港股市场整体表现 - 2025年12月10日港股市场情绪回暖 恒生指数收涨0.42% 国企指数上扬0.2% 恒生科技指数录得0.48%涨幅 大市成交金额约1,934亿元 [2] - 主板总卖空金额约332亿元 占可卖空股票总成交额比率上升至约21.93% [2] - 南向资金（北水）净流出约10亿元 港股通10大成交活跃股中 北水净买入最多的是小米集团-W 农业银行 阿里巴巴 净卖出最多的是盈富基金 腾讯控股 中芯国际 [2] 板块与个股表现 - 内房板块表现较佳 市场传闻万科企业提出三大方案避免债务违约 包括延迟12个月兑付债券利息及本金 万科股价大涨逾13% 融创中国 中国金茂等亦录得显著涨幅 [2] - 市场关于房贷贴息政策讨论升温 投资者对财政政策支持楼市企稳的预期增强 提振了板块信心 [2] - 消费类板块表现活跃 涵盖家电 节假日概念及体育用品等领域 九毛九 海底捞及李宁等个股上扬 反映出资金对内需复苏的持续关注 [2] - 受国际金价与银价强势突破刺激 有色金属与黄金股表现喜人 现货白银突破历史新高 现货黄金站上4200美元/盎司关口 [2] - 市场对美联储即将降息25个基点的强烈预期 直接推动了贵金属板块走强 [2] - 港股呈现出明显的「政策预期驱动」与「外围定价映像」特征 内房受政策宽松预期提振 贵金属则受美联储降息前夕的避险情绪与资产定价推动 成为市场主要推动力 [2] 美国宏观经济与美联储政策 - 美联储（FOMC）在12月会议上如期将联邦基金利率下调25个基点至3.50%-3.75% [3] - 美联储主席鲍尔在记者会上直言就业创造「极度疲软」 指出基础就业增长实际上已呈现负值 政策声明中删除了失业率「保持低位」的措辞 明确承认劳动市场的恶化风险 [3] - 美联储宣布将重启「储备管理购买计划」 首波将于30天内在二级市场购买约400亿美元的短期美债 未来几个月内仍将维持较高购买步调 [3] - 本次投票结果出现罕见的9:3分裂 两位委员反对降息主张按兵不动 另一位委员激进要求降息50个基点 位图显示有多达6位委员倾向于不降息 [4] - 最新的经济预测（SEP）描绘了「高增长 低通膨」的乐观图景 2026年的GDP预测由1.8%上调至2.3% 核心通胀率由2.6%下调至2.5% [4] - 针对2026年的降息路径 位图暗示2026年仅降息1次（25基点） 市场与美联储出现显著分歧 [4] - 鲍尔通过强调就业风险 向市场传递了「保就业」优于「抗通膨」的讯号 美股随之强劲走高 道指攀升近500点 标普500指数盘中一度刷新纪录高位 [4] 波司登公司财务与运营表现 - 截至2025年9月30日止上半财年 波司登集团收入录得89.28亿元 同比上升1.4% 归母净利润录得11.89亿元 同比上升5.3% 毛利率增长0.1个百分点至50.0% [6] - 品牌羽绒服业务收入同比增长8.3%至65.68亿元 毛利率下滑2.0个百分点至59.1% [7] - 波司登主品牌录得收入57.19亿元 同比增长8.3% 由于经销渠道增速快于自营 毛利率同比下降1.5个百分点至64.8% [7] - 雪中飞收入同比下降3.2%至3.78亿元 毛利率同比下滑2.2个百分点至47.9% [7] - 冰洁上半财年重塑品牌定位并进行库存去化 对老款库存进行了拨备计提 收入同比下降26%至0.15亿元 毛利率同比下滑82.5个百分点至-63.4% [7] - OEM业务收入同比下降11.7%至20.44亿元 毛利率同比提升0.4个百分点至20.5% 前五大客户收入占比约88.4% [7] - 女装业务收入为2.51亿元 同比下降18.6% 毛利率同比下滑1.9个百分点至59.9% [8] - 多元化业务收入同比下降45.3%至0.64亿元 毛利率同比提升0.2个百分点至27.8% 主要因学龄人口下降 公司对校服业务进行了梳理 校服收入同比下降49.3% [8] - 公司持续优化渠道质量 截至3月31日 羽绒服业务门店数较上一财年同期净增加88家至3558家 其中自营净增加3家至1239家 经销净增加85家至2319家 [8] 波司登投资建议与估值 - 报告预测波司登2026-2028财年EPS为0.35/0.38/0.43元（前值为0.34/0.38/0.42元） [8] - 参考行业及历史估值 给予2025/26财年16倍PE 目标价6.0港元（前值为5.6港元） 维持"买入"评级 [8]