行业投资评级 - 对钢铁/有色行业评级为“增持”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 电解铝现货价格创2022年5月以来新高水平，达到22150元/吨，周环比上涨3.36% [1][2] - 钢铁板块盈利有望修复至历史均值水平，其市净率也有望随之修复，主要依据是工信部于2025年2月8日出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》并于7月18日再次提及推动落后产能有序退出 [4][200] 流动性 - 2025年11月BCI中小企业融资环境指数值为52.50，环比微增0.17% [1][17] - 2025年10月M1和M2增速差为-2.0个百分点，环比收窄0.8个百分点，该指标与上证指数存在较强正相关性 [1][17] - 本周伦敦金现价格为4197美元/盎司，环比下跌0.50% [1][11] - 美联储总负债本周为6.49万亿美元，环比下降0.26% [11] - 中美十年期国债收益率利差本周五为-229个基点，环比收窄11个基点 [11] 基建和地产链条 - 五大品种钢材总库存处于4年同期最高水平，本周为1365.59万吨，环比下降2.51% [1][41] - 本周价格变动：螺纹钢+0.31%至3270元/吨，水泥价格指数-0.10%，橡胶-1.01%，焦炭-3.18%，焦煤-1.41%，铁矿-0.13% [1] - 本周开工率变化：全国高炉产能利用率环比下降0.90个百分点至87.08%，水泥开工率环比下降0.30个百分点至34.71%，沥青开工率环比上升0.3个百分点至34.40% [1][36][41][59] - 2025年1-10月全国房地产新开工面积累计同比为-19.80%，商品房销售面积累计同比为-6.80% [21] - 2025年1-10月全国基建投资额（不含电力）累计同比为-0.10% [31] - 2025年9月全国实体经济部门杠杆率为302.30%，环比上升1.9个百分点 [31] 地产竣工链条 - 钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平，分别为-1649元/吨和-58元/吨 [2][77] - 本周钛白粉价格环比上涨0.78%至13000元/吨，平板玻璃价格环比持平为1235元/吨 [2][77] - 平板玻璃本周开工率为73.63% [2] - 2025年1-10月全国商品房竣工面积累计同比为-16.90% [75] 工业品链条 - 半钢胎开工率处于五年同期中位，本周为70.92%，环比上升1.73个百分点 [2][94] - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧钢价格环比持平，铜价环比上涨4.71%至91600元/吨，铝价环比上涨3.36%至22150元/吨 [2] - 对应产品毛利变化：冷轧钢毛利扭亏为盈，电解铜测算利润亏损环比扩大2.20%至-3684.74元/吨，电解铝测算利润环比增长12.47%至4750元/吨 [2][113] - 2025年11月全国PMI新订单指数为49.20%，环比上升0.4个百分点 [92] 细分品种 - 电解铝现货价格创2022年5月以来新高，钨精矿价格续创2012年以来新高，本周达354000元/吨，环比上涨4.42% [2][130] - 石墨电极：超高功率价格为19000元/吨，环比上涨2.70%，综合毛利润为1357.4元/吨，环比下降17.59% [2][103] - 钢铁行业综合毛利润为147元/吨，环比增长19.19% [109] - 85家电炉钢本周开工率为67.72%，环比下降1.41个百分点 [109] - 预焙阳极本周价格为5893元/吨，环比上涨5.36% [113] 比价关系 - 伦敦现货金银价格周内比值创2021年9月以来新低，本周五为73倍 [3][154] - 小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达170元/吨，环比上周扩大6.25% [3][150] - 上海冷轧钢和热轧钢的价格差本周五达530元/吨，环比扩大40元/吨 [3][150] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.09，较上周上升0.43% [3][151] 出口链条 - 2025年11月中国PMI新出口订单为47.60%，环比上升1.7个百分点 [3][179] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1114.89点，环比下降0.62% [3][179] - 本周美国粗钢产能利用率为75.80%，环比下降1.10个百分点 [3][180] 估值分位与股票表现 - 本周沪深300指数上涨1.28%，周期板块中表现最佳的是工业金属，涨幅达9.14% [4][189] - 普钢板块的PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.53，其比值分位（2013年以来）为37.97%；工业金属板块的相对PB比值分位达到100.00% [4][194] - 有色金属板块涨幅前五：闽发铝业（+22.77%）、宏创控股（+21.48%）、ST中孚（+18.84%）、西部材料（+16.39%）、江西铜业（+15.74%）[189] - 钢铁板块涨幅前五：三钢闽光（+11.21%）、太钢不锈（+9.25%）、河钢资源（+8.69%）、首钢股份（+8.67%）、中信特钢（+5.28%）[189]