核心观点与市场展望 - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，显示劳动力市场持续走弱[1] - 展望2026年，OBBBA法案带来的财政宽松与降息进程将压低短端利率，对美元形成利空[1] - 需关注日元升值的尾部风险，因美元兑日元汇率已显著偏离两国利差水平[2] - 市场定价显示，预期美联储在2025年12月会议降息25个基点的概率为87.0%[23] 近期经济数据表现 - 美国11月ISM制造业PMI为48.2，连续多月低于荣枯线；服务业PMI为52.6，保持扩张[10] - 美国9月核心PCE同比上涨2.83%，较8月的2.90%进一步放缓[10] - 12月密歇根大学1年期通胀预期从11月的4.5%降至4.1%，5年期预期从3.4%降至3.2%[10] - 日本央行行长暗示可能加息，推动日本2年期国债收益率升至1.01%，为2008年以来最高[9] 主要风险提示 - 若美国经济韧性超预期，就业走强或通胀回升，将导致市场重新定价更高利率路径，支撑美元走强[3][24] - 若日本央行加息推迟或日本财政担忧再度升温，日元升值的逻辑将遭到削弱[3][24]