行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [5] 报告核心观点 - 长期看好证券行业，持续推进的资本市场改革提升了市场内在稳定性及投资者体验，低利率环境下权益市场仍具吸引力 [1] - 虽然11月市场指数下跌，但交投活跃度仍保持在近五年高位，为自营、经纪及信用业务提供了良好展业基础 [1][33] - 投行业务的IPO与债券承销规模环比增长，在积极发展股债融资的政策导向下，预计有更大增量空间 [1][33] - 目前券商指数PB估值处于近十年相对低位，看好其业绩提升与估值修复 [1][33] - 在新“国九条”及证监会政策鼓励下，行业并购重组事件频现，预计将加速形成约10家优质头部机构引领行业高质量发展，以及2至3家具备国际竞争力的投资银行 [1][33] - 投资建议关注并购重组潜在标的及估值相对较低的头部券商 [1][33] 市场行情回顾 - 11月申万31个一级行业中仅13个上涨，非银金融板块下跌，证券行业在非银子行业中表现垫底 [2][12] - 11月申万券商指数下跌5.83%，表现分别落后沪深300指数3.38个百分点、落后非银金融板块指数2.03个百分点 [2][12] - 券商个股层面，申万券商板块50只个股中仅3只上涨，分别为东兴证券（上涨3.63%）、东北证券（上涨2.31%）、首创证券（上涨0.53%） [14] 业务驱动因素 经纪与信用业务 - 11月A股股票日均成交额为1.92万亿元，环比下降11.5%，同比下降2.7% [3][16] - 1-11月A股日均成交额为1.72万亿元，较去年同期提升69.8% [3][16] - 11月末，两融余额为2.47万亿元，环比微降0.5%，但较年初增长32.7% [3][16] 投行业务 - 股权承销方面，11月IPO发行10家，募集资金205亿元，环比增长34% [3][20] - 1-11月累计IPO发行97家，募集资金1118亿元，同比大幅提升95.5% [3][20] - 11月再融资募集资金101亿元，环比下降75.5%，但1-11月再融资规模达8498亿元，同比大幅提升378.8% [20] - 债券承销方面，11月券商债券承销规模为1.61万亿元，环比上升37.3% [3][21] - 1-11月债券承销总规模为14.97万亿元，同比增长16.9% [3][21] 自营业务 - 11月权益市场主要指数（沪深300、上证指数、深证成指、创业板指）及中债总全价指数均下跌，其中中债总全价指数下跌0.39% [3][24] - 1-11月，沪深300指数累计上涨15.04%，而中债总全价指数累计下跌2.05% [3][24] 行业动态 政策动态 - 11月12日，证监会副主席李明表示将深化投融资综合改革，包括在融资端纵深推进科创板、创业板改革，在投资端推动中长期资金入市，并优化上市公司结构、完善退市机制 [26][29] - 11月4日，证监会副主席李明表示将提升跨境投融资便利化，深化内地与香港资本市场合作，并加强开放环境下的监管与风险防范能力建设 [30] - 11月1日，证监会与财政部发布修订后的《证券结算风险基金管理办法》，调整了计收范围、交纳比例等相关规定 [31] 市场动态 - 11月19日，中金公司公告正筹划通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券 [4][32] - 11月28日，证监会公示信息显示已无券商资管在排队申请公募牌照 [32] - 券商账户管理功能优化试点迎来扩容，国联民生、华鑫证券等8家券商获准加入，具备该试点资格的券商增至20家 [32]