宏观策略 - 核心观点：对比2024年与2025年12月政治局会议，政策重心从防御外部冲击转向主动统筹国内经济与国际经贸斗争，从稳定资产价格转向稳定微观主体（就业、企业、市场、预期），政策调节从“超常规逆周期”转向兼顾“逆周期和跨周期”，注重短期刺激与中长期平衡 [1][2] - 货币政策：2025年中央经济工作会议大概率延续“适度宽松”基调，以表现支持性立场，但“科学稳健”的货币政策体系表述不代表政策取向收紧，措辞更多是对当前状态的描述 [5][36][41] - 财政与内需：财政政策预计维持积极，明年赤字、超长期特别国债、专项债规模或小幅增加；扩内需仍为经济工作首位，具体措施可能包括居民增收、消费补贴和扩大有效投资 [36] - 经济数据预测：预计2025年11月社会融资规模增速延续回落至8.4%左右，新增贷款或同比少增800-1300亿元；但出口增速有望由负转正，成为需求端亮点 [3][37] 海外市场 - 美联储政策：市场已基本定价美联储2025年12月降息，但预期未来将反复；短期需关注12月FOMC会议的鹰派风险，中期因宽财政、宽货币及季节性脉冲，预计2026年1-4月可能无法降息，长期看新任主席哈赛特或在2026年6月后才开始释放鸽派信号 [4][38][39][40] - 市场表现：受降息预期推动，美股上行（标普500涨0.31%，纳斯达克涨0.91%）；但日央行鹰派言论推升其12月加息预期至89%，带动美债利率上行（10年期升12.18个基点至4.135%） [4][38][39] A股市场展望 - 核心观点：A股市场处于持续磨底阶段，大级别反攻行情仍需耐心等待；2025年12月宏观择时模型评分为-2分，预示万得全A指数调整概率存在但空间有限，全月可能呈现成交平淡的窄幅震荡格局 [7][43] - 板块风格：后续红利板块性价比或减弱，科技成长板块经过11月调整后吸引力重新提升；但对微盘股方向在12月中旬后持谨慎态度，因历史表现较弱且近期高位标的有异动 [7][43] - 港股市场：恒生科技、恒生创新药等指数与A股节奏类似，处于磨底阶段，调整空间可能不大但仍需时间 [7][43] 固收与金融产品 - 可转债市场：普联转债（123261.SZ）发行规模2.43亿元，债底价值83.52元，转换平价103.8元，预计上市首日价格在122.94~136.97元之间，建议积极申购 [8][44] - 绿色债券：2025年12月1日至5日，一级市场新发行绿色债券24只，规模约207.37亿元，较上周减少129.02亿元；二级市场周成交额661亿元，较上周增加26亿元 [8] - 二级资本债：同期新发行3只，规模500.00亿元；二级市场周成交量约1949亿元，较上周增加164亿元 [9] - 基金监管：基金绩效管理办法引导基金管理公司将员工激励与基金长期业绩深度绑定 [25] 行业观点与投资建议 - 环保行业：2026年环保专项资金预算提前下达，重点推荐瀚蓝环境、高能环境、龙净环保等公司；其中高能环境H股上市推进，龙净环保受益于大气治理占比提高 [10][11][31][32] - 工程机械：国内外周期共振向上，处于上行周期起点，预计未来2-3年板块利润增速约20%+，核心标的2026年估值仅10-16倍PE，建议重点配置 [12][26] - 建筑材料：短期推荐基建链条（海螺水泥、东方雨虹）、装修消费（三棵树、箭牌家居）及欧美出口产业链（中国巨石、中材科技）；“十五五”期间科技自立自强利好国产半导体及洁净室工程板块（圣晖集成、亚翔集成） [12] - 燃气行业：2025年供给宽松，城燃公司成本优化、顺价持续推进，重点推荐新奥能源（2025年股息率4.4%）、昆仑能源（股息率4.7%）、九丰能源（股息率3.7%）等 [13][14] - 电子（算力）：算力板块中光铜互连走强，Marvell以32.5亿美元收购Celestial AI标志CPO技术迈向大规模商用，建议关注CPO产业技术迭代及供应链重塑 [15] - 电力设备（储能/锂电/机器人）： - 储能：全球需求旺盛，预计2026年装机增长50-60%，未来三年复合增长30-50%，国内大储需求超预期，供应紧张 [16] - 锂电：2025年11月中国电动车批发预估172万辆，同环比+20%/+7%，欧洲11月9国销量28.7万辆，同环比+40%/+9%，电池供不应求，材料价格已上涨（如6F） [16] - 机器人/AIDC：人形机器人2025-2026年为量产元年，全面看好核心供应链；AIDC需求提升，国内公司迎出海机遇 [16][17] - 商贸零售（文旅）：“扩大服务消费”政策支持文旅产业，建议关注有产能扩张等变革预期的长白山、峨眉山A及酒店板块华住集团、首旅酒店等 [18] - 医药生物：看好创新药出海，重点推荐恒瑞医药、百济神州；子行业排序为创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械 [19] - 汽车（智能化）：汽车行业进入电动化红利尾声、智能化黎明前阶段，看好AI智能车主线，包括Robotaxi（特斯拉、小鹏汽车、地平线）、Robovan（德赛西威）及C端整车（小鹏、理想） [21][22] - 非银金融：保险行业受益于经济复苏、利率上行；证券行业受益于政策环境友好及拓宽资本空间，推荐排序保险>证券，重点推荐中国人寿、中国平安、中信证券等 [23][28][29][30] - 计算机：AI推理爆发驱动GPU直连SSD的架构变革，数据库软件生态需以GPU为中心重构，数据库产业迎来新机遇，相关标的包括星环科技、达梦数据等 [24] - 煤炭开采：供需疲弱下煤价维持下行，但关注保险资金增量可能青睐资源股，推荐动力煤弹性标的如昊华能源、广汇能源 [27] - 电解铝：行业正从周期股向红利资产转变，供给增长见顶（2026年中国产量增速预计仅1.14%），需求结构转向交运、电力，预计2026年铝价中枢上行至21,500-22,000元/吨，行业吨盈利已突破4500-5000元 [28] 重点公司更新 - 高能环境：H股上市推进，董事高管增持，战略进军矿业，维持2025-2027年归母净利润预测8.0/9.1/10.5亿元 [31] - 龙净环保：受益于2026年环保专项资金预算提前下达及大气治理占比提高，紫金矿业现金认购定增赋能，维持2025-2027年归母净利润预测12.3/15.3/17.5亿元 [32] - 小鹏汽车-W：定位从汽车走向AI科技，2026年Robotaxi与机器人量产，下调2026-2027年营收预期至1058/1519亿元，归母净利润预期至25/62亿元 [33][35]