核心观点 报告认为，储能行业需求逻辑正从政策驱动转向价值驱动，全球需求天花板打开，预计2025/2026年全球大储新增装机将分别达到244GWh和432GWh，同比增长56%和77% [50]。风电行业国内业态改善，陆上风机价格自2024年底企稳回升，盈利进入修复通道，海上风电（海风）与海外市场（出海）构成“双海”高景气核心主线 [6]。 储能：需求逻辑重塑，全球天花板打开 国内市场：盈利模式改善，需求预期向上 - 装机与招标高增：2025年1-10月，国内新型储能新增装机34.9GW/89.3GWh，同比增长90%/91% [11]。同期储能招标达101.6GW/315.5GWh，同比增长118%/156%，其中独立储能招标占比在2025年10月达到92% [11]。 - 收益机制完善驱动经济性反转：新能源全面入市导致电价“鸭型曲线”趋势明显，峰谷价差预期持续拉大 [15]。多省出台容量电价政策，如内蒙古、甘肃标准分别为0.35元/kWh（2025年）和330元/kW/年，为储能收益提供托底 [15][18]。以甘肃100MW/400MWh独立储能项目为例，在特定假设下，测算全投资IRR为8.5%，资本金IRR达14.8% [20]。 美国市场：短期抢装与长期空间打开 - 装机增长与抢装预期：2025年1-10月美国大储新增装机11.3GW/34.3GWh，同比增长24% [23]。受OBBB法案补贴变化及2026年关税上调预期影响，抢装需求旺盛，支撑2026年需求延续 [23]。 - AIDC（人工智能数据中心）打开长期空间：AIDC爆发式增长带来巨大电力需求，风光配储因成本优势（LCOE为44-131美元/MWh）和建设周期短成为优选电源 [31]。测算显示，2025-2030年美国AIDC建设将带来452-678GWh的新增储能需求，年均75-113GWh [30]。 欧洲与大洋洲市场：储备项目庞大，收益模式成熟 - 欧洲储备规模宏大：截至2025年第三季度，英国大储待建项目达60.7GW，其中独立储能占比91% [37]。德国大储并网申请激增，已批准系统容量超78GW，预计到2026年底装机达6GW [37]。 - 澳大利亚收益可观：截至2025年第三季度，澳大利亚国家电力市场电网级储能累计装机3.4GW/6GWh，储备量达26.1GW [39]。储能收益模式成熟，2025年10月收入达8.6万澳元/MW/年，2025年6月因极端价格事件，收益曾达40万美元/MW/年 [39]。 新兴市场：多点开花，项目体量大 - 印度招标加速：2025年独立储能新增招标34.5GWh，较2024年全年增长238%，累计招标达46.6GWh [48]。 - 智利引领拉美市场：截至2025年10月，智利大储累计装机1.4GW/6.0GWh，Pipeline项目容量达32.7GW [48]。 产业链投资建议 - 系统集成：直面下游客户，预期最先受益，建议关注出海进展快的龙头，如海博思创、阳光电源、阿特斯 [6]。2025年1-10月中国企业新增储能出海订单达267GWh，同比增长146% [55]。 - PCS（变流器）：市场格局较优，出海稀缺性明显，建议关注上能电气、盛弘股份、科华数据等独立三方标的 [6][57]。 - 温控：行业洗牌后格局重塑，集中度提升，CR3从2020年的50%提升至2024年的64% [64]，建议关注英维克、同飞股份等龙头 [6]。 - 户储与工商储：欧洲市场复苏，新兴市场崛起，工商储需求呈高增态势，预计2030年全球出货达100GWh，年复合增长率41% [67]，建议关注德业股份、艾罗能源、固德威等 [6]。 风电：国内业态改善，双海构筑核心主线 国内需求：海陆并进，海风预期高增 - 装机与招标保持高景气：2025年1-10月国内风电新增装机70.0GW，同比增长53% [76]。2025年1-11月陆风机组中标量113GW，海风机组中标量9GW，在2024年高基数下表现良好 [70]。 - “十五五”海风预期翻倍：预计2025年国内风电新增装机118GW，其中海风8GW，实现翻倍增长 [76]。展望“十五五”，国内海风年均新增装机预期达15GW以上，较“十四五”翻倍 [76]。 整机环节：价格回升，盈利修复 - 陆上风机价格企稳回升：2025年1-11月，陆风机组（含塔筒/不含塔筒）中标均价为1960/1481元/kW，较2024年同期分别提升8%/4%，较2024年最低点提升29%/32% [101]。不同功率机型2025年上半年最低中标价较2024年提升23%-50% [101]。 - 盈利进入修复通道：2025年上半年，金风科技、明阳智能、运达股份的风机制造业务毛利率同比分别提升2.3、4.0、2.2个百分点 [104]。考虑到涨价订单主要在2026年集中交付，预期2026年盈利改善更加明显 [104]。 出海机遇：空间广阔，构成重要增量 - 出口刚起步，未来空间大：2024年国内风机出口量达5.2GW，占海外新增装机比例提升至14% [111]。假设国内风机在海外市场占有率提升至20%-60%，对应2025-2030年年均出口量可达14.6-43.7GW，较2024年有181%-742%的提升空间 [111]。 - 出口订单高增：2024年国内整机商出口订单达28.1GW，同比增长204%；2025年1-11月订单量达27.9GW，已接近2024年全年 [111]。 齿轮箱环节：通胀逻辑，格局优盈利强 - 市场空间大：预计到2026年，全球风电主齿轮箱市场需求达2.5万台，对应市场空间404亿元，同比增长17% [120]。增长逻辑在于单台功率提升带来的价值量增加，以及双馈/半直驱技术路线占比提升 [118]。 - 竞争格局优，盈利能力强：全球市场CR4超70%，国内市场南高齿市占率约50%，德力佳约16% [127]。风电齿轮箱业务毛利率在22%-25%左右，优于大部分风电零部件 [127]。建议关注德力佳、威力传动、广大特材等 [6]。 海风产业链：塔桩与海缆 - 塔桩：国内格局优化，龙头出海破局：国内海风放量预期下，拥有优质码头资源的企业格局有望集中 [132]。欧洲本土产能严重不足，国内龙头如大金重工已跻身欧洲市场前列，获得大量订单 [135]。建议关注大金重工、海力风电、润邦股份、天顺风能等 [6]。 - 海缆：超高电压等级产品放量，格局集中：国内超高电压等级、高价值海缆放量明显，行业格局高度集中，龙头公司充分受益 [6]。