报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 造纸市场供大于求格局不变行情疲弱 纸浆进口针叶浆均价涨1.09%阔叶浆涨2.25%国产浆弱稳运行 港口库存累库至217.3万吨 需求端刚需偏弱 供需差扩大至44.7万吨 双胶纸供需偏弱 库存延续增量趋势 浆价反弹空间受限 双胶纸估值承压预计维持弱稳运行 [1][5] - 给出交易策略 单边SP2501观望 OP2501背靠现货价格逢高沽空 套利关注SP1 - 3正套机会 期权SP期权观望 卖出OP2601 - C - 4200 [5] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 纸浆进口针叶浆受期货资金推动均价涨1.09% 阔叶浆因货源减少与下游采购支撑涨2.25% 国产浆弱稳运行 港口库存累库至217.3万吨 环比增3.0% 连续两周累库 需求端刚需偏弱 整体消费量小幅下降 供需差扩大至44.7万吨 供大于求格局未改 [5] - 双胶纸供应端货源充裕 产量20.7万吨 环比降1.0% 需求端表现平淡 出货量20.1万吨 环比增0.5% 库存延续增量趋势 企业库存137.1万吨 环比增0.5% 贸易商操盘谨慎 局部以价换量 [5] - 纸浆针叶浆受高库存与金融属性扰动 价格震荡且基本面支撑薄弱 阔叶浆虽有成本与货源支撑表现抗跌 但下游需求疲软限制上行空间 浆价反弹空间受限 [5] - 双胶纸木浆成本上涨致毛利下滑 成本压力下工厂挺价意愿强 供应充裕与需求疲软矛盾未解 库存累积压制估值 缺乏利好驱动 估值难修复 预计维持弱稳运行 [5] - 交易策略单边SP2501观望 OP2501背靠现货价格逢高沽空 套利关注SP1 - 3正套机会 期权SP期权观望 卖出OP2601 - C - 4200 [5] 核心逻辑分析 双胶纸供应 - 本周期国内双胶纸生产略有减量 产量20.7万吨 较上期降0.2万吨 降幅1.0% 产能利用率53.2% 较上期降0.3% 部分工厂开工负荷不足 新增装置生产趋稳 行业生产环比变化不大 [9] - 本期双胶纸含税均价4642.9元/吨 较上周持平 针叶浆、阔叶浆周均价上涨 国产化机浆周均价持平 综合计算双胶纸成本平均4986.9元/吨 较上周涨45.8元/吨 [9] 双胶纸库存 - 本期双胶纸生产企业库存137.1万吨 环比增幅0.5% 行业供应变化不大 下游消费未见提振 贸易商操盘谨慎 企业库存延续增量趋势 下周期预计工厂生产变化不大 下游消费难提振 工厂出货压力难缓解 企业生产库存呈增多趋势 [13] 铜版纸供应 - 周内国内铜版纸工厂生产略有减量 产量8.0万吨 较上期减0.3万吨 降幅3.6% 产能利用率58.9% 较上期降2.5% 本周工厂多生产稳定 个别产线延续检修状态 行业生产略有下降 [17] - 本期铜版纸含税均价4975.0元/吨 较上周持平 针叶浆、阔叶浆周均价上涨 国产化机浆周均价持平 综合计算铜版纸成本平均4874.4元/吨 较上周涨39.9元/吨 原纸周均价持平成本小幅上涨 铜版纸周均利润100.6元/吨 毛利率降0.8个百分点 理论盈利情况收窄 [17] 铜版纸库存 - 本期铜版纸生产企业库存37.0万吨 环比降幅1.3% 行业生产小幅减量 需求端部分用户适量备库 工厂产销平衡度有所改善 纸企平均库存略有减少 下周期预计工厂生产变化不大 整体消费或有提升 工厂产销平衡度将改善 企业生产库存呈小幅减量趋势 [21] 国产浆供应 - 周内国产浆装置增产 中国阔叶浆样本产量23.0万吨 较上周增0.1万吨 化机浆样本产量23.7万吨 较上周期增0.1万吨 非木浆产量6.66万吨 较上期增0.04万吨 [25] - 本周期国产纸浆市场整体弱稳 价格波动有限 阔叶浆市场价格参考4157元/吨 环比持平 头部浆厂报价持稳 下游接受度一般 部分浆厂检修收缩局部供应 市场业者观望 操作谨慎 进口阔叶浆现货含税均价4410元/吨 环比上期涨2.2% [25] 木浆供应 - 化机浆市场价格维持上涨后水平 下游需求疲软 实际成交僵持 国产化机浆市场均价2600元/吨 环比持平 进口化机浆现货含税均价3700元/吨 环比持平 市场交投情绪平稳 价格波动有限 [28] - 截至2025年11月20日 中国纸浆主流港口样本库存量217.3万吨 较上期累库6.3万吨 环比涨3.0% 连续两周累库 整体处于年内中位水平 青岛港库存宽幅累库 常熟港库存窄幅去库 其余港口库存正常波动 [28] 纸浆需求 生活用纸方面 - 本周期国内生活用纸原纸供应量小幅增加 样本纸企生活用纸产量28.52万吨 环比上周增0.14% 产能利用率65.33% 较上个周期增0.09个百分点 主力纸企纸机平稳运行 部分纸企有检修计划 [32] - 截至2025年11月20日 全国生活用纸样本企业库存总量63.30万吨 较上期减0.07万吨 环比减0.11% 库存天数20.62天 环比上周减0.1% 原料纸浆市场价格震荡调整 生活用纸市场价格区间盘整 主力纸企正常出货 纸企原纸库存天数小幅下降 [32] 白卡纸方面 - 周内纸厂开工状况变化不大 白卡纸供应量环比持平 本期产量36.2万吨 较上期持平 产能利用率80.09% 较上期持平 [36] - 本期白卡纸生产厂库库存105.4万吨 较上期减0.8万吨 降幅0.75% 产销变化不大但销量大于产量 库存继续下降 下期销量可能依旧大于产量 纸厂库存有继续下降趋势 [36] 周度数据跟踪 双胶纸、铜版纸价格 - 本期双胶纸企业均价稳定 70g双胶纸企业含税均价4642.9元/吨 环比持平 国内双胶纸市场大稳小调 70g本白双胶纸主流品牌价格区间4400 - 4500元/吨 70g高白双胶纸主流品牌价格区间4700 - 4900元/吨 主要区域主流规格双胶纸价格与上期持平 [44] - 本期铜版纸企业均价稳定 157g铜版纸企业含税均价4975.0元/吨 环比持平 国内铜版纸市场区间盘整运行 157g平张铜版纸主流品牌价格区间4650 - 4850元/吨 主要区域主流规格铜版纸价格无涨跌变动 [44] 各种类浆价格 - 本周期工作日进口浆主流品牌针叶浆现货含税均价5550元/吨 环比上期涨1.1% 价格先稳后降 走势跟随期货盘面 现货基本面支撑薄弱 山东地区部分品牌针叶浆价格较上周四降50元/吨 智利Arauco公司10月针叶浆银星报价680美元/吨 暂无涨跌变动 [49] - 阔叶浆现货含税均价4410元/吨 环比上期涨2.2% 因下游原纸主要生产区域入市采购、市场流通货源减少及期货市场联动推升价格 [49] - 化机浆现货含税均价3700元/吨 环比上期持平 国产化机浆市场均价2600元/吨 环比持平 实单成交可商谈 本色浆现货含税均价5100元/吨 环比上期持平 [49]