核心观点 报告认为，2026年新能源发电行业投资主线清晰，风电板块乐观程度较高，光伏板块则需关注结构性机会[5][16]。风电方面，国内需求稳中有升，风机价格企稳回升叠加出海加速，整机企业盈利水平有望明显修复[5][16]。光伏方面，终端需求承压，行业供需格局的优化将更依赖于供给端的“反内卷”政策、BC电池等新技术渗透率提升以及头部企业向储能业务的拓展[5][16]。 一、 行业总览：2025年回顾与2026年展望 - 2025年市场表现：截至2025年12月9日，申万电力设备指数上涨41.63%，跑赢沪深300指数24.78个百分点，在31个一级子行业中排名第5[11]。风电指数上涨38.6%，光伏设备指数上涨32.9%[14]。 - 2026年板块展望：风电板块乐观程度较高，需求向好且供需形势优化[16]。光伏板块预期中性，以结构性机遇为主[16]。 二、 光伏行业：需求趋缓，供给端重构带来机遇 - 国内需求承压：2025年1-10月国内光伏新增装机252.9GW，同比增加71.8GW[5][18]。预计2025年全年装机约300GW，同比增长约8%[5][18]。由于消纳问题（如山东、江苏、浙江等地光伏大发时段被设为深谷或谷段电价），预计2026年国内新增装机可能回落至200-250GW[5][21][27][28]。 - 全球需求增速放缓：2025年全球光伏新增装机有望达655GW，同比增长约10%[5][36]。预计2026年全球需求同比基本持平或略有下滑，欧美市场面临挑战，新兴市场形势相对较好[5][34][36]。 - 供给端：反内卷政策是关键：2025年行业已开启减产限产，国内多晶硅产量预计同比减少约28%[40]。产业链价格部分企稳回升，但组件环节盈利依然承压，多家企业毛利率在0附近[42][45][46]。2026年供需格局优化更依赖于实质性“反内卷”政策举措[47]。 - 供给端：BC电池技术趋势显现：BC电池具有转化效率高的优势，2025年11月量产出货组件效率达24%以上[50][52]。2025年隆基绿能、爱旭股份等头部企业积极推动BC产能扩张，预计2026年BC渗透率将较快提升[5][53][57]。 - 供给端：头部组件企业布局储能构建新增长曲线：以阿特斯为例，其储能业务快速增长，2024年出货6.5GWh，同比增长超500%，2025年预计出货7.9-8.1GWh，2026年预计14-17GWh[58]。2025年隆基绿能、天合光能、晶澳科技等头部组件企业也纷纷入局或发力储能业务，有望构建第二增长曲线[5][60][61]。 三、 风电行业：需求稳增，盈利修复与出海并进 - 国内需求研判： - 陆上风电：受政策影响，2025年上半年出现抢装，预计全年新增装机约110GW，同比增长约35%[5][63]。2026年预计同比基本持平，维持在110GW左右[5][63][65]。 - 海上风电：2025年建设加快，但部分项目延期，预计全年新增装机约7.9GW[5][66]。展望2026年，预计新增装机有望达11.2GW左右，同比增长超过40%[5][69][70]。 - 风机企业盈利水平有望明显修复： - 价格端：国内陆上风机投标均价从2024年8月的1380元/kW低点回升至2025年9月的1610元/kW，上涨17%[71][73]。政策层面推动反内卷，价格企稳回升态势有望延续[71][72]。 - 成本端：2025年原材料如中厚板、铸造生铁价格有所回落，同时风机大型化速度放缓有助于拉长零部件生命周期、产生降本效应[77][78]。 - 综合来看，考虑单瓦收入回升及成本优化，2026年风机企业盈利水平有望较明显改善[5][77]。 - 氢氨醇业务构建新增长曲线：政策支持新能源非电利用，风机企业如金风科技、明阳智能等深度布局绿氢、绿氨、绿色甲醇项目[5][81][84]。2026年绿色甲醇等业务有望开始贡献收入[83]。 - 出海打开成长空间： - 陆风出海：国内风机性价比提升，出口快速增长。2024年风电机组出口5193.7MW，同比增长41.7%[89][91]。2025年上半年中国整机商海外订单达7.7GW，同比增长51%[89]。金风科技2025年上半年装备制造海外收入占比已达31.1%[92][93]。海外市场毛利率高于国内[94]。 - 海风出海：欧洲海风市场加快发展，预计2030年新增装机达11.8GW，为国内产业链带来机遇[97][98]。海风整机出海有望实现突破（如明阳智能在英国建厂），且海外风机价格显著高于国内[101][102]。海上风电基础管桩、漂浮式基础等装备出海也有望迎来更大发展[5][103]。 四、 投资建议 - 风电板块：建议重点关注盈利有望修复的风机整机企业，如金风科技、明阳智能、运达股份[5][107]。同时关注深远海风电及漂浮式海风商业化提速带来的机遇，相关公司包括东方电缆、亚星锚链、天顺风能、海力风电等[5][107]。 - 光伏板块：建议重点关注BC电池产业趋势下的帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份[5][107]。关注“反内卷”可能带来的竞争格局优化，如通威股份[5][107]。同时建议重点关注布局储能业务的头部组件企业，如隆基绿能、天合光能等[5][107]。