报告行业投资评级 * 报告对磷化工产业链发展前景持积极看法，核心观点为“动储需求旺盛，看好磷化工产业链发展前景” [1][2] 报告核心观点 * 需求端：动力及储能电池驱动磷化工产业链景气度向上，是磷矿石及磷酸铁需求增长的核心动力，而传统磷肥需求走弱 [2] * 供给端：磷矿石规划新增产能较多，但受环保、安全及产能爬坡影响，实际落地产能与计划产能存在差距；磷酸铁行业产能长期过剩，新增产能有限 [2] * 价格展望：预计磷矿石供需整体平衡，高品位矿石价格将维持高位；磷酸铁供需偏紧张，行业开工率及景气度有望回暖 [2] * 投资建议：结合磷酸铁市值弹性、业绩弹性及磷矿石资源配套情况，推荐电力设备及基础化工领域的相关标的 [2] 根据相关目录分别总结 1. 磷化工产业链情况 * 磷化工产业链以磷矿石为基础原料，加工为磷酸后，进一步生产磷肥、磷酸盐等产品，最终应用于农业、建筑、食品及锂电池等行业 [5][6] 2. 需求端：动力、储能拉动磷矿石&磷酸铁需求快速增长，磷肥需求走弱 * 新兴需求（动储）： * 2024年我国磷矿石消费量1.19亿吨，同比增长11% [10] * 预计2025、2026年动储合计对磷矿石的需求增量为393万吨、431万吨，其中磷酸铁对磷矿石的需求增量为364万吨、407万吨 [2] * 预计2025、2026年全球动力+储能电池实际需求合计为2028GWh、2620GWh，同比增长45%、29% [27] * 湿法磷酸是生产磷酸铁的主流工艺，其产能2020-2024年CAGR为33% [17] * 预计2025、2026年磷酸铁需求量分别为325万吨、449万吨，其中动储需求增量为111万吨、124万吨 [2] * 黄磷需求受益于新能源产业，预计2025、2026年六氟磷酸锂对磷矿石的需求增量为29万吨、24万吨 [2][40] * 传统需求： * 磷肥仍是磷矿石最主要的下游应用领域，2024年占比55% [10] * 2025年1-10月，我国磷酸一铵产量861万吨（同比-6.1%），磷酸二铵产量1119万吨（同比-6.3%） [47] * 预计磷肥需求量回暖可能性较弱，而磷酸盐及磷化物需求偏稳发展 [2] 3. 供给端：磷矿石计划新增产能较多，磷酸铁计划新增产能较少 * 磷矿石供给： * 2024年全球磷矿基础储量740亿吨，中国储量37亿吨，占比5%，位居全球第二 [64] * 2024年我国磷矿石产能19447万吨/年，有效产能11916万吨/年，产量11353万吨（同比+8%） [2][64] * 2025-2027年规划新增磷矿石产能合计6145万吨/年，但受环保、安全及产能爬坡（通常需3-5年）影响，实际落地产能与名义产能存在差距 [70][77] * 预计2025、2026年磷矿石产量为12307万吨、13280万吨，实际新增产量954万吨、973万吨 [2][111] * 磷酸铁供给： * 2024年我国磷酸铁有效产能426万吨，产量205万吨，有效产能开工率48% [2][128] * 行业产能长期过剩，新增产能集中于磷酸铁锂生产厂商 [2][97] * 预计2025、2026年磷酸铁有效产能为499万吨、540万吨，假设开工率60%、80%，则产量为299万吨、432万吨 [2][128] 4. 价格展望和供需平衡表测算 * 磷矿石： * 预计2025、2026年磷矿石供需整体平衡，需求量占产量的比例分别为96%、93% [2][119] * 预计有效产能开工率维持在较高水平，分别为92%、88% [2][112] * 中低品位磷矿石价格可能承压，但高品位磷矿石价格有望维持高位，原因包括企业可能囤货、硫磺价格高位形成成本支撑、储能对高品位矿需求旺盛 [122] * 磷酸铁： * 预计磷酸铁供需偏紧张，存在供需缺口 [2][128] * 行业有效产能开工率已在2025年第三季度开始回暖，预计将从2024年的48%提升至2025年的60%、2026年的80% [2][128] * 随着下游磷酸铁锂企业盈利能力修复，磷酸铁价格及行业景气度有望回暖 [2][103] 5. 投资建议 * 推荐逻辑：预计磷酸铁锂行业盈利修复将带动磷酸铁行业开工率回暖，磷酸铁盈利水平有望修复 [134] * 电力设备领域：看好有磷酸铁及磷矿布局的公司，根据磷酸铁市值弹性及业绩弹性排序，推荐标的为：天赐材料、湖南裕能、中伟股份 [2][134][137][139] * 基础化工领域：磷源占磷酸铁总成本约45%，拥有磷酸铁产能且配套丰富磷矿石资源的一体化企业优势显著，建议关注：川恒股份、兴发集团、芭田股份、云图控股、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、龙佰集团、史丹利、云天化、川金诺、金正大 [2][103][139]