报告行业投资评级 - 维持通信行业“强于大市”投资评级 [1][4][8] 报告核心观点 - 通信行业指数在2025年11月表现强于主要市场指数，当月上涨1.44%，跑赢上证指数（-1.67%）、沪深300指数（-2.46%）、深证成指（-2.95%）和创业板指（-4.23%）[7][13] - 全球云厂商资本开支大幅增长，AI应用是核心驱动力，预计将带动光模块、服务器等上游产业链需求 [7][24][25][26] - AI手机渗透率预计将快速提升，成为智能手机市场新的增长引擎，并带来硬件升级和交互革命 [7][112][114] - 国内电信业务量收保持增长，5G、千兆宽带等用户规模持续扩大，运营商资本开支结构向算力网络倾斜，并维持高股息回报 [7][40][44][46][77][87] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - 指数情况：2025年11月，通信（中信）行业指数上涨1.44%，在31个中信一级行业中排名第8 [13][16] - 子板块行情：通信三级子板块涨多跌少，其中网络覆盖优化与运维、网络接配及塔设、网络规划设计和工程施工分别上涨6.48%、4.79%、3.86% [14][17] - 个股行情：2025年11月，通信行业上涨个股56只，下跌61只，涨幅前三为百邦科技（+49.14%）、光库科技（+46.90%）、特发信息（+43.11%）[15][18][19] - 可转债与ETF：行业2只可转债在11月均下跌；行业ETF涨多跌少，嘉实国证通信ETF上涨1.08% [20][21][22] 2. 行业跟踪 - 全球云基础设施：AI需求推动云厂商资本开支高增，25Q3北美四大云厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）资本开支合计1124.3亿美元，同比增长76.9% [7][24][27] - 亚马逊25Q3资本开支342亿美元，同比增60.56%，2025年全年预计1250亿美元 [24] - 微软25Q3资本开支349亿美元，同比增74.5%，计划两年内数据中心占地面积翻倍 [25] - 谷歌25Q3资本开支239.5亿美元，同比增83.4%，2025年指引上调至910-930亿美元 [25] - Meta 25Q3资本开支193.7亿美元，同比增110.5%，2025年指引上调至700-720亿美元 [26] - 国内云厂商：25Q3中国三大云厂商（阿里巴巴、腾讯、百度）资本开支合计478.9亿元，同比增长32.2% [28][32] - 阿里巴巴25Q3资本开支315.01亿元，同比增80.1%，过去四个季度AI+云基础设施投入约1200亿元 [29] - 腾讯25Q3资本开支129.83亿元，同比下降24.05%，但实际现金支出约200亿元 [30] - 百度25Q3资本开支34.01亿元，同比增106.75% [30] - ICT市场：IDC预计2025年全球ICT市场总投资规模接近5.9万亿美元，2029年将增至7.6万亿美元，五年CAGR为7.0% [31][36] - AI及算力部署是核心增长引擎，预计2024-2029年中国企业级服务器和存储投资五年CAGR达21.7% [33] - 行业经济数据：2025年1-10月，我国规模以上工业增加值同比+6.1%，TMT工业增加值同比+10.6% [35][37] - 2025年10月，通讯器材类零售额同比+23.2% [38][39] - 国内电信行业： - 业务收入：2025年1-10月，电信业务收入累计完成14670亿元，同比+0.9% [7][40][43] - 用户发展： - 截至2025年10月，5G移动电话用户达11.84亿户，占移动电话用户的64.7% [7][44][45] - 千兆及以上固网宽带接入用户达2.38亿户，占总用户数的34.1% [7][46] - 移动物联网终端用户达28.9亿户 [46] - 业务使用：2025年10月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达22.21GB/户·月，同比+15.7% [7][49][53] - 通信能力： - 截至2025年10月，10G PON端口数达3118万个，同比+12.93% [51][52] - 5G基站总数达475.8万个，占移动基站总数的37.0% [54][55] - 新兴业务（云计算）： - 2024年全球云计算市场规模达6929亿美元，同比+20.3% [56][60] - 2024年中国云计算市场规模达8288亿元，同比+34.4%，其中公有云市场规模6216亿元 [59][62] - 天翼云、移动云分居中国公有云IaaS市场份额第二和第三位 [66][68] - 运营商资本开支：预计2025年三大运营商资本开支合计2898亿元，同比下降9.1%，结构上向算力网络倾斜 [77][80] - 中国移动2025年算力资本开支预计约373亿元 [78] - 中国电信2025年产业数字化（算力）投资同比+22% [81] - 中国联通2025年算力投资同比+28% [82] - 运营商股息率：截至2025年12月3日，中国移动A股、H股股息率分别为4.50%、6.03%；中国电信分别为3.95%、4.98%；中国联通分别为3.21%、5.36% [87][88] - 手机行业： - 全球市场：25Q3全球智能手机出货量达3.201亿台，同比增长3% [7][90][96] - 三星出货6060万台（同比+6%），苹果出货5650万台（同比+4%） [91] - 中国市场：25Q3中国大陆智能手机出货量同比下降3%，vivo以1180万台出货量重回第一 [98][101] - 市场趋势：全球智能手机ASP预计从2025年的370美元升至2029年的412美元，CAGR为3% [103][104] - AI手机发展： - Canalys预计2025年AI手机渗透率达34% [7][114] - 最新的5G AI手机NPU芯片采用3nm工艺，算力60至200TOPS，支持端侧330亿参数推理 [7][112] - IDC预计2027年中国AI手机出货量将达1.5亿台，市场份额超50% [114][115] - 中兴通讯与字节跳动合作推出搭载“豆包手机助手”的工程样机努比亚M153 [7][120] - 通信设备行业（光模块）： - 出口数据：2025年10月，中国光模块出口总额27.4亿元，同比-27.4%；1-10月累计出口305.1亿元，同比-16.3% [7][126][128] - 同期对美国光模块出口额2.9亿元，同比-82.4% [129][131] - 湖北、浙江、上海出口额同比增速较高，分别为+24.9%、+90.0%、+119.9% [7][134][137] - 产业转移：光通信产业向东南亚转移，2025年9月泰国包含光模块的通信设备出口额525.59亿泰铢，同比+93.0% [7][141][143] - 市场格局：LightCounting 2024年全球光模块TOP10榜单中，中国厂商占据7席，旭创科技排名第1，新易盛排名第3 [144] - 技术趋势： - TrendForce预计2025年全球800G以上光模块达2400万支，2026年将达近6300万支，同比+162.5% [7] - LightCounting预计EML和CW激光器芯片短缺将制约市场增长直至2026年底 [7] - 硅光方案渗透加速，预计2026年超过一半的光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块 [7] 5. 投资建议 - 建议关注三大方向： 1. 光芯片/光器件/光模块：源杰科技、仕佳光子、新易盛、华工科技、光迅科技、太辰光 [8] 2. AI手机：信维通信、中兴通讯 [8] 3. 电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通 [8]