报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素短期或震荡筑底 从估值看其从底部反弹幅度有限，仍处相对低位，反映供强需弱格局；从驱动看，12月中下旬供给端有减量预期，需求端出口配额缓解供需压力，冬季储备需求托底价格，低价或刺激承储企业入场 [3][31] - 建议短期观望 [3][32] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1124 - 1208尿素价格冲高回落 近期价格回落一是因持续反弹后追涨情绪降温，二是煤价下滑使成本支撑走弱 [8] 基差与价差 - 现货情绪好转，基差大幅走强 出口配额发放改善市场情绪，推动基差持续走强，10月20日山东地区基差为 - 50元/吨，11月24日走强至2元/吨，12月8日继续走强至44元/吨 [11] - 01 - 05价差小幅走强 UR01 - 05价差11月24日为 - 73元/吨，12月8日为 - 64元/吨 [11] 供给端分析 供给 - 煤制利润底部反弹，上游开工小幅下滑 10月中下旬以来煤制尿素利润自底部反弹但仍处较低水平，上一周尿素上游开工小幅下滑 截至12月4日当周，中国尿素周度开工率为82.76%，环比 - 3.64个百分点，同比 + 4.76个百分点，气头开工率为68.14%，环比 - 6.3个百分点，同比 + 3.7个百分点，尿素煤头周度产量为116万吨，环比 - 4万吨，同比 + 13万吨 12月中下旬气头开工率或进一步下降，尿素整体开工率或延续小幅走低 [12] 库存 - 上游连续去库，但仍处于相对高位 截至12月4日当周，中国尿素周度企业库存为106.3万吨，环比 - 10.6万吨，同比 - 20.1万吨，周度港口库存为31.7万吨，环比 - 0.4万吨，同比 + 12.8万吨 12月后续库存或延续小幅走低 [17] 需求端分析 出口 - 出口配额缓解供需压力 6月以来国内尿素出口放松，6月后出口量显著增长，9 - 11月是出口关键窗口 最近一轮出口配额约为60万吨，有助于缓解国内供给压力，尿素价格前低位置存在支撑 [22] 国内 - 农需淡季，冬储需求或支撑价格 四季度是农需淡季，主要是冬储需求 尿素价格仍处相对低位，若继续回落或吸引承储企业入场 截至12月4日，复合肥周度库存为57万吨，环比 + 1万吨，同比 - 24万吨，周度产量为116.3万吨，环比 + 2.1万吨，同比 - 13.7万吨；三聚氰胺周度开工率为64.37%，环比 + 2.98个百分点，同比 + 6.5个百分点 [23] 总结与展望 - 尿素短期或震荡筑底 低估值是市场对供需过剩压力形成共识的结果，近期价格回落受情绪降温和煤价下滑影响，但价格在低位受支撑 [31] - 建议短期观望 [32]