报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持） [2] 报告核心观点 - 核心观点：预计2025年11月新增人民币贷款规模介于3000-4500亿元，同比少增1300-2800亿元，对应月末人民币贷款增速回落至6.4%附近 [5][9] - 核心观点：预计2025年11月新增社会融资规模为2.16-2.32万亿元，同比少增0.01-0.17万亿元，存量增速维持在8.5%附近 [5][25] - 核心观点：预计2025年11月末M1、M2增速分别回落至6.0%、8.1%，M2-M1剪刀差小幅走扩 [5][27] - 核心观点：银行股投资逻辑已从“顺周期”转向“弱周期”，在经济偏平淡期间，高股息特性具有吸引力，看好其稳健性和持续性 [5][29] 根据相关目录分别总结 一、人民币贷款：预计11月新增人民币贷款3000-4500亿元 - 对公端：企业活动较弱导致信贷增量平淡。11月制造业PMI为49.2%，同比下降1.1个百分点，已连续8个月低于荣枯线。生产、新订单、新出口订单指数分别同比下降2.4、1.6、0.5个百分点至50.0%、49.2%、47.6%。高频数据显示企业活动进一步走弱，水泥、石油沥青、螺纹钢、高炉开工率同比变化分别为-3.8、-2.6、+0.4、+0.2个百分点 [5][9] - 居民端：受政策周期及商品房交易量下滑影响，预计增量下滑。10大和30大城市商品房11月月均成交面积分别为11.08和26.14万平方米，较去年同期明显下降。居民短贷因消费补贴政策效果减弱及“双十一”信贷需求提前透支而承压；居民中长贷因购房需求同比下滑较多，增量预计同比下滑 [5][9] - 票据融资：11月3M、6M票据转贴现利率分别回升至0.87%、0.78%，环比上升4bp、14bp，利率上升背景下预计票据贴现规模将环比回落 [5][9] - 总体预测：测算11月新增人民币贷款3000-4500亿元，同比少增1300-2800亿元，对应月末人民币贷款增速回落至6.4%附近 [5][9] 二、社会融资：预计11月新增社融规模为2.16-2.32万亿元 - 表内信贷：社融口径新增信贷规模预计在5000亿元左右，同比小幅少增 [5][25] - 未贴现票据：因票据贴现利率上升，预计票据贴现规模环比回落，未贴现票据规模则环比提升 [5][25] - 直接融资：11月地方政府债、公司信用类债券净融资规模分别为1.27万亿元、0.38万亿元，分别同比-0.04万亿元、+0.14万亿元 [5][25] - 总体预测：测算11月新增社融规模为2.16-2.32万亿元，同比少增0.01-0.17万亿元，存量增速维持在8.5%附近 [5][25] 三、流动性：预计M1延续高基数回落，M2-M1剪刀差小幅走扩 - 影响因素：11月政府债、信用债合计净融资规模同比增多0.1万亿元，预计会拖累M1、M2增速下滑。此外，今年前三季度M1增速提升主要受股市回暖影响，但四季度同比基数恢复正常，预计将带动M1进一步回落 [5][27] - 总体预测：预计11月末M1、M2增速分别回落至6.0%、8.1%，剪刀差小幅走扩 [5][27] 四、银行投资建议 - 投资逻辑转变：银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”转向“弱周期”。市场强势时银行股短期偏弱；但在经济偏平淡期间，银行股高股息持续具有吸引力 [5][29] - 两条投资主线： 1. 拥有区域优势、确定性强的城农商行，重点区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等。重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京银行、成都银行、沪农商行等 [5][29] 2. 高股息稳健逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中的招商银行、兴业银行和中信银行等 [5][29]