报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [3][7][10] 报告的核心观点 - 郑棉短期区间震荡 中长期在下游产能扩张、进口量预期低位情况下 新年度供需预计不宽松 季节性压力后棉价偏乐观 [3] - 郑糖基本面驱动向下 目前估值偏低 榨季初期糖厂挺价 短期继续下跌空间受限 但需关注资金面扰动 [7] - 纸浆前期利空被消化 近期受空头回补及海外供应扰动期价强势上涨 但供需面未实质改善 限制浆价上行空间 需关注剩余布针仓单问题 [10] 根据相关目录分别进行总结 棉花观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面 昨日棉花2601合约收盘13750元/吨 较前一日无变动 幅度0.00% [1] - 现货方面 3128B棉新疆到厂价14847元/吨 较前一日降26元/吨 现货基差CF01 + 1097 较前一日降26；全国均价15009元/吨 较前一日降13元/吨 现货基差CF01 + 1259 较前一日降13 [1] - 10月澳大利亚棉花出口量约20.6万吨 环比增17.8% 同比增35.8% 为2022年9月以来最大月度出口量 [1] - 2025/26年度澳大利亚棉花累计出口量约54.9万吨 同比增7.2% 中国为年度累计最大出口国 占比32.6% [1] 市场分析 - 昨日郑棉期价横盘整理 国际上USDA上调25/26年度全球棉花产量 消费量微幅上调 期末库存上升且累库 美棉产量上调 出口仅上调4万吨 销售压力提升 后续出口目标可能下调 [2] - 当前北半球新棉集中上市 供应压力大 全球纺织终端消费疲软 短期ICE美棉承压 中长期美棉处于低估值区间 下跌空间不大 向上驱动不明 需关注美棉销售情况 [2] - 25/26年度国内棉花预计增产 疆棉采收接近尾声 产量预期回升 四季度新棉集中上市 商业库存季节性回升 供应充裕 郑棉向上受套保盘压制 [2] - 需求端进入纺织淡季下游需求偏弱 但纺纱利润改善 成品库存压力尚可 未形成负反馈 棉价下方空间受限 [2] 策略 - 短期郑棉预计延续区间震荡 中长期下游产能扩张使国内用棉量提升 进口量预期低位 新年度供需不宽松 季节性压力后棉价偏乐观 需关注明年棉花目标价格政策变化 [3] 白糖观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面 昨日白糖2601合约收盘5337元/吨 较前一日涨34元/吨 幅度0.64% [4] - 现货方面 广西南宁地区白糖现货价格5410元/吨 较前一日无变动 现货基差SR01 + 73 较前一日降34；云南昆明地区白糖现货价格5345元/吨 较前一日降25元/吨 现货基差SR01 + 8 较前一日降59 [4] - 巴西11月出口糖和糖蜜330.23万吨 较去年同期降8.79万吨 降幅2.59% [4] - 12月6 - 8日广西新增6家糖厂开机生产 截至当前 广西2025/26榨季已有55家糖厂开榨 同比减少13家；日榨蔗能力约43.65万吨 同比减少11.25万吨 [4] 市场分析 - 昨日郑糖期价震荡收涨 原糖全球丰产压制盘面 但利空基本反映在盘面 短期下跌空间有限 短中期难有起色 长期看明年天气及主产国政策变化 [5] - 郑糖国内食糖预计第三年增产 广西糖厂陆续开榨 供应季节性增长 [5] - 进口端巴西配额外进口利润高位 7 - 10月进口放量 供应压力大 今年糖浆管控政策趋严 10月国内2106项下进口减量低于预期 需关注后期进口数量变化 [6] 策略 - 基本面驱动向下 但目前估值偏低 榨季初期糖厂挺价 郑糖短期下跌空间受限 需关注资金面扰动 不排除新低可能 [7] 纸浆观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面 昨日纸浆2601合约收盘5392元/吨 较前一日降58元/吨 幅度 - 1.06% [8] - 现货方面 山东地区智利银星针叶浆现货价格5500元/吨 较前一日无变动 现货基差SP01 + 108 较前一日涨58；俄针现货价格5005元/吨 较前一日降45元/吨 现货基差SP01 - 387 较前一日涨13 [8] - 昨日进口木浆现货市场多数浆种价格企稳 个别弱势 上海期货交易所主力合约价格震荡偏弱 进口针叶浆现货市场贸易商出货有压力 部分下调报价 下游采买热情不高 市场交投偏淡 部分牌号价格下跌10 - 100元/吨 [8] - 浆企挺价 进口阔叶浆现货市场贸易商出货价格坚挺 下游按需采买 市场主流盘整；进口本色浆以及进口化机浆市场交投无起色 价格暂稳 [8] 市场分析 - 昨日纸浆期价偏弱整理 供应方面 近日海外浆厂停机检修消息不断 Domtar关闭加拿大Crofton纸厂 年产38万吨狮牌漂白针叶浆；芬林集团Rauma浆厂65万吨针叶浆产能12月15日临时停产 预计明年1月7日恢复 旗下芬林芬宝公司为Joutseno纸浆厂2026年重大生产削减做准备 [9] - 需求方面 10月欧洲港口木浆库存环比下降 需求好转 国内虽有大量成品纸产能投产 但终端有效需求不足 纸张过剩 纸厂开工率不高 产量未明显增加 纸端产能过剩使行业利润收缩 [9] - 下游纸厂原料采购心态谨慎 意愿低 国内港口库存处于历史高位 [9] 策略 - 前期利空因素被消化 受空头回补及海外供应扰动 近期纸浆期价强势上涨 但供需面未实质改善 限制浆价上行空间 需关注剩余布针仓单问题 [10]