报告行业投资评级 - 行业评级：看好 维持 [3] 报告核心观点 - 报告核心观点：复盘上一轮锂电周期（约2020年至2023年）中，各环节材料价格、盈利及股价的演绎顺序与特征，为理解当前及未来行业周期提供参考 [1][8][10][35] 景气复盘：6F先行，碳酸锂持续，材料依次 - 六氟磷酸锂（6F）：价格率先启动，从2020年中约7万元/吨开始上涨，2021年8月底散单价涨至42.5万元/吨，2022年1月加工费见顶，剔除碳酸锂成本后的纯加工费最高点出现在此时 [12] - 磷酸铁锂正极：加工费上涨始于2021年第一季度，至2022年第一季度累计上涨约2万元/吨，期间（2021年第三季度）还叠加了磷酸铁前驱体上涨0.7-1万元/吨的影响，龙头企业盈利改善部分得益于碳酸锂库存收益 [16][19] - 负极与石墨化：负极石墨化价格在2021年下半年因能耗双控和限电影响供给而加速上涨，至2022年第一季度累计涨幅达1万元/吨，但负极企业议价能力较弱，盈利改善滞后于成本上涨 [20][23] - 湿法隔膜：价格上涨相对滞后，于2021年下半年至2022年上半年上涨约0.2-0.3元/平方米，价格高位维持至2023年第一季度，主要因设备进口导致扩产周期长 [24][26] - 铜箔：加工费在2021年初至2022年初累计上涨约0.9万元/吨，但上市公司盈利兑现度较低，波动较大，头部企业单吨净利曾达到1-2万元 [27][30] - 锂电池：成本显著上升，以2022年第二季度为例，磷酸铁锂和三元电池成本较2021年第一季度分别上升0.29元/Wh和0.27元/Wh，但电池企业通过提价将成本压力传导给下游，单位盈利自2022年第二季度起保持稳定 [31][33] 股价复盘：景气周期看弹性，中期格局为先 - 股价阶段表现： - 2019年10月至2020年9月：全球电动化预期驱动，宁德时代（涨161.8%）、恩捷股份（涨146.1%）等全球供应链龙头领涨 [37][38] - 2020年9月至2021年11月：涨价链成为主线，天赐材料（涨468.0%）、德方纳米（涨698.4%）、天齐锂业（涨479.3%）等涨幅居前 [37][38] - 2022年4月至2022年7月：涨价链仍有表现，但新技术主题（如中镍高压、钠电池等）表现更佳 [37][38] - 股价与价格高点关系：多数锂电产业链公司股价在2021年11月见顶，领先于多数材料价格在2022年第三季度见顶下跌的时间点近1年 [39] - 估值水平：在2020至2021年行业高景气阶段，锂电各环节龙头的平均市盈率（PE-TTM）中枢提升至约100倍，基于当时对行业未来2-3年复合增长率（CAGR）60%-80% 的预期，给予了约1.2倍的PEG估值 [43][46]