报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 20号胶期货供需基本面呈现“供应扰动、需求乏力、库存回升”特征，叠加交割规则调整带来的长期供给扩容压力，后市胶价继续上行空间或受限，预计维持震荡企稳走势 [7] 根据相关目录分别进行总结 供应端情况 - 全球胶市呈现“东南亚主导、非洲崛起”新格局，2025年1 - 9月ANRPC成员国合计产量达816.70万吨，同比增长3.60%，目前处于割胶旺季，供应整体充足，但阶段性天气扰动带来短期供给波动 [3] - 11月泰国南部割胶主产区遭遇洪涝灾害，越南部分地区受降雨或降温影响，局部产出受阻；国内云南南部天胶产区已停割，海南12月中旬将逐步退出割胶，四季度国内供应趋于收缩，对价格形成一定支撑 [3] - 近几年非洲胶产业快速崛起，科特迪瓦等国机械化胶园产能大幅扩张，为全球市场提供新的供应增量 [3] 需求端情况 - 国内胶市下游需求端呈现“内强外弱、结构分化”特征，轮胎行业作为20号胶消费主力，近期开工负荷有所回升 [4] - 截至2025年12月5日当周，我国半钢胎行业产能利用率68.33%，周环比回升2.33个百分点，同比下滑10.59个百分点；全钢胎企业产能利用率64%，周环比回升1.25个百分点，同比增长4.87个百分点 [4] - 国内新车产销量同比增长显著，但终端需求复苏乏力，房地产、基建投资增速放缓，对20号标准胶有负面拖累；海外市场疲软，10月国内轮胎出口量同环比双降，欧盟对华轮胎反倾销政策持续发酵，叠加美国关税压力，出口导向型轮胎企业订单缩减，拖累20号胶外需表现 [4] - 2025年1 - 9月ANRPC成员国合计消费量达818.33万吨，同比减少2.28%，胶市下游需求端难以形成强劲拉动力 [4] 库存情况 - 截至2025年12月7日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量48.87万吨，月环比增长8.72%，其中保税区库存7.39万吨，月环比增长9%，一般贸易库存41.48万吨，月环比增长8.67%，橡胶库存持续回升凸显供需结构偏弱现状，对20号标准胶期货反弹形成拖累 [5] 政策影响 - 上期能源中心将20号胶替代品纳入实物交割范围，核心影响是交割供给大幅扩容，将可交割资源从传统东南亚胶扩展至非洲产区，缓解此前交割仓单阶段性短缺问题，降低交割溢价与基差波动幅度 [6] - 非洲胶纳入交割后，20号胶期货定价中枢向全球低成本产能靠拢，长期来看将重塑定价逻辑，弱化此前依赖供应扰动的短期涨价逻辑，使价格波动率下降，催生跨区域套利机会，推动期货价格向合理估值回归 [6]