行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2] 核心观点 - 随着规模化养殖企业占比提升 行业在行情低迷期的维持能力增强 “猪周期”波动趋于平缓且逐渐拉长 [2] - 截至2025年9月末 能繁母猪存栏量虽较上年末小幅下降 但产能供给仍处于合理区域上限 预计2026年上半年猪肉供需偏宽松 猪价可能承压 [2] - 猪价在2025年第三季度逐渐回到低利润或亏损区间 预计2025年尾的补栏意愿下降 叠加行业现金流紧张导致产能恢复与扩张能力受限 生猪出栏量预计于2026年下半年收缩 进而有望推动猪价于2026年下半年逐步上行 [2] - 未来 随着集团化养殖企业占比提升 市场整体产能变化趋于稳定 猪周期造成的行业波动幅度有望进一步平滑 [2] 行业概况 - 猪肉是中国居民主要的肉类食品来源 2024年中国生猪养殖行业市场规模已达到1.51万亿元 [4] - 2024年 中国生猪养殖行业CR20的主要上市公司生猪出栏量占全国的比重由上年的24.59%上升至27.63% 但仍处于较低水平 行业内仍存在大量中小养殖户 导致行业具有较大的周期波动性 [4] 生猪产能、产量及价格分析 - 能繁母猪存栏量是先行指标 决定了未来10~12个月生猪出栏量 从而影响市场生猪供应 [5] - 2024年4月末能繁母猪存栏量为3986万头 相当于正常保有量（3900万头）的102.21% 已进入产能调控绿色合理区域 [7] - 截至2025年9月末 能繁母猪存栏量为4035万头 仍在产能调控绿色合理区域上限区间 [7] - 2022-2023年 生猪出栏量分别为7.00亿头和7.27亿头 同比分别增长4.27%和3.81% [11] - 2024年 中国生猪出栏量7.03亿头 同比下降3.30% [11] - 2025年1-9月 生猪出栏量为5.30亿头 较上年同期的5.20亿头小幅增长 [11] - 2024年 全国居民家庭消费猪肉3962.1万吨 折合生猪3.96亿头 约相当于2024年全国生猪出栏量的56.33% 目前全国猪肉供大于求 [12] - 2025年1-10月 猪肉平均价为25.68元/公斤 低于2024年全年平均价27.67元/公斤 [13] - 市场价格对供需反应趋于迅速 [13] 行业上游及猪粮比情况 - 饲料原材料成本占饲料生产成本的比重约为75%80% 其中玉米、小麦、豆粕占饲料配方的比例分别约为60%、15%、20% [16] - 2022年末 小麦、玉米和豆粕价格分别为3204.30元/吨、2822.90元/吨和4698.40元/吨 较2021年末分别提高13.13%、7.57%和32.75% [17] - 2024年末小麦、玉米、豆粕价格分别为2366.30元/吨、2009.20元/吨和2890.90元/吨 [18] - 猪粮比在6.007.00左右为生猪养殖盈亏平衡点 [19] - 猪粮比于2024年初升至6.00以上 养殖户陆续实现盈利 但盈利幅度远低于上轮周期 [19] - 2025年8月 猪粮比跌破6.00 于2025年10月到达年内最低点的4.95 部分养殖户于2025年三季度陆续发生亏损 [19] 行业政策 - 2024年3月 农业农村部修订《生猪产能调控实施方案》 将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头 能繁母猪存栏量正常波动下限从正常保有量的95%调整至92% [21] - 2025年9月 农业农村部等两部委联合召开生猪产能调控企业座谈会 推出针对性调控措施 要求头部25家养殖企业在2026年1月末前合计减少能繁母猪100万头 全国各省合计再减100万头 [23] - 2022年9月至11月 国家多批次投放猪肉储备13.71万吨 [24] - 2024年 中央储备冻猪肉计划投放数量合计约38.53万吨 收储量合计约44.16万吨 [24] - 2025年1-9月 中央储备冻猪肉累计投放16.12万吨、收储19.62万吨 [24] 未来展望 - 在目前全球范围内粮食作物种植成本整体提升的大背景下 玉米和豆粕等原料价格于2023年上半年触及阶段性高位后震荡回落 2025年以来饲料主要原材料价格整体维持在相对低位震荡 [25] - 中国大豆需求主要依赖进口 后续贸易存在不确定性 进而可能影响生猪饲料价格 [26] - 经营管理、成本控制和资金周转等能力较强的头部企业 在抵御猪周期波动影响方面会表现出更强的抗风险能力 [27] - 具有成本优势的头部猪企度过周期底部的能力更强 并能在周期低谷储备产能、蓄力新周期的盈利增长 [27] - 生猪养殖企业下游的产品形式呈多元化发展 “调猪向调肉转变” 资本实力强的生猪养殖企业向食品初加工、深加工纵深发展 并衍生出新业态 有助于安全度过猪周期 [27]