行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年版医保目录调整与首版商保创新药目录发布，标志着医保和商保目录并轨，旨在扩容与提质并重，支持创新药高质量发展 [1][3] - 基本医保谈判成功率创7年新高，目录内谈判药品原价续约率高达75%，显示政策支持力度较大 [3][4] - 双目录协同机制分工清晰：基本医保“保基本”，商保目录重点覆盖高临床价值的高值创新药，支持“真创新”和“差异化创新” [5] 2025年医保目录调整关键数据总结 - 目录总量与结构：调整后医保目录内药品总数从3159种增加至3253种，其中西药1857种、中成药1396种，协议期内谈判药品共472种（西药411种，中成药61种）[3] - 谈判成功率：127种目录外药品参与谈判，112种成功，成功率为88%，创7年新高 [3] - 新增药品特点：新增114种药品，其中111种为5年内新上市品种，50种为1类新药，比例和数量创历年新高；新增药品主要治疗领域为肿瘤（36个）、抗感染（13个）、慢性病（12个）、罕见病（10个）[4][15][16] - 续约情况：178种目录内谈判药品续约，原价续约率高达75% [4] - 中成药情况：23种中成药通过目录外形式审查，仅7种谈判成功，成功率为30.4%，大幅低于前两年；新增国谈中成药日服用金额约14-28元 [4][21] - 目录调整严格性：535种药品通过形式审查，最终129种目录外药品通过专家评审，通过率为41.48% [4] 首版商业健康保险创新药品目录总结 - 纳入情况：24个药品参与价格协商，19个成功纳入（涉及18个企业），成功率为79%，其中9种是1类新药 [3] - 目录特点：覆盖神经母细胞瘤、戈谢病、短肠综合征等罕见病，以及阿尔茨海默病、多发性骨髓瘤、肝癌等临床亟需领域的创新药，整体创新程度高，临床价值大 [3] - 代表产品：包含多款CAR-T细胞疗法（如纳基奥仑赛注射液）、单抗（如多奈单抗注射液）、双抗（如塔奎妥单抗注射液）等前沿技术药物 [29] 中成药目录调整细节总结 - 目录调出与转入：29种临床已被替代或长期未生产供应的药品被调出（其中5个中成药详情见表1）；4个中成药品种由协议目录转入常规目录（见表2）[4][24][25] - 备注调整：2个中成药常规目录药品的支付限制备注发生变化（见表3）[26] - 新谈判品种：新入选协议谈判的中成药共7个，较上年减少4个，部分品种国谈降价幅度显著，如养血祛风止痛颗粒降价78.1% [27] - 谈判失败品种：6个通过形式审查的目录外中成药涉及上市公司但未谈判成功（见表5）[28] 历史趋势与结构变化 - 谈判成功率与降价幅度趋势：2019至2025年，医保谈判成功率从50.64%攀升至88%；目录外新增药品价格降幅在2024年为63% [7] - 中西药结构变化：医保常规目录中成药数量占比从2019年的50.7%持续下降至2025年的48.0% [9] - 谈判药数量增长：协议谈判药品数量从2019年的114个稳步攀升至2025年的472个，且西药数量占绝对优势 [11] 投资建议关注 - 报告建议关注“真创新”的龙头药企，如恒瑞医药（A+H）、百济神州（A+H）、信达生物（H）、康方生物（H）等 [5]