报告行业投资评级 - 报告对商业航天行业持积极态度，并推荐具体标的霍莱沃（688682），给予该股“买入”评级 [4][65] 报告的核心观点 - 全球卫星频轨资源有限，中国正加速推进两个万星级别的互联网卫星星座计划以追赶，但面临“星多箭少”的运力瓶颈 [4] - 中国商业航天呈现“国家队+民间队”双线发展格局，2025年起多款民营火箭进入首飞，特别是可回收火箭技术的突破有望大幅降低发射成本，助力卫星组网 [4] - 国家政策将商业航天提升至战略高度，相关支持政策持续出台，为行业发展提供关键助力 [4][48] 全球商业航天发展态势 - 行业高度活跃：2024年全球共执行263次航天发射任务，同比增长18%，发射活动进入新的增长高峰 [15] - 中美主导市场：2024年中美两国发射次数合计占全球总数的86%，其中美国158次（占60%），中国68次（占26%） [19] - 商业发射占比提升：2024年全球商业发射任务达175次，同比增长41%，占发射总次数的66% [24] - 美国在轨航天器领先：截至2024年底，全球在轨航天器总数达11605颗，其中美国8813颗，占全球总数的75.9%，中国1094颗，占9.4% [26] - 可回收技术驱动成本下降：以SpaceX猎鹰9号为例，火箭复用使其发射成本从全新火箭的5000万美元降至1500万美元，2024年其一级箭体年平均复用次数达8.8次，全年完成132次发射 [9][10][12] 频轨资源竞争与各国星座计划 - 资源规则与现状：卫星轨道与频段资源遵循“先登先占”规则，低地球轨道（LEO）卫星总容量约6万颗，截至2025年5月利用率约为18.0% [30] - 频谱资源紧张：C波段、X波段、Ku波段已处于饱和状态，Ka波段被大量使用 [32] - 主要国家星座计划： - 美国SpaceX“星链”计划部署约4.2万颗卫星，已发射超9000颗；亚马逊“柯伊伯计划”预计部署超3200颗 [35] - 中国GW星座（星网工程）规划12992颗，“千帆”星座（G60星座）计划2030年前部署1.5万颗 [36][43] - 欧盟启动IRIS2计划，规划部署290颗低轨及中轨卫星 [35] 中国商业航天发展现状 - “星多箭少”问题凸显：中国两大互联网星座规划卫星总数约2.8万颗，但与当前发射运力存在数量级差距 [4][43] - 星座建设已启动： - “星网”星座自2024年底首发，截至2025年12月6日累计在轨约113颗 [43] - “千帆”星座以“一箭18星”常态化发射，截至2025年10月累计在轨108颗 [43] - 市场竞争格局：2024年中国68次火箭发射中，国家队（航天科技、科工集团）占比82.4%，民营火箭公司占比17.65% [45] - 发射成本下降趋势：中国卫星发射成本从2020年约每公斤11.5万元人民币降至2024年约每公斤7.5万元人民币，复合年增长率为-10.1% [49] - 民营火箭技术突破：2025年起多款民营火箭进入首飞，如蓝箭航天“朱雀三号”于12月3日完成首飞，可回收火箭技术成熟后有望将运输成本降至每公斤3万元以下，较传统火箭成本降低70% [4][49][51] 政策环境与市场回顾 - 政策支持力度加大： - 2024年政府工作报告首次将商业航天列为“新增长引擎” [48] - 2025年二十届四中全会公报将“航天强国”提升至国家战略高度 [48][65] - 《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》提出设立国家商业航天发展基金 [48] - 市场走势影响因素：近一年板块走势受民营火箭发射情况与政策支持力度影响较大 [59] 推荐个股分析 - 推荐标的：霍莱沃（688682） [4] - 投资逻辑： - 商业航天被提升至国家战略高度 [65] - 公司商业航天领域订单高速增长，与国内多家主流卫星制造客户建立深度合作 [65] - 2025年第三季度主营收入1.13亿元，同比上升76.23%，存货同比增幅达124.24%，释放复苏信号 [65] - 业绩预测： - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为3.70亿元、6.43亿元、10.11亿元 [65] - 预计同期归母净利润分别为0.29亿元、0.83亿元、1.54亿元 [65] - 预计同期每股收益（EPS）分别为0.28元、0.82元、1.51元 [65]