行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为“增持” [7] - 煤炭行业评级为“增持” [7] 核心观点 - 报告预计2025年11月全国发电量同比增长3.9%至7,898亿度，全社会用电量同比增长6.6%至8,364亿度 [1] - 报告重申对2025年第四季度电力消费超预期的判断，并持续看好动力煤、电网设备和电源装备龙头公司 [5] - 在“稳增长”与“反内卷”政策组合下，内需具备韧性，叠加外需出口修复，维持2025年电力需求增速跑赢GDP的全年预期 [5] 2025年11月电力供需预测 - 发电总量：预计2025年11月全国发电量为7,898亿度，同比增长3.9%（历史数据回溯前同比增长5.4%）[1][10] - 火电：预计发电量5,069亿度，同比下降2.1% [1][10] - 水电：预计发电量1,138亿度，同比增长38.3% [1][10] - 风光核电：预计发电量1,692亿度，同比增长12.9% [1] - 风电：预计发电量955亿度，同比增长16.0% [14] - 光伏：预计发电量336亿度，同比增长12.8% [14] - 核电：预计发电量400亿度，同比增长6.4% [14] - 用电总量：预计2025年11月全社会用电量8,364亿度，同比增长6.6% [1] 电力结构变化原因分析 - 火电被挤出：11月火电日耗同比走弱，沿海八省动力煤日耗平均184万吨，同比下降2.5%；内陆十七省动力煤日耗平均335万吨，同比下降5.6% [2][10] - 水电出力强劲：11月来水保持高出力，长江流域蓄水创历史新高，三峡流域11月平均水位达174米，为2021年11月以来新高 [2][21] - 新能源季节性修复：11月是传统大风季，全国10米高度年平均风速较近10年同期平均值偏大2.06%，较上一年同期偏大4.62% [2] 用电需求支撑因素 - 出口增长改善：全球贸易景气度高，我国11月出口（美元计价）同比增长5.9%，增速较10月提升7个百分点 [3] - 出口结构贡献：集成电路对11月出口增长的贡献上行至1.5个百分点；汽车及配件出口金额增速从10月的14.7%上行至29.2%，对整体出口贡献达1.6个百分点 [3] - 产业链带动：出口需求有望持续带动上游半导体产业链、铝产业链维持景气，从而支撑用电需求增长 [3] - 供暖季需求：2026年春节时间较迟，供暖季用能高峰期将持续两个多月，长于一般年份，预计全国最高用电负荷、高峰日用气量均将创供暖季历史新高 [4] 投资建议与重点公司 - 动力煤龙头：推荐中国神华（A/H）、中煤能源（A/H）[5] - 电网设备公司：推荐三星医疗、平高电气、东方电子 [5] - 电源设备公司：推荐哈尔滨电气 [5] - 看好逻辑：在采暖季用电需求拉升下，动力煤价格或形成支撑；看好煤价企稳后、全球降息周期中的煤炭红利逻辑，以及电力需求韧性下的电力设备和电源装备产业趋势 [5] 重点公司最新观点与目标价 - 哈尔滨电气 (1133 HK)：目标价21.00港币，投资评级“买入” [9][30] - 中煤能源 (1898 HK)：目标价14.18港币，投资评级“买入” [9] - 平高电气 (600312 CH)：目标价22.80元，投资评级“买入” [9] - 中煤能源 (601898 CH)：目标价17.26元，投资评级“买入” [9] - 中国神华 (601088 CH)：目标价51.30元，投资评级“买入” [9] - 东方电子 (000682 CH)：目标价15.00元，投资评级“买入” [9] - 中国神华 (1088 HK)：目标价48.60港币，投资评级“买入” [9] - 三星医疗 (601567 CH)：目标价28.32元，投资评级“买入” [9]