报告投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 报告核心观点 - 元创股份是全球领先的橡胶履带供应商，2023年国内市占率23.95%排名第一，全球市占率7.49%排名第三 [2][23] - 公司产品线聚焦农用和工程机械橡胶履带，在农业机械化持续推进和城镇化建设的背景下，市场空间广阔，未来需求有望稳定向好 [2][23] - 公司拥有逾千种产品，品类齐全，并与沃得农机、潍柴雷沃、三一重工、徐工机械等头部客户建立了长期稳定的合作关系 [2][23] - 公司正在积极开拓卡特彼勒、沃尔沃、一拖股份等新的国内外优质客户，为长期发展奠定基础 [2][24] - 公司发行市盈率12.93倍，低于所属行业“橡胶和塑料制品业”最近一个月静态平均市盈率26.37倍 [27] 公司基本财务状况 - 2022至2024年，公司营业收入分别为12.61亿元、11.41亿元、13.49亿元，同比增速分别为21.25%、-9.45%、18.19% [2][4][8] - 2022至2024年，公司归母净利润分别为1.39亿元、1.78亿元、1.55亿元，同比增速分别为50.17%、27.90%、-12.94% [2][4][8] - 2025年1-9月，公司实现营业收入10.53亿元，同比增长8.05%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长6.27% [8] - 2025年上半年，公司主营业务收入结构稳定：农用履带收入3.49亿元，占比54.05%；工程履带收入2.54亿元，占比39.30%；两者合计占比稳定在90%以上 [8] - 根据管理层初步预测，公司2025年全年营业收入预计为14.14亿元，同比增长4.82%；预计归母净利润为1.57亿元，同比增长1.50% [2][27] 行业情况 - 橡胶履带行业下游主要分为农用市场和工程机械市场 [13] - 农用橡胶履带市场：国内农用履带占比最大，与水稻、玉米的机械化作业水平高度相关 [15] - 我国主要农作物机械化作业率整体保持增长，但玉米的机械化率明显低于水稻和小麦，仍有较大提升空间 [15][16] - 我国谷物联合收割机保有量2016-2023年年均复合增长率为3.53%，为橡胶履带提供了增量主机配套需求 [19] - 橡胶履带使用寿命一般不超过2年，在连续作业环境下更换周期更短，存量市场的替换需求也为产业提供了发展空间 [19] - 工程机械橡胶履带市场：橡胶履带主要应用于小微型挖掘机 [20] - 全球工程机械前50强企业销售收入在2016-2024年间复合增长率达7.84% [20] - 欧洲、北美、日本等发达经济体小微挖占比较高（2016年占比已达50%-64%），橡胶履带需求量大 [20] - 我国小型挖掘机（年复合增长率8.22%）和微型挖掘机（年复合增长率13.11%）销量增速高于挖掘机总销量增速（年复合增长率6.46%） [21] - 我国工程机械橡胶履带装配率仍较低，未来随着城镇建设发展、劳动力成本变化及路面保护意识提升，应用有望进一步推广 [22] 公司亮点与竞争优势 - 行业地位领先：公司是橡胶履带国家标准起草单位之一，荣获多项行业荣誉，2023年国内市占率第一（23.95%），全球市占率第三（7.49%） [7][23] - 产品与技术优势：公司拥有橡胶履带类产品逾千种，品类齐全，适配机型广，并自主研发了防龟裂、高强度、高硬度、抗撕裂等不同特性的橡胶配方，可针对客户需求定制化开发 [2][23] - 客户资源优质稳定： - 农用履带领域：与国内履带式联合收割机细分行业前两名的沃得农机、潍柴雷沃建立了长达15年以上的业务合作关系 [2][23] - 工程履带领域：获得了三一重工、徐工机械、洋马集团等知名主机厂的高度认可，并与USCO SPA等优质贸易商合作，业务范围覆盖全球六大洲 [2][23] - 新客户开拓进展： - 工程机械领域：已与全球排名第1的卡特彼勒、第7的沃尔沃、第19的柳工机械等展开业务接触，其中部分客户已进行产品试用或现场考察 [2][24] - 农用机械领域：已与国内拖拉机市场占有率排名第一的一拖股份展开初步接触并进行产品试用 [2][24] 募投项目 - 公司IPO募投资金拟投入两个项目及补充流动资金，总投资额7.97亿元，拟投入募集资金4.85亿元 [27] - 生产基地建设项目：投资总额7.11亿元，拟投入募集资金4.00亿元，建设期3年 [25][27] - 项目完全达产后可年产55万条橡胶履带及160万块橡胶履带板，相比2021年产量分别增加16.50%和29.75% [25] - 预计达产后年销售收入10.56亿元，达产后当年净利润0.93亿元 [25] - 技术中心建设项目：投资总额0.25亿元，拟投入募集资金0.25亿元，建设期2年，旨在整合研发资源，聚焦产品改良、工艺改进和新产品研发 [26][27] 同行业对比 - A股市场暂无与公司主营业务相同的上市公司，曾申报创业板上市的金利隆具有较高可比性 [2][28] - 2023年，可比公司金利隆营业收入为9.35亿元，销售毛利率为20.92% [2][28] - 相较而言，元创股份2023年营业收入11.41亿元，销售毛利率25.72%，营收规模及销售毛利率均高于可比公司 [2][28][29] - 公司发行后总市值4.85亿元，发行市盈率12.93倍 [27][29]