报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - LME铜仓单注销引发软挤仓预期，非美地区铜库存紧缺，美联储12月降息在即，国内政治局会议预热，铜创历史新高，建议多单移动止盈，回调逢低试多，长期依旧看好铜 [6] - 铜短时间内再次刷新历史新高，高位波动放大，前期多头积累大量盈利，建议逐渐移动止盈，不要盲目追高，警惕后续宏观利多出尽带来高位回落风险 [6] - 在趋势向上行情中，产业卖出套保根据现货库存，灵活降低套保比例，加速甩卖库存，落袋为安；产业买入套保根据生产订单，积极回调逢低建仓，锁定原材料成本 [6] - 中长期看，铜作为中美博弈的重要战略资源和贵金属平替资产配置，在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下，对铜依旧看好 [6] 根据相关目录分别进行总结 观点摘要 - 核心观点是LME铜仓单注销引发软挤仓预期，非美地区铜库存紧缺，美联储12月降息在即，国内政治局会议预热，铜创历史新高，建议多单移动止盈，回调逢低试多，长期依旧看好铜 [6] - 策略展望为建议逐渐移动止盈，警惕高位回落风险；产业卖出套保灵活降低套保比例，产业买入套保积极回调逢低建仓；短期沪铜关注区间【88000，98000】元/吨，伦铜关注区间【11000，12000】美元/吨 [6] 宏观经济 - 美联储12月降息几乎板上钉钉，美元走弱铜价狂飙。美国11月ISM制造业PMI低于预期，ADP“小非农”数据显示11月私营部门就业岗位减少3.2万个，高盛报告指出劳动力市场降温迹象明显，芝商所“美联储观察”工具显示截至12月5日，美联储12月降息概率为87%，2026年1月累计降息概率达64% [10] - 12月政治局会议预热，市场风险偏好走高。中国宏观经济呈现外需回暖、内需温和修复、政策稳预期的态势，制造业PMI微升至49.2%，新出口订单指数大幅回升1.7个百分点，物价温和修复，财政与产业政策持续发力，市场期待12月中旬的政治局会议对来年经济定调，整体宏观氛围积极 [13] 供需分析 供应 - 全球铜精矿供应紧张持续，2025年全球多座大型铜矿超预期减产停产，近期自由港麦克莫伦公司表示计划在明年7月前重启印尼Grasberg铜金矿的生产（约30%产区） [46] - 11月中国电解铜产量环比增加1.15万吨至110.31万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%。国际铜研究小组秘书长预计2026年全球精炼铜市场将出现约15万吨的供应缺口 [47] - 10月精炼铜进口量为32.31万吨，环比下降13.62%，同比下降16.32%。10月未锻轧铜及铜材进口量为44万吨，1 - 10月累计进口量为446万吨，累计同比减少3.1% [47] - 欧洲高品质废铜被限制出口，中美关税摩擦也限制了美国废铜的流入，国内废铜供应紧张，铜价走高，精废价差走扩，截至12月5日，精废价差5510元/吨，创下2024年5月以来新高 [47] 需求 - 11月铜材行业开工率为61.6%，环比上涨3.77%，同比下滑8.05%。高铜价对需求抑制作用明显，下游暂时或难以接受9万以上铜价 [84] - 绿色铜需求方面，可再生能源系统、新能源汽车等领域对铜需求大；汽车需求上，10月全国新能源乘用车厂商批发销量同比增长19.3%；电力需求上，年末国内电网招投标工作积极开展，1 - 10月电网工程完成投资同比增长7.2%，电源工程投资完成额同比增长0.7%；家电需求上，2025年11月空冰洗排产合计总量较去年同期生产实绩下降17.7% [88] 总结展望 - 宏观上，美国小非农ADP就业数据不佳，美联储12月降息概率近90%，美元指数承压；国内11月制造业PMI升至49.2%，12月初政治局会议临近，市场对政策刺激预期走高，中美货币政策或共振，释放更多市场流动性，铜战略价值和价格中枢将稳步抬升 [109] - 基本面上，全球铜精矿供应紧张持续，海内外铜冶炼行业反内卷，预计2026年全球精炼铜市场将出现约15万吨的供应缺口；11月中国电解铜产量略高于预期，铜价走高，精废价差走扩 [110] - 库存方面，国内社会库存和上期所铜库存下降，LME铜注销仓单大幅增加，COMEX铜库存累库，美国成为全球铜虹吸黑洞，非美地区铜库存或逐渐枯竭，引发全球抢铜大战 [111] - 终端需求上，传统房地产基建疲软，但绿色铜需求对铜的消费拉动依然强劲，市场预计美国2026年电力需求增速达到60%，美国电网重建和大数据中心兴建将刺激海外铜需求爆发 [111] - 建议多单移动止盈，不要盲目追高，警惕高位回落风险；产业卖出套保灵活降低套保比例，产业买入套保积极回调逢低建仓；中长期看好铜 [112]