行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 报告核心观点：第一量子2025年第三季度铜产量同比下降但销量增长，净利润转负，主要受成本上涨影响，但重要项目进展顺利，全年产量指引收窄且成本指引部分下调，同时公司通过黄金流协议改善了现金流并降低了净债务 [1][3][5][14] 生产经营情况总结 - 铜业务：2025年第三季度铜产量为10.46万吨，同比减少9.9%，环比增长14.9% [1] - 铜业务：2025年第三季度铜销量为11.88万吨，同比增加6.0%，环比增加17.4% [1] - 铜业务：2025年第三季度铜C1现金成本为1.95美元/磅，同比上涨24.2%，环比下跌2.5% [1] - 铜业务：2025年第三季度铜总维持成本（AISC）为3.07美元/磅，同比上涨26.9%，环比下跌6.4% [1] - 铜业务：2025年第三季度铜生产总成本为3.22美元/磅，同比上涨24.3%，环比上涨3.5% [1] - 铜业务：2025年第三季度净实现铜价为4.30美元/磅，同比上涨3.6%，环比上涨1.2% [1] - 黄金业务：2025年第三季度黄金产量为36,463盎司（1.13吨），同比减少11.1%，环比减少2.6% [2] - 黄金业务：2025年第三季度黄金销量为43,658盎司（1.36吨），同比增加0.7%，环比减少6.5% [2] - 黄金业务：2025年第三季度净实现金价为3358美元/盎司，同比上涨40.9%，环比上涨6.1% [2] 财务业绩情况总结 - 2025年第三季度销售收入为13.46亿美元，同比增长5.2%，环比增长9.8% [3] - 2025年第三季度毛利为3.60亿美元，同比减少21.1%，环比增长2.6% [3] - 2025年第三季度归属于公司股东的净利润为-4800万美元，去年同期为1.08亿美元，上季度为1800万美元 [3] - 2025年第三季度EBITDA为4.35亿美元，同比减少16.3%，环比增长8.7% [5] - 2025年第三季度调整后收益为-1600万美元，去年同期为1.19亿美元，上季度为1700万美元 [5] - 2025年第三季度经营活动现金流达11.95亿美元（每股1.44美元），较第二季度增加4.15亿美元，主要源于与皇家黄金公司签订的黄金流转协议中收到的10亿美元款项 [5] - 截至2025年9月30日，净债务减少7.02亿美元至47.51亿美元，总债务为57.11亿美元 [5] 重要项目更新总结 - Cobre巴拿马项目：巴拿马政府批准P&SM计划，允许出口122,520吨铜精矿，首批货物已于第二季度末装运，剩余精矿于第三季度完成出口 [6] - Cobre巴拿马项目：环境部已下令由SGS巴拿马公司对巴拿马铜矿开展综合审计，审计范围涵盖环境、社会、法律及税务合规等维度 [6] - Cobre巴拿马项目：公司已启动发电厂的预调试活动，预计发电厂将于2025年第四季度重启，首台150兆瓦机组计划于11月点火并网 [6] - Kansanshi S3扩建项目：项目已从调试阶段过渡至早期运营阶段，7月完成首次矿石投料，8月实现首次精矿生产，项目进度符合预期 [9] - Kansanshi S3扩建项目：项目施工进度达98%，95%系统已移交调试/运营部门，预计将以低于12.5亿美元的原始预算完成建设 [9] - Kansanshi S3扩建项目：第三季度，Kansanshi S3扩建项目贡献铜产量6,136吨 [9] - 赞比亚电力供应：2025年第三季度赞比亚全国电力供应保持稳定，但公司预计将维持补充采购及进口安排至2027年上半年 [10] - 赞比亚电力供应：补充采购策略对2025年铜C1现金成本的年化影响预计将从此前报告的每磅0.07美元小幅上升至约每磅0.11美元 [10] - Kansanshi勘探进展：公司持续推进Kansanshi矿区东南穹丘区域新发现近地表金矿带的评估工作，旨在界定其资源量 [11] - Çayeli勘探进展：公司提交了更新版技术报告，更新后的指示矿产资源总量为933万吨，平均品位为铜1.46%、锌2.54%、银10.37ppm [12] - Çayeli勘探进展：更新后的概略矿产储量为731万吨，平均品位1.51%铜、2.34%锌及10.31 ppm银，将Çayeli矿山运营寿命延长至2036年 [12] 2025年指引总结 - 产量指引：铜产量指引区间由38万-44万吨收窄至39万-41万吨 [14] - 产量指引：黄金产量指导区间上移至140,000 - 150,000盎司 [14][22] - 产量指引：镍产量指引调整为18,000 - 23,000吨 [14][22] - 成本指引：铜C1成本指引区间收窄至1.95 - 2.10美元/磅，AISC成本指引区间收窄至3.10 - 3.25美元/磅 [14][25] - 成本指引：镍C1成本指引下调至4.75 - 5.50美元/磅，AISC成本指引下调至6.50 - 7.50美元/磅 [14][25] - 资本支出指引：全年资本支出指导区间由13亿至14.5亿美元下调至11.5亿至12.5亿美元 [14][26] - 其他财务指引：2025全年债务利息支出预计约为5.5亿至5.75亿美元，利息支付现金流出预计约为4.5亿至4.75亿美元 [15] - 其他财务指引：2025全年资本化利息预计约为7500万美元，有效税率预计约为30%至35% [15] - 其他财务指引：2025全年折旧费用（不含巴拿马铜业）预计介于6.75亿至7.25亿美元 [16]