报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [14] 报告的核心观点 - 展望2026年，国内乘用车总需求或因高基数、政策退坡等因素承压下滑，但行业结构性机会显著 [5][8] - 核心投资机会应聚焦于：新能源出海、受行业β影响较小的高端及豪华市场、智能驾驶及Robotaxi领域 [5][12] 根据相关目录分别进行总结 总量：进入高基数阶段，国内需求或承压 - 2025年1-10月，乘用车批发销量为2417.3万辆，同比增长12.8%；上牌量为1876.9万辆，同比增长5.4% [23] - 2024年7月以旧换新政策加码后需求前置，测算2024年、2025年政策刺激销量分别约为154万辆和181万辆 [8][45] - 预计2025年全年上牌量为2340万辆，同比增长2.1%；中性假设下，预计2026年上牌量为2260万辆，同比下降3.4% [8][47][51] 结构：复盘来看，销量承压时期高端市场受影响最小 - 复盘2015-2017年购置税减免政策（针对1.6升及以下排量车型），政策退坡时，低端市场（8万元以下）增速下降最明显，其次是中间市场（8-25万元），而高端市场（25万元以上）增速受影响相对有限 [8][56] - 在2018年行业销量下滑时期，高端市场基本保持正增长，以北京奔驰、华晨宝马、一汽奥迪为代表的豪华品牌增速相对较好 [56][59][61] 新能源渗透率：购置税优惠退坡下新能源渗透率或仍小幅增长 - 2025年1-10月，行业上牌新能源渗透率为52.9% [9][27] - 2026-2027年新能源汽车购置税减免力度将从2024-2025年的“免征”转为“减半征收” [5][9][68] - 预计2025年上牌新能源渗透率为53.6%，中性假设下预计2026年渗透率将小幅增长至57.2% [9][70][72] 出海：新能源出海具有较大潜力 - 2025年1-10月，乘用车出口474.0万辆，同比增长15.7%；其中新能源乘用车出口191万辆，同比大幅增长87% [10][77][79] - 新能源出口结构：纯电出口126万辆（同比+56%），插混出口65万辆（同比+202%） [10][79] - 剔除中国、美国、日本外，2024年全球市场EV、PHEV、HEV销量空间分别为390万辆、133万辆、747万辆，为自主品牌新能源出海提供广阔空间 [89] - 中性假设下，预计2026年乘用车出口680万辆（同比+17%），新能源乘用车出口338万辆（同比+42%） [10][95] 新车周期是短期份额变化的主要因素 - 在2018年行业销量下行期，处于不同生命周期的车型大部分出现下滑，但新上市一年及长生命周期的经典车型保持销量正增长的概率更高 [11][107] - 新车周期是整车投资的核心要素，2026年自主品牌将进入新一轮电动化与智能化技术升级周期 [11][110][112] 投资建议 - 建议关注四大方向：1）新能源出海机会；2）高端及豪华市场；3）智能驾驶；4）Robotaxi蓝海市场 [12][114]