行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年制冷剂配额核发情况公示，二代、三代制冷剂供给端具备长期约束，看好制冷剂产品景气度延续[3] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，看好R32、R134a、R125等主流制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间[3][20] - 对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平，此外看好液冷产业对氟化液与制冷剂需求的提升[3][20] - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头[3][20] 2026年配额核发总体情况 - 生态环境部受理了38家企业提交的2026年度二代制冷剂生产、使用配额申请，受理了65家企业提交的2026年度三代制冷剂生产、进口配额申请[2][4] - 二代制冷剂落实年度履约淘汰任务，R22生产配额削减了3005吨，R141b配额清零[2][4] - 三代制冷剂生产和使用总量控制目标保持在基线值，维持了2025年的生产配额总量为18.53亿吨CO2、内用生产配额总量为8.95亿吨CO2、进口配额总量为0.1亿吨CO2[2][4] - 2026年三代制冷剂生产配额总量为79.78万吨，相较2025年初生产配额增长5963吨[2][3][5][7] 二代制冷剂配额详情 - 2026年我国二代制冷剂生产配额总量为15.14万吨，相较2025年减少1.21万吨，其中内用配额减少0.63万吨，内用配额削减占此次削减的52%[6] - 2026年度我国HCFCs生产和使用量分别削减基线值的71.5%和76.1%[3] - R22生产配额为14.61万吨，相比2025年削减3005吨，同比削减2.02%[3][6] - R22内用配额为7.79万吨，相比2025年削减2914吨，同比削减3.60%[3][6] - R142b生产配额与内用配额与2025年保持一致[6] - R141b配额清零[2][3][6] - 在空调维修市场需求端的支撑下，R22供需持续改善[3][6] 三代制冷剂配额详情 - 2026年三代制冷剂内用配额总量为39.41万吨，较2025年初增加4502吨[7] - R32生产配额28.15万吨，增加1171吨，内用配额18.52万吨，增加770吨[7] - R134a生产配额21.15万吨，增加3242吨，内用配额8.16万吨，增加1235吨[7] - R125生产配额16.76万吨，增加351吨，内用配额6.13万吨，增加119吨[7] - R143a、R152a、R227ea相比2025年初配额有所减少[2][3][7] - 生产企业在满足不增加总CO2当量且累计调整增量不超过分配方法核定品种配额量30%的前提下，可在年中4月30日与8月31日前提交同一品种或不同品种的配额调整申请[3][7] - 品种齐全且配额量较高的企业拥有更强的调整灵活性[3][7] - 三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升[20] 行业格局与展望 - R32、R134a、R125等品种行业集中度高[3][20] - 预计2026年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡[3][7][20] - 液冷产业有望提升对氟化液与制冷剂的需求[3][20] 投资建议与相关标的 - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头[3][20] - 相关标的：巨化股份、东岳集团、三美股份等公司[3][20] - 巨化股份（600160）2025年预测EPS为1.52元，对应PE为23.87倍；2026年预测EPS为1.79元，对应PE为20.27倍[21] - 三美股份（603379）2025年预测EPS为3.45元，对应PE为16.30倍；2026年预测EPS为4.13元，对应PE为13.61倍[21] - 东岳集团（0189.HK）2025年预测EPS为1.23元，对应PE为8.61倍；2026年预测EPS为1.48元，对应PE为7.16倍[21]