报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观情绪偏暖叠加供给端收缩，锌价走势偏强，但随着锌价不断走高，下游采买减弱，需求不佳对锌价上方形成压制，关注23,500 - 24,000元/吨压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SMM1锌锭均价上涨3.41%至23,060元/吨，沪锌主力合约收盘价上涨3.92%至23,305元/吨，伦锌收盘价（电子盘）上涨1.56%至3,098.5美元/吨 [13] TC持续回落，炼厂减产扩大 - 锌精矿港口库存下滑，截至12月5日，连云港进口锌矿库存13万吨，环比减少2万吨，7个港口库存总计30万吨，环比减少0.2万吨，2026年一季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为105美元/干吨（平均值）至120美元/干吨（平均值） [27][29] - 锌精矿利润持续回升，截至12月4日，锌精矿企业生产利润6,286元/金属吨，10月锌精矿进口量34.09万吨，环比减少32.56%，同比增加2.97%，1 - 10月累计进口434.89万吨，累计同比增加36.59% [30][36] - 国产TC、进口TC持续共振下滑，国产周度TC均价环比降低200元/金属吨至1,850元/金属吨，进口锌精矿指数环比下降3.5美元/干吨至57.75美元/干吨，预计12月TC延续跌势 [3] - 冶炼利润小幅波动，TC下滑但锌价走强，精炼锌企业生产利润小幅波动，截至12月4日，精炼锌企业生产利润 - 1,866元/吨，预计11月锌锭产量小幅下滑至61万吨左右 [41][48] - 进口窗口持续关闭，截至12月5日，精炼锌进口利润 - 4,787.7元/吨，2025年1 - 10月精炼锌累计进口量27.71万吨，累计同比减少10.06万吨 [49][52] 部分企业增产，镀锌成品累积 - 镀锌开工率提升，镀锌企业开工率提升1.66个百分点至58.20%，部分企业增产并增加成品库存，南方企业开工普遍较好，铁塔订单有韧性但整体不及去年，12月北方终端项目放缓 [57][59] - 镀锌原料库存减少，成品库存增加，周内锌价走势偏强，镀锌企业采买积极性差，消耗原有库存，原料库存去化，部分企业增产使成品库存累积 [60][62] 增减并存，压铸锌合金开工小幅波动 - 压铸锌合金价格上行，Zamak3锌合金均价上涨3.30%至23,805元/吨，Zamak5锌合金均价上涨3.22%至24,355元/吨 [71][73] - 压铸锌合金开工率小幅下滑，开工率下降0.22个百分点至51.08%，锌价走强压制下游开工，但大厂平稳，部分前期检修企业复产，开工小幅回落 [74][76] - 压铸锌合金原料库存减少，成品库存增加，周内锌价走势偏强，压制下游采买积极性，原料库存下滑，企业出货节奏放缓，成品库存略有增加 [77][81] 需求走弱，氧化锌成品库存累积 - 氧化锌价格提升，氧化锌≥99.7%平均价环比提升3.27%至22,100元/吨 [89][91] - 氧化锌开工率下滑，开工率环比下降0.92个百分点至56.45%，需求不佳，部分企业下调开工，陶瓷级需求一般，饲料级平稳，电子级稳中向好 [92][94] - 氧化锌原料库存减少，成品库存增加，锌价走强，下游采买减弱，原料库存减少，氧化锌价格跟涨，下游观望情绪浓，成品库存累积 [95][97] 到货减少，锌锭社库下滑 - 沪锌社库去化，截至12月4日，SMM锌锭三地库存13.29万吨，库存持续下滑，周内锌价震荡走强，下游采买情绪减弱，炼厂减产，上海、广东地区到货减少，锌锭库存去化，保税区库存0.36万吨，环比持平 [102][104] - 上期所库存减少，LME库存持续回升，截至12月5日，SHFE库存9.19万吨，库存减少，截至12月4日，LME库存5.54万吨，库存持续回升 [105][107] - 下游原料库存汇总及产业链整体库存和月度供需平衡表给出了相关库存数据和月度供需平衡情况 [108][113]