核心观点 - 报告认为，光伏行业“反内卷”正稳步推进，供给侧改革与法制化建设有望改善供需错配，推动行业利润修复，看好新技术迭代及光储协同带来的投资机会 [1][18][56] 电力生产市场化趋势明确，光伏需求进入观察窗口 - 2025年国内装机前高后低，全年预计基本持稳：受政策影响，2025年光伏装机需求前置，1-10月新增装机252.9GW，同比增加39.5%，二季度抢装显著，三季度回落，9-10月修复，预计全年新增装机270-300GW，同比-3%至8%基本持稳 [2] - 2026年国内新增装机预计有所回落，但仍将维持高位：电力市场化后上网电价降低，新项目可能有阶段性观察期，但基于供给侧改革等因素，预计2026年中国光伏新增装机有望维持200GW以上 [2] - 中国装机主导全球市场，2026年全球需求预计仍超500GW：中国新增装机占全球比例2023年达55.5%，2024年维持在50%以上，预计2025年全球新增装机570-630GW，同比增加8%-19%，2026年考虑新兴市场发力，全球新增装机预计仍将维持在500GW以上 [7] - 电力市场化改革全面推进，短期光伏电价承压：截至2025年11月初，中国已有28个省份电力现货市场进入连续运行，新能源上网电价全面由市场形成，市场化后机制电价相较此前标杆电价有所降低，例如山东降幅约0.17元/kwh，企业需更强的投资经验与能力 [13][14][16] 光伏供需错配，反内卷+法制化双轮驱动 - 产能扩张结束，行业自律推动过剩度转好：2025年头部企业几乎无大的扩产计划，资本开支聚焦技术迭代，各环节产能仍将维持1000GW以上，随着多晶硅供给侧改革及行业自律推进，过剩度有望转好 [18][19] - 板块盈利已扭亏，预计后续将持续修复：2023年光伏设备板块归母净利润达历史峰值，2024年至2025年第二季度因价格下行整体亏损，2025年第三季度因供给侧改革推进，产业链价格回暖，多晶硅毛利率已修复至正常水平，预计2026年板块利润有望逐步修复 [22][23][26] - 高层定调与部委行动推动“反内卷”工作：2025年7月，高层强调依法依规治理低价无序竞争，引导提升产品品质，推动落后产能有序退出，随后工信部等多部委召开座谈会并出台措施，推动光伏行业“反内卷” [29][30] - 行业自律与协同减产推动多晶硅出清：多晶硅环节格局集中，通过成立平台公司、协同减产及提升能耗限额推动落后产能淘汰，2025年10月披露17家光伏龙头企业已基本签字同意联合体搭建 [31][33] - 法律明确红线，为整治低价竞争提供抓手：2025年10月15日起施行的《反不正当竞争法》将“不得以低于成本的价格销售商品”上升为法律硬约束，配合《价格法》修订，明确了法律红线，推动行业利润修复 [34][35] 反内卷效果显现，传导仍需观察 - 上游反内卷效果显现，硅料价格快速上行：在多晶硅环节，报价和成交价格从2025年7月初最低35元/kg快速推升至50元/kg以上 [36][38] - 价格向下游传导承压，终端需求影响较大：越接近终端价格变动越不明显，硅片价格从三季度稳态1.4元/片降至12月初1.2元/片，下跌约14%，电池片价格同口径下跌5%，组件价格无变化，反内卷实际效果仍需供需两端推动 [39][40] 关注光伏技术差异化、销售区域差异化 - 销售区域差异化显著，美国市场溢价高：以TOPCon组件为例，中国集中式项目含税价0.685元/W，分布式0.700元/W，欧洲不含税价与中国集中式基本一致，美国价格较高，本土产及进口价均在2元/W左右，但仅头部企业具备铺货能力 [42][43] - 产品技术差异化带来溢价，BC组件优势明显：BC组件相较TOPCon具备溢价，中国BC组件溢价6-7分/W，欧洲工商业BC组件不含税价相较TOPCon高0.2元/W以上，户用全黑组件溢价在0.5元/W以上 [43] - 头部企业TOPCon产品仍具领先性，持续提效降本：行业主流组件功率为610-620W，头部企业具备630-640W交付能力，2026年提效目标向650-670W发展，以晶科能源为例，2026年TOPCon电池仍有0.5-0.6个百分点的提效空间 [44][45] - BC电池被视为单结电池终极形态，TOPCon叠层BC有望成为下一代主流：BC电池通过全背电极技术提升转换效率，隆基、爱旭已全面转向BC，TOPCon头部企业持续跟进，市场份额有望提升，降本工作持续推进后有望取得盈利溢价 [47][48] 光储协同是未来光伏企业转型的必经之路 - 中美市场共振，驱动全球储能景气度上行：2024年全球新增储能装机74.1GW，中国和美国分别占比59%和16%，两国需求共振显著强化全球储能市场 [51] - 中国政策提升储能收益率，美国AI数据中心成新增长点：中国出台容量电价补贴等政策提升储能电站收益率，美国AI数据中心负荷波动大，对供电可靠性要求高，储能配置成为刚需，共同推动需求 [52][53][54] - 组件企业积极布局储能，光储协同打造第二成长曲线：2025年前三季度组件头部企业多数亏损，而储能系统龙头业绩增长快，印证光储协同的利润改善潜力，组件企业通过渠道与品牌复用，布局“光储一体化”全链条服务，例如阿特斯、天合光能、晶科能源等均制定了积极的储能出货目标 [55] 核心观点和投资建议 - 投资主线围绕多晶硅、新技术、光储协同等领域：报告建议关注多晶硅环节的协鑫科技、通威股份等，新技术方向的隆基绿能、爱旭股份等，光储协同的阿特斯、晶科能源等，海外产能布局的横店东磁等，以及辅材及BOS龙头福莱特等 [56]