报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [3][4][8] 报告的核心观点 - 棉花缺乏明显驱动，板块整体震荡，短期郑棉预计延续区间震荡，中长期供需预计不会太宽松，季节性压力后棉价偏乐观 [1][3] - 白糖基本面驱动向下，但目前估值偏低，榨季初期糖厂挺价，短期继续下跌空间受限，但不排除新低可能 [3][4][5] - 纸浆前期利空被消化，近期期价因空头回补及海外供应扰动上涨，不过供需面未实质性改善限制上行空间 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 棉花观点 - 市场要闻与重要数据：期货方面，昨日棉花2601合约13740元/吨，较前一日变动 -10 元/吨，幅度 -0.07%；现货方面，3128B棉新疆到厂价14843元/吨，较前一日变动 -4 元/吨，全国均价14999元/吨，较前一日变动 -10 元/吨。2025年11月，我国出口纺织品服装238.69亿美元，同比下降5.12%，环比增加7.22%；1 - 11月，出口2677.95亿美元，同比下降1.91% [1] - 市场分析：国际上，北半球新棉集中上市，供应压力大，全球纺织终端消费疲软，ICE美棉短期承压，中长期处于低估值区间，下跌空间不大但向上驱动不明；国内25/26年度棉花预计增产，新棉集中上市期商业库存季节性回升，供应充裕，郑棉受套保盘压制，需求端进入淡季下游需求偏弱，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，棉价下方空间受限 [2] - 策略：短期郑棉延续区间震荡，中长期下游产能扩张使国内用棉量提升，进口量预期低位，新年度供需不宽松，季节性压力后棉价偏乐观，需关注明年棉花目标价格政策变化 [3] 白糖观点 - 市场要闻与重要数据：期货方面，昨日白糖2601合约5343元/吨，较前一日变动 +6 元/吨，幅度 +0.11%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5410元/吨，较前一日变动 +0 元/吨，云南昆明地区白糖现货价格5345元/吨，较前一日变动 +0 元/吨。巴西12月第一周出口糖81.75万吨，日均出口量16.35万吨，较上年12月全月日均出口量增加21% [3] - 市场分析：原糖全球丰产格局压制盘面，但利空基本反映，短期下跌空间有限，短中期难有起色，长期看明年天气和主产国政策；郑糖国内食糖预计第三年增产，广西糖厂陆续开榨，供应季节性增长，巴西配额外进口利润高，7 - 10月进口放量，供应压力大，今年糖浆管控趋严，但10月2106项下进口减量低于预期 [3] - 策略：基本面驱动向下，目前估值偏低，榨季初期糖厂挺价，郑糖短期继续下跌空间受限，但需关注资金面扰动，不排除新低可能 [4][5] 纸浆观点 - 市场要闻与重要数据：期货方面，昨日纸浆2601合约5386元/吨，较前一日变动 -6 元/吨，幅度 -0.11%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5500元/吨，较前一日变动 +0 元/吨，山东地区俄针现货价格5005元/吨，较前一日变动 +0 元/吨。昨日进口木浆现货市场多数偏稳，个别有趋弱走势 [6] - 市场分析：供应方面，海外浆厂停机检修消息不断，如Domtar关闭加拿大Crofton纸厂，芬林集团Rauma浆厂临时停产；需求方面，10月欧洲港口木浆库存环比下降，需求好转，国内终端有效需求不足，纸张过剩，纸厂开工率低，成品纸产量未明显增加，行业利润收缩，下游纸厂采购谨慎，港口库存处于历史高位 [7] - 策略：前期利空因素被消化，受空头回补及海外供应扰动影响，近期纸浆期价上涨，但供需面未实质性改善，限制浆价上行空间，需关注剩余布针仓单问题对盘面的扰动 [8]