投资评级与发行概况 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等传统投资评级，但通过AHP模型对锡华科技新股进行了评估[7] - 剔除流动性溢价因素后，锡华科技AHP得分为2.34分，位于非科创体系AHP模型总分的31.8%分位，处于上游偏下水平[7] - 考虑流动性溢价因素后，AHP得分为2.13分，位于总分的38.0%分位，处于中游偏上水平[7] - 假设以95%入围率计，中性预期下，网下A类、B类配售对象的配售比例分别为0.0170%和0.0147%[7] 核心业务与市场地位 - 公司是风电齿轮箱铸件优质厂商，深耕该领域，是国内少数可提供风电齿轮箱专用部件全工序服务的企业[8] - 2022-2024年，公司在风电齿轮箱专用部件的铸件细分领域全球市场占有率约为20%[8] - 公司核心技术为厚大断面球墨铸铁技术，并凭借技术同源性将业务拓展至注塑机厚大专用部件领域[9] - 2025年上半年，公司风电齿轮箱专用部件、注塑机厚大专用部件销售收入占比分别为85%和13%[9] 客户关系与绑定 - 公司与全球风电齿轮箱龙头南高齿自2003年开始合作，合作历史逾20年[9] - 2022-2024年及2025年上半年，公司对南高齿的销售收入占主营业务收入的比重保持在40%以上[9] - 公司客户还包括全球风电齿轮箱巨头弗兰德、采埃孚以及全球注塑机龙头海天塑机[9] - 公司凭借在大兆瓦产品的先发优势，成功拓展了德力佳、中车股份等新客户，其中中车股份为最近一年新增客户[9][10] - 2025年上半年，公司对德力佳和中车股份的销售产品中，7MW及以上产品占比分别达到80%和64%[10] 产品技术与行业趋势 - 风电装机大型化、平台化是行业趋势，公司产品已覆盖1-22MW陆风与海风机组适用部件[12] - 公司10MW及以上产品的销售收入占比从2022年的0.60%大幅提升至2025年上半年的27.00%[12] - 公司在研的超大容量22-28MW风电齿轮箱已处于样件试制阶段，紧跟行业前沿[12] - 全球风电齿轮箱市场规模预计从2020年的416亿元增长至2025年的616亿元，年复合增长率为8.17%[12] 财务表现与业绩增长 - 2022-2024年，公司营业收入年复合增长率为0.69%，归母净利润年复合增长率为-12.04%[16] - 2025年前三季度，公司实现营业收入9.51亿元，同比增长35.35%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长55.22%[16] - 公司预计2025年全年实现营业收入12.77亿元至13.54亿元，同比增长33.74%至41.85%；预计实现扣非归母净利润2.04亿元至2.16亿元，同比增长45.36%至54.19%[17] - 2025年上半年，公司风电齿轮箱专用部件销售收入同比增长38.73%，注塑机厚大专用部件销售收入同比增长18.19%[16] 盈利能力与产品结构 - 公司主要产品为技术含量高的行星架、齿轮箱体、扭力臂等，因此利润率显著高于以轮毂、底座等产品为主的可比公司[21] - 2022-2024年及2025年上半年，公司销售毛利率分别为29.32%、30.28%、25.86%和27.85%[21] - 2022-2024年及2025年上半年，公司销售净利率分别为19.59%、19.46%、14.87%和16.36%[21] - 2025年上半年利润率回升，主要得益于高毛利率的大兆瓦产品销售占比提升，以及在原材料价格下降背景下，公司凭借技术优势维持产品售价稳定[21] 运营效率与资本结构 - 2022-2024年及2025年上半年，公司收现比分别为0.75、0.90、0.85和0.70，低于可比公司平均水平[24] - 2025年上半年收现比显著下滑，主要因第二季度收入大幅增长导致应收账款余额较高，且票据贴现比例下降[24] - 2022-2024年及2025年上半年，公司资产负债率分别为33.46%、27.46%、29.83%和37.34%[24] - 资产负债率自2023年以来持续上升，主要因生产规模扩大、购置设备扩充产能导致应付款项及借款增加[24] - 预计本次募集资金到位后，公司资产负债率将大幅下降[24] 研发投入与可比公司 - 2022-2024年及2025年上半年，公司研发支出占营收比重分别为3.77%、3.68%、4.92%和4.16%，整体略低于可比公司平均水平[26] - 2024年及2025年上半年，随着新品研发力度加大，公司研发费用率有所回升[26] - 截至2025年12月3日，选取的可比公司（日月股份、宏德股份）平均市盈率（TTM）为43.46X[15] - 锡华科技所属行业（C34通用设备制造业）近1个月静态市盈率为43.33X[15] 募投项目与未来规划 - 公司计划公开发行不超过10,000.00万股新股，拟募集资金净额为14.98亿元[28] - 募集资金将用于两个项目：风电核心装备产业化项目（一期）和研发中心建设项目，投资总额均为14.98亿元[28] - 风电核心装备产业化项目（一期）达产后，可实现年新增15万吨风电零部件的机械加工能力[28] - 研发中心建设项目将用于球墨铸铁工艺优化、风电齿轮箱性能提升、注塑机模板轻量化等研发，以增强核心竞争力[30] - 风电核心装备产业化项目（一期）的静态投资回收期（税后）为6.80年，内部收益率（税后）为14.90%[31]