债券 2025 年 12 月 9 日 经济新范式下的债市策略探索 证券分析师 刘璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 liulu979@ pingan.com.cn 郑子辰 投资咨询资格编号 S1060521090001 zhengzichen160@pingan.com.cn 张君瑞 投资咨询资格编号 S1060519080001 zhangjunrui748@pingan.com.cn 平安观点： 债 券 报 告 债 券 年 度 报 告 证 券 研 究 报 告 2026 年宏观利率债年度策略 2025 年经济周期弱化，资产的定价呈现新特征。经济转型进行时，周期弱 化、结构当道，总量资产趋势难寻，且有"失锚"感，大类资产形成了长期 叙事+极端估值修正的双因子模式。对债市来说，"失锚"也体现为非典型熊 市，曲线哑铃型上移 10-30BP：一季度是经典的基本面、资金面驱动，曲线 熊平；三季度是风险偏好和政策冲击下的机构行为主导的调整，曲线哑铃型 走位。但机构行为有共性，与机构考核、资金属性等有关：1）大行最早配 置放量，标志是大幅超季节性买债；2）农商行在调整的早期和中期入场， 略偏左侧交易；3） ...