报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中短期宏观面预期正面和供应扰动担忧推高有色金属价格，但现实消费未完全跟上限制价格上行高度，需谨防美联储12月降息利多兑现后调整，可谨慎关注铜铝锡低吸做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题仍存，供需有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势 [3] 根据相关目录分别进行总结 各品种观点及展望 - 铜供应存收缩预期，价格震荡偏强；氧化铝过剩状态未明显改善，价格继续承压；铝库存延续去化，价格震荡偏强；铝合金仓单延续回升，盘面高位震荡；锌社会库存下降，价格短期反弹；铅社会库存去化，价格或延续反弹；镍跟随有色整体波动；不锈钢盘面震荡运行；锡供应担忧延续，价格高位震荡 [4] 各品种信息分析及逻辑 铜 - 智利国家铜业公司提高对中国客户精炼铜年度溢价；中国铜原料联合谈判小组达成降低矿铜产能负荷等共识；11月SMM中国电解铜产量环比增加、同比上升，1 - 11月累计增幅为11.76%；12月8日现货升水较上一交易日回落；截至12月8日库存回升；因美联储降息预期升温、铜矿供应扰动增加、CSPT降低产能负荷、废铜回收成本和难度抬升等因素，铜供应收缩预期加强，虽需求淡季终端需求疲弱，但现货升水、海外挤仓等因素支撑价格，预计震荡偏强 [8][9][10] 氧化铝 - 12月8日多地氧化铝价格下跌，仓单环比减少；近期宏观情绪放大盘面波动，基本面高成本产能有波动、原料价格偏弱，国内强累库，期现价格劈叉，仓单优势体现可能拖累现货价格，需更多冶炼厂减产或矿石端扰动提振价格，因估值进入低位区间价格波动可能扩大，预计维持震荡 [11][12] 铝 - 12月8日SMM AOO均价环比下降、升贴水环比下降；国内主流消费地铝锭和铝棒库存有变化，上期所电解铝仓单环比增加；2025年11月中国未锻轧铝及铝材出口量同比下降、环比上升；印尼有新铝厂试运行和投产；宏观面降息预期升温、国内经济数据弱稳，供应端国内产能高位、海外缺电风险发酵，需求端终端需求持稳、价格回调后下游需求好转、库存去化但边际放缓，预计短期震荡偏强，中期供应增量有限、需求有韧性，价格中枢有望上移 [13][14] 铝合金 - 印尼电解铝项目投产；10月国内废铝进口量同比增加，主要进口来源国有泰国等；12月8日保太ADC12价格环比下降等；成本端废铝供应紧俏、成本支撑坚实，供应端部分地区合金厂有减停产风险，需求端有边际回暖、社库小幅去化但仓单库存回升，预计短期和中期均震荡偏强 [15][16] 锌 - 12月8日现货升贴水有不同情况；截至12月8日SMM七地锌锭库存总量下降；29Metals矿山因地震事件撤回全年锌产量指引；美联储降息预期升温但市场计价充分，供应端短期锌矿供应偏紧、加工费下滑、产量环比下降且出口窗口打开，需求端国内消费进入淡季、终端新增订单有限，预计短期震荡，中长期供给增加、需求增量少，价格有下跌空间 [18] 铅 - 12月8日废电动车电池价格上升、原再价差持稳，SMM1铅锭均价上升、现货升水下降；12月4日国内主要市场铅锭社会库存下降、沪铅仓单下降；原生铅和再生铅冶炼企业有检修或减产，地域性供应偏紧但厂库库存累积；现货端升水下降、原再生价差持稳、期货仓单下降，供应端废电池价格上升、冶炼利润高位、产量下降，需求端电动车订单走弱但汽车蓄电池订单好转、开工率维持高位，预计近期产量难回升、需求维持高位、库存低位，价格延续反弹，整体震荡 [19][20] 镍 - 12月8日LME镍库存增加、沪镍仓单减少；近日有国内和印尼高镍生铁成交；市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端供应宽松，镍铁等整体供需宽松、库存高位使价格承压，有色金属主产国供应端干扰政策多，建议短线交易，关注LME镍库存和RKAB配额进展，短期跟随有色波动，中长期待观察印尼镍矿政策 [21][22] 不锈钢 - 最新期货仓单库存量减少；12月8日佛山宏旺304现货对主力合约有升水；近日有国内和印尼高镍生铁成交；镍铁成交价格底部回升，成本端支撑走强，11月产量环比小幅回落，预计12月产量再度下滑，当下社会库存未明显累积，后续产业链淡季库存有累积压力，仓单低位，预计维持区间震荡 [23][24] 锡 - 12月8日伦锡仓单库存减少、沪锡仓单库存增加、持仓增加；现货价格下降；佤邦曼相矿区复产慢、印尼精炼锡出口受限、非洲锡矿生产和出口受限制，矿端紧缩使加工费低位、精炼锡产量难提升，美欧降息周期、财政扩张、半导体等行业发展使需求增长，供需基本面韧性使价格中枢抬升，预计震荡偏强 [24][26] 行情监测 - 2025年12月8日中信期货商品综合指数2267.05，较前一日-0.18%；商品20指数2588.87，较前一日-0.37%；工业品指数2216.09，较前一日-0.16%；有色金属指数2576.49，今日涨跌幅+0.17%，近5日涨跌幅+2.55%，近1月涨跌幅+3.58%，年初至今涨跌幅+11.62% [154][156]