报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市触底修复，国债期货全线收涨，受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，同时美联储鹰派降息25bp、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 中国CPI月度环比和同比均为0.20%，中国PPI月度环比为0.10%，同比为 -2.10% [9] - 社会融资规模437.72万亿元，环比增加0.64万亿元，环比变化率为0.15%；M2同比8.20%，环比下降0.20%，变化率为 -2.38%；制造业PMI为49.20%，环比增加0.20%，变化率为0.41% [10] - 美元指数98.64，环比下降0.60，变化率为 -0.60%；美元兑人民币（离岸）7.0582，环比下降0.009，变化率为 -0.13%；SHIBOR 7天1.44，环比增加0.01，变化率为0.56%；DR007为1.45，环比增加0.00，变化率为0.06%；R007为1.51，环比增加0.00，变化率为 -0.31%；同业存单（AAA）3M为1.62，环比增加0.00，变化率为0.10%；AA - AAA信用利差（1Y）为0.09，环比增加0.00，变化率为0.10% [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [12][15][16][20] 三、货币市场资金面概况 - 展示Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况、国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4TS - T）等图表 [25][29][31] 四、价差概况 - 展示现券期限利差与期货跨品种价差（2TS - TF）、（2TF - T）、（3T - TL）、（2TS - 3TF + T）等图表 [34][35][37] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [37][39][46] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [48][52] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [54][56] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [61][68] 市场分析 宏观面 - 10月27日央行重启公开市场国债买卖操作释放稳预期信号；10月30日中美经贸团队达成三方面成果共识；12月8日政治局会议明确实施积极财政政策和适度宽松货币政策释放宽货币信号 [1] - 11月CPI同比上升0.7% [1] 资金面 - 2025年1 - 10月财政运行呈现“收入温和修复、支出节奏回落、基金收缩与专项债放缓并存”特征，一般公共预算收入同比增长0.8%，支出同比仅增2% [2] - 10月末社融与信贷保持低位扩张，政府债发行强劲，企业与居民融资需求偏弱，M1回落、M2 - M1剪刀差回升，利率品呈现长端上行压力与曲线趋陡化特征 [2] - 2025 - 12 - 10，央行以固定利率1.4%开展1898亿元7天逆回购操作 [2] - 主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.298%、1.439%、1.500%和1.523%，回购利率近期回落 [2] 市场面 - 2025 - 12 - 10，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.46元、105.83元、108.03元、112.79元，涨跌幅分别为0.04%、0.06%、0.06%和0.30% [3] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为 -0.057元、 -0.066元、0.008元和 -0.250元 [3] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注2603基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]