报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年中国资本市场在外部环境、内部政策、科技产业三重博弈中度过，A股慢牛格局稳定，2026年或转向盈利驱动 [3] - 2026年中国经济在双宽松格局下宏观温和复苏、微观盈利筑底修复，股市或有结构性机遇，债市区间震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025年行情回顾 股指期货 - A股市场全年多轮走势，核心围绕三重博弈，完成多轮切换，呈现博弈加剧与结构主导特征 [7] - 年初至3月中下旬先下跌后反弹，下跌由三重外部因素引发，反弹得益于内外驱动力共振 [10] - 3月中下旬至4月中上旬震荡回调，获利兑现与关税冲击共振致科技主线回调 [11] - 9月初至11月底震荡蓄力，估值盈利背离与结构切换博弈，资金流向高股息防御板块 [12][15] - 11月市场情绪回落，科技板块回调后部分个股修复反弹，资金观望和结构性布局为主 [17] 国债期货 - 全年呈现多阶段震荡格局，核心是政策约束与宽松预期博弈，长短端合约走势多次分化 [18][20] - 1月初至2月初开门红行情后回调震荡，政策重心转向稳汇率与防范资金空转 [20] - 2月初至3月中旬持续走弱，长端先冲高后回落，短端跌幅远超长端 [20] - 3月中旬至4月底长短分化，长端走强，短端先涨后稳中偏弱 [21] - 5月初至7月初先跌后升，降准降息利多出尽后修复，月末震荡 [23] - 7月初至9月底长端走跌短端震荡，财政端和股市影响期债走势 [23] - 10月至今走高后震荡偏弱，政策催化后横盘消化，市场重心转变 [24] 经济运行分析 国内经济 - 2025年GDP当季环比季调增速弱复苏、低波动，前三季度同比累计增长5.2%，2026年预计增速4.6%-5.0% [28][33] - CPI低位震荡、PPI持续负增但有积极变化，2026年CPI预计温和回升，PPI积极因素与挑战并存 [36][39] - 2025年楼市价格平稳，预计继续筑底，政策转向长效机制构建 [42] - 规模以上工业企业生产稳盈利弱，2026年新质生产力培育加速，盈利有望边际改善 [42][46] - 工业企业杠杆升、盈利降背离格局延续，2026年有望边际缓和但难根本扭转 [47][52] 海外经济 - 2025年美国货币政策降息加缩表，2026年利率降息周期或延续，资产负债表继续缩减 [53][54] - 2025年美国通胀黏性凸显、制造业疲软，2026年受政治周期与政策博弈影响 [57][60] - 2025年美国经济总量增长有韧性但内部分化加剧，2026年或前高后低、整体放缓 [62][68] 2026年展望 宏观展望 - 2025年全球宏观结构性分化，中美利差倒挂、财政回归常态、中国债务结构分化 [69] - 2026年分化格局持续，中美利差与人民币汇率、全球财政与债务面临更多复杂因素 [72][75] 市场展望 - A股市场核心驱动力转向盈利增长，市场风格在成长与盈利修复间平衡，中证500指数有望成弹性品种代表 [76][77] - 国债期货在宏观温和复苏与政策平衡中震荡，收益率区间波动，中枢或小幅上移 [78]