行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“优于大势”评级 [1] 核心观点 - 黄金：短期预计金价保持高位震荡，等待12月FOMC结果，中长期看法币贬值与地缘分裂趋势下，金价仍处于超级牛市途中 [4][9] - 铜：铜价加速上行，非美地区紧缺格局将持续，建议积极布局铜矿股，看好铜价上行及铜矿股EPS与PE的上修空间 [4][10] 板块表现 - 市场表现：本周（报告期）上证指数涨幅0.37%，有色金属指数涨幅5.07%，跑赢大盘4.70%，在30个中信一级行业中排名第1 [11][14] - 细分板块：有色金属细分板块中表现前三为：铜（涨幅10.14%）、铝（涨幅8.73%）、镍钴锡锑（涨幅4.90%） [11] - 个股表现：涨幅前三为闽发铝业（22.77%）、宏创控股（21.48%）、中孚实业（18.84%）；跌幅前三为深圳新星（-15.19%）、盛新锂能（-16.05%）、国城矿业（-14.73%） [12][17] 金属价格及库存 - 新能源金属： - 钴：MB钴标准级均价上涨1.05%至24.15美元/磅，合金级均价上涨0.50%至25.38美元/磅；国内电钴价格上涨2.61%至41.35万元/吨 [18] - 锂：工业级碳酸锂价格下跌0.55%至9.08万元/吨，电池级碳酸锂价格下跌0.53%至9.33万元/吨，氢氧化锂价格上涨0.06%至8.21万元/吨 [20] - 稀土：轻稀土氧化镨钕价格上涨2.91%至58.30万元/吨；中重稀土氧化铽价格下跌1.92%至640.00万元/吨，氧化镝价格下跌4.73%至141.00万元/吨 [23] - 基本金属（本周价格普涨）： - 国内（SHFE）：铜上涨4.99%至9.16万元/吨，铝上涨3.28%至2.22万元/吨，锌上涨3.15%至2.31万元/吨，铅上涨1.56%至1.73万元/吨，镍上涨0.51%至11.78万元/吨，锡上涨5.49%至31.81万元/吨 [25][28] - 海外（LME）：铜上涨2.33%至11450美元/吨，铝上涨1.26%至2904美元/吨，锌上涨1.15%至3091美元/吨，铅上涨1.69%至2014美元/吨，镍上涨0.46%至14897美元/吨，锡上涨3.11%至40378美元/吨 [25][28] - 基本金属库存（本周变化）： - 铜：LME库存增加2.0%，SHFE库存减少9.2% [31] - 铝：LME库存减少2.0%，SHFE库存增加7.2% [31] - 锌：LME库存增加7.0%，SHFE库存减少4.2% [37] - 铅：LME库存减少7.5%，SHFE库存减少8.1% [37] - 锡：LME库存减少2.4%，SHFE库存增加8.0% [38] - 镍：LME库存减少0.6%，SHFE库存增加4.2% [38] - 贵金属： - 价格：COMEX金价下跌0.3%至4243美元/盎司，COMEX银价上涨3.3%至59.05美元/盎司 [39] - ETF持仓：SPDR与iShares黄金ETF持有量分别增加0.5%和0.4%；SLV与PSLV白银ETF持有量分别增加2.0%和0.5% [45] 行业数据 - 成分股：数量137只，总市值44685亿元，流通市值24624亿元 [2] - 估值与盈利：市盈率35.59倍，市净率3.24倍；成分股总营收34494亿元，总净利润1376亿元，资产负债率49.03% [2] - 历史收益：过去1个月、3个月、12个月，行业绝对收益分别为6%、19%、70%；相对收益分别为7%、16%、53% [2] 核心观点详细论据 - 黄金观点支撑： 1. 美国经济数据好坏参半，12月降息概率稳定在80-90%，金价表现平稳 [4][9] 2. 市场对美联储独立性存在担忧，Polymarket预测平台显示哈塞特当选下任联储主席概率已升至70%-80% [4][9] 3. 中国央行连续第13个月增持黄金，11月末储备达7412万盎司，环比增加3万盎司，储备占比约7%，未来仍有增持空间 [4][9] - 铜观点支撑： 1. 价格与事件：LME铜价收于11665美元/吨，续创新高；12月2日LME单日注销仓单达5万吨，注销仓单比例达35%，引发对非美地区供应紧张及逼仓的担忧 [4][10] 2. 供应端：嘉能可下调2026年铜产量指引中值至84万吨（此前为93万吨）；艾芬豪卡莫阿-卡库拉铜矿2026年产量目标定为38-42万吨 [4][10] 3. 核心逻辑：因美国可能于2027、2028年对铜加征232关税，导致美国持续溢价并虹吸全球库存，造成非美地区紧缺、期货Back结构，此格局在市场消除关税预期前将自我强化，铜价易涨难跌 [4][10] 4. 宏观与行业：全球处于财政货币宽松周期，且美联储将于2026年第二季度换届；铜矿端呈现高扰动、低增量格局 [4][10] 相关标的 - 黄金：紫金黄金国际、山东黄金、山金国际、赤峰黄金等 [4][9] - 铜：五矿资源、紫金矿业、洛阳钼业、中国黄金国际、江西铜业、西部矿业等 [4][10]