交易增产预期 [17] 气候数据 - 11月南方涛动指数连续2个月上涨至12.5点，同比上涨 +6.0点；9月至11月，厄尔尼诺指数连续6个月降温至 - 0.6℃，同比降温 - 0.3℃，气候数据回落驱动利空 [21] 交割制度 - RSS3是RU合约标准品，与SCRWF品质默认一致，无品质升贴水 [26] - 丁苯橡胶、低顺顺丁橡胶等是BR合约非标准品，上期所不对质量标准做要求，厂库提品质、地区升贴水，厂库仓单持有者有权拒绝非标准品并要求交割标准品 [26] - 非洲胶是NR合约替代品，默认与NR标准品有品质差异，上期所公布升贴水（大概率贴水），仓单持有者不能拒绝替代品交割，非洲胶升贴水影响NR合约定价 [26] 橡胶下游消费 - 2025年12月至今中证1000指数连续2个月回落至729点，同比上涨 +41.6% [35] - 2025年11月欧洲汽车行业指数小幅回升至 - 29.7点，同比上涨 +39.9点，连续5个月同比上涨 [35] - 2025年9月国内橡塑业用电量连续4个月增量，报收177.1亿度，同比增长 +10.9%，涨幅创2024年1月以来新高 [35] - 2025年10月国内外胎累计产量同比增产 +1.0%，跌幅有所收窄 [35] 合成橡胶供应与利润 - 国内丁二烯碳四抽提工艺利润为145元/吨，较上周期 - 109元/吨；氧化脱氢工艺利润为 - 1709元/吨，较上周期 +40元/吨，原料石脑油价格上行使抽提工艺利润缩减，氧化脱氢和煤制油工艺因供方价格坚挺利润增加 [44] - 国内顺丁橡胶理论生产成本略有提升，出厂价格及市场价格小幅上调，理论生产利润总体维持较高水平 [44] 合成橡胶库存 - 截至2025年12月3日，国内顺丁橡胶库存量3.23万吨，较上周期减少0.01万吨，环比 - 0.34%，部分现货趋紧资源补充，市场受消息面因素影响，供需基本面缺乏利好，下游压价成交偏弱，样本生产企业库存增长，样本贸易企业库存小幅下降 [52] - 预计下周期中国高顺顺丁橡胶样本企业库存在3.20万吨，较本周期小幅下降，除山东个别装置临停检修供应减量外，原料及天然橡胶炒作氛围降温，顺丁市场溢价空间收窄，库存从工厂端向中下游转移，样本生产企业和贸易企业库存均小幅下降 [52] 合成橡胶表观消费量 - 10月丁二烯表观消费量连续2个月减少至49.04万吨，同比增量 +8.3%，涨幅收窄，自2024年9月以来趋势性增量 [69] - 10月顺丁橡胶表观消费量连续2个月增长至14.22万吨，同比增量 +23.9%，连续3个月边际增量，自2024年10月以来趋势性增量 [69] 天然橡胶供应 - 10月ANRPC胶盟天然橡胶总产量增长至114.4万吨，同比增产 +1.6%，涨幅收窄 [78] - 10月ANRPC胶盟天然橡胶总出口量增长至82.6万吨，同比减少 - 5.9%，涨幅连续4个月收窄 [78] 天然橡胶库存 - 本周天然橡胶期货仓单库存增加，截止到本周四，天然橡胶期货仓单库存总量为4.57万吨，较上期增加0.43万吨；20号胶期货仓单库存总量为5.65万吨，较上期增加0.52万吨 [83] - 截至11月28日当周，青岛地区天然橡胶总库存47.5万吨，较上期增加1.26万吨，涨幅2.72%；保税区内库存7.45万吨，较上期增加0.04万吨，涨幅0.54%；一般贸易库存40.05万吨，较上期增加1.22万吨，涨幅3.14%，船货季节性到港增多，下游买盘改善有限，延续累库趋势 [84] 混合基差影响因素 - 10月国内混合胶进口26.1万吨，同比减少 - 10.2%，连续3个月边际减量，利多混合基差 [93] - 10月全球汽车销量连续2个月增长至864万辆，同比增长 +4.4%，连续9个月边际增量，利多混合基差 [93] - 10月国内制造业PMI上涨至49.2%，同比下跌 - 2.2%；美国制造业PMI连续2个月回落至48.2%，同比下跌 - 0.4%，中美制造业PMI增速连续2个月边际下滑，利多混合基差 [93] - 10月国内商用车减产至36.4万辆，乘用车连续3个月增产至299.5万辆；韩国商用车产量连续2个月减产至1.8万辆，乘用车产量减产至28.5万辆，中韩汽车连续2个月边际增产，利空混合基差 [93] 轮胎消费 - 截止12月4日，半钢胎样本企业平均库存周转天数在44.95天，环比 - 0.28天，同比 +5.38天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在39.51天，环比 - 0.44天，同比 - 1.79天 [94] - 半钢胎市场本周期月份交替交投弱势，四季胎市场弱稳运行，月底代理商有补货需求，渠道走货一般；雪地胎市场货源充足，需求有待提升 [100] - 全钢胎市场本周期交投平淡，受季节性淡季影响需求转弱，市场货源充足，以消化库存为主，进货积极性一般，成交价格稳中走弱，部分商家有促销行为 [100]