报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 泰国天气逐步正常橡胶震荡走弱，基本面整体有所弱化，海外洪水消退恢复割胶及生产，泰国原料价格下跌；下游检修企业恢复，轮胎企业开工率提升；国内天然橡胶库存季节性累库 [3][6] - 目前原料价格支撑强，中游库存增加，下游需求稳定，期现价差回归至相对低位，短期商品市场情绪偏弱，或维持区间震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，国内云南产区进入停割期，原料价格持稳，海南产区降水增加，原料产出季节性减量，收购价格下调；泰国产区东北旺产期产出，杯胶价格回落，南部洪水消退恢复生产，胶水价格走跌；越南产区天气转好，进口胶减少，原料价格上涨 [3] - 需求方面，上周中国全钢胎样本企业产能利用率64%，环比+1.25 个百分点，同比+4.87 个百分点；半钢胎样本企业产能利用率68.33%，环比+2.33 个百分点，同比 -10.59 个百分点；预计下周期轮胎样本企业产能利用率仍有走高预期，但企业控产行为仍存，提升幅度受限 [3] - 库存方面，截至2025 年11 月30 日，中国天然橡胶社会库存110.2 万吨，环比增加2.3 万吨，增幅2.1%；深色胶社会总库存71.2 万吨，增2.5%；浅色胶社会总库存39 万吨，环比增1.3%；截至12 月5 日，上期所RU 仓单库存小计93218 吨，环比增加7336 吨；20 号胶仓单库存小计57355 吨，环比增加5343 吨 [3] - 基差/价差方面，RU - 混合价差和RU - NR 价差均窄幅波动，前期基本面利好消化，胶价下跌，海外天气转好，泰国原料价格跌势明显，混合价格跟随走弱 [3] - 利润方面，泰国STR20 理论生产利润持续改善，海南浓乳理论生产利润亏损加深，云南全乳胶交割利润亏损收窄 [3] - 估值方面，当前绝对价格处于中等偏上位置，整体估值仍处中等位置 [3] - 商品市场方面，临近年底且商品移仓换月，资金风险偏好下降，美联储降息12 月预期降温，商品市场多维持震荡走势 [3] - 投资观点为震荡，交易策略建议单边观望，套利多NR 空RU [3] 期货及现货行情回顾 - 期货行情，截至12 月5 日收盘，RU 主力收15065 元/吨，周度下跌380 元/吨（ -2.46%），20 号胶主力收12040 元/吨，周度下跌250 元/吨（ -2.03%） [6] - 现货市场，现货价格小幅下跌 [9] - 盘面持仓，RU 主力移仓换月加速，RU 持仓和NR 持仓均增加 [16][23] - 盘面价差，RU - NR 价差缩窄，RU2601 - RU2605 价差走强 [30] 橡胶供需基本面数据 - 产区天气，泰国南部降雨减少 [37] - 上游原料，胶水价格回落 [46] - 主产国产量，10 月份ANRPC 累计产量909 万吨（ +0.35%） [60] - 主产国出口量，前10 月ANRPC 累计出口量795.5 万吨（ +1.55%） [70] - 中国进口，1 - 10 月份中国进口天然橡胶522.81 万吨（ +17.27%）；10 月中国进口天然橡胶环比缩减14.27%，泰国、越南、老挝为进口国排名前三，泰国进口量17.51 吨，环比减少19.02% [80][95] - 中游库存，截至2025 年11 月30 日，中国天然橡胶社会库存110.2 万吨，环比增加2.3 万吨，增幅2.1%；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量48.16 万吨，环比上期增加1.27 万吨，增幅2.71% [96] - 下游轮胎需求，截至上周中国全钢胎样本企业产能利用率为64%，环比+1.25 个百分点，同比+4.87 个百分点；半钢胎样本企业产能利用率为68.33%，环比+2.33 个百分点，同比 -10.59 个百分点；预计下周期轮胎样本企业产能利用率仍存走高预期 [112] - 下游轮胎库存，山东地区轮胎库存可用天数下降 [113] - 汽车及重卡，10 月汽车产销增速收窄，10 月重卡销量同比大增，10 月重卡市场销售9.3 万辆左右，环比9 月下降约12%，比上年同期增长约40% [117][126] - 轮胎出口，1 - 10 月轮胎出口803 万吨（ +3.8%），累计增速收窄；10 月全国橡胶轮胎出口数量和金额同比下降，欧盟对中国轮胎贸易壁垒升级 [127] - 成本利润，泰标生产利润转正，全乳交割利润亏损 [135] - 期现价差，混合期现价差小幅波动 [145]