报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜价为基本面（库存）支撑、宏观短期扰动格局，审慎乐观看待 [1] - 铝价跟随铜铝比修复逻辑，基本面上逐渐有拖累点，跟涨强度慢慢转弱，需关注下游高价备货情绪 [2] - 镍短期或仍震荡运行，需关注宏观及海外产业政策变化 [3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜内外铜价震荡偏弱，美联储议息会议如期降息25个基点并启动短期美债购买，点阵图显示明年预计降息一次25个基点，鲍威尔表示购债规模未来几个月或维持较高水平，就业市场逐步降温但慢于预期；中国11月CPI同比上涨0.7%，PPI同比降幅略有扩大；LME铜库存下降700吨，COMEX铜仓单增加1922吨，SHFE铜仓单下降600吨，BC铜维系4929吨；整体来看铜价为基本面支撑、宏观短期扰动格局 [1] - 铝：隔夜氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏强，现货方面SMM氧化铝价格回落，铝锭现货贴水扩至90元/吨，铝棒加工费部分上调，铝杆加工费有升有降；北方环保督察结束，内矿开始复产，澳矿抢发运，几矿吊销矿权矿区复产，矿石出现集中增量，氧化铝供给延续高位，库存持续增压，下行驱动仍未完全消化；受宏观情绪以及铜价带动，铝跟涨冲破新高，年末需求未显著下滑，新疆铝锭发运有季节性压力，到库量下滑，助力去库周期延续 [1][2] - 镍：隔夜LME镍跌0.51%，沪镍跌0.72%，LME库存增加564吨，SHFE仓单减少126吨，LME0 - 3月升贴水维持负数，进口镍升贴水维持400元/吨；镍矿内贸价格小幅下跌，升水运行相对平稳；镍铁价格成交重心上移，原料支撑边际走强，不锈钢周度库存小幅去化，但价格上方空间有限；新能源产业链原料端偏紧托底，但12月三元前驱体环比下降，成品端存压；一级镍仓单库存小幅去化，但12月一级镍产量环比增加 [3] 日度数据监测 - 铜：2025年12月10日平水铜价格91660元/吨，较前一日跌505元/吨，平水铜升贴水 - 10元/吨，较前一日降55元/吨；废铜、下游产品价格均有不同程度下跌；粗炼TC持平；LME注册 + 注销库存不变，上期所仓单减少600吨，总库存周度减少9025吨，COMEX库存增加3209吨，社会库存减少0.4万吨；LME0 - 3 premium降9.3美元/吨，活跃合约进口盈亏降580元/吨 [5] - 铅：2025年12月10日平均价1铅17090元/吨，较前一日跌120元/吨，1铅锭升贴水持平；铅精矿到厂价部分下降，加工费持平；LME注册 + 注销库存不变，上期所仓单减少202吨，库存周度减少3064吨；升贴水3 - cash降7.2美元/吨，活跃合约进口盈亏降160元/吨 [5] - 铝：2025年12月10日无锡报价21770元/吨，南海报价21670元/吨，均较前一日跌100元/吨，南海 - 无锡贴水、现货升水持平；原材料部分价格有变动，下游加工费部分上调；铝合金ADC12价格降100元/吨；LME注册 + 注销库存不变，上期所仓单增加724吨，总库存周度增加8353吨，社会库存电解铝持平，氧化铝增加1.0万吨；升贴水3 - cash降49.65美元/吨，活跃合约进口盈亏降135元/吨 [6] - 镍：2025年12月10日金川镍板状价格121650元/吨，较前一日降1125元/吨，金川镍 - 无锡、1进口镍 - 无锡价差均缩小；低镍铁价格持平，印尼镍铁价格为0；新能源部分产品价格下降；LME注册 + 注销库存不变，上期所镍仓单减少126吨，镍库存周度增加1726吨，不锈钢仓单减少253吨，社会库存镍增加3090吨，不锈钢增加6吨；升贴水3 - cash降228美元/吨，活跃合约进口盈亏降810元/吨 [6] - 锌：2025年12月10日主力结算价23065元/吨，较前一日跌0.3%，LmeS3价格持平，沪伦比略降；近 - 远月价差降15元/吨，SMM 0、1现货价格均降120元/吨，国内现货升贴水、进口锌升贴水平均持平，LME0 - 3 premium降1.75美元/吨；锌合金、氧化锌价格下降；周度TC持平；上期所库存周度增加793吨，LME库存不变，社会库存周度减少0.17万吨；注册仓单上期所减少1297吨，LME增加500吨；活跃合约进口盈亏为0 [8] - 锡：2025年12月10日主力结算价317360元/吨，较前一日涨0.6%，LmeS3价格降2.1%，沪伦比上升；近 - 远月价差降180元/吨，SMM现货价格涨700元/吨，60%、40%锡精矿价格下降；国内现货升贴水平均升150元/吨，LME0 - 3 premium降5美元/吨；上期所库存周度增加506吨，LME库存不变；注册仓单上期所减少86吨，LME不变；活跃合约进口盈亏为0，关税3% [8] 图表分析 - 现货升贴水：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表 [10][13] - SHFE近远月价差：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表 [14][21] - LME库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表 [22][27] - SHFE库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表 [28][33] - 社会库存：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表 [34][39] - 冶炼利润：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表 [40][45] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监等职，有十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，发表专业文章数十篇，长期接受多家媒体采访，团队获多项荣誉 [47] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为铝硅，扎根国内有色行业研究，撰写多篇深度报告，深入套期保值会计及套保信披方面研究 [47] - 朱希：英国华威大学理学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锂镍，重点聚焦有色与新能源融合，撰写多篇深度报告 [48]