核心观点 - 报告对保险行业2026年展望持积极态度，认为行业将“攻守兼备，乘势而上”，维持“强于大市”评级 [1][4] - 预计2026年保险板块资产端和负债端业绩均将保持稳健，保险股具备明显的β属性和弹性，看好其长期配置价值 [4] 行情复盘 - 2025年保险板块呈现震荡上涨，但受市场风格切换影响跑输大盘：2025年以来，负债端高景气叠加权益市场向好带动资产端弹性，保险Ⅱ(申万)指数上涨10.32%，但由于7月后市场风险偏好回暖、科技行情加速，板块跑输沪深300指数4.71个百分点 [4][8] - 个股表现分化，新华保险领涨：截至2025年11月28日，新华保险年内涨幅达36.21%，显著领先同业，主要得益于其前三季度总新单同比+55.2%、NBV同比+50.8%（非可比口径）、总投资收益率8.6%的优异业绩，以及其流通A股实际可交易规模较小带来的股价弹性 [4][10] - 主动权益基金对保险板块仍显著低配：截至2025年三季度末，主动权益基金对保险Ⅱ行业的重仓持股比例为1.02%，较沪深300指数权重低配2.44个百分点，其中对中国平安低配2.02个百分点，显示机构配置仍有提升空间 [4][15][18] 资产端分析 - 政策持续支持险资入市，权益投资比例上限提升：监管通过提高权益投资比例上限至最高50%、落实长周期考核、设立长期股票投资试点（累计规模达2220亿元）、调降部分股票风险因子（如持仓超三年的沪深300成分股风险因子从0.3下调至0.27）等措施，为险资入市打开空间 [4][19][20][21][22] - 保险行业权益投资比例显著提升，已近阶段性高点：截至2025年三季度末，保险行业资金运用余额36.12万亿元，其中股票和基金投资规模5.59万亿元，占比达15.5%，为2022年二季度末以来最高点 [4][23] - 上市险企灵活调整配置，加大权益资产尤其是OCI股票的配置力度：2025年上半年，五家上市险企股票投资平均占比达9.2%，高于行业水平，其中新华保险(11.6%)、中国平安(10.5%)占比较高 [4][32][34] 同期，上市险企持续增配计入FVOCI科目的股票，其增配力度（规模增幅约140%-850%）远超总体股票投资（增幅约44%-122%），旨在稳定投资收益和利润波动 [4][38][41] - 险资股票持仓以银行为基石，并呈现多元化特征：截至2025年三季度末，保险机构持股市值中银行板块占比高达46.1%（3165.2亿元），但2025年以来增持方向呈现“高股息与新质生产力并重”的特征，除银行外，对电子、通信、有色金属、交通运输等行业增持明显 [4][43][45][46] - 2025年投资业绩改善，净利润高增：权益市场向好带动总投资收益率提升，例如新华保险前三季度总投资收益率达8.6%，同比提升1.8个百分点，五家上市险企前三季度归母净利润均实现两位数增长，其中国寿(+60.5%)、新华(+58.9%)增速领先 [4][51][52] - 2026年展望：权益配置重在结构优化，固收需深挖策略：报告认为上市险企权益资产及股票投资比例已近高点，2026年进一步提升空间有限，重点在于配置结构优化和多元化布局 [4][59] 长端利率预计在低位区间震荡，险资固收配置面临长期挑战，需通过强化配置交易、优选品种、拓宽投资边界来应对 [4][61] 人身险业务分析 - 2025年前三季度负债端业绩高增，银保渠道重要性凸显：主要上市险企新单普遍增长，NBV高速增长，其中银保渠道贡献显著，例如2025年上半年，太保、新华的银保总新单在寿险总新单中占比分别达46.1%、58.8% [4][62][78] - 预定利率下调与业务结构优化推动价值率提升：2025年7月人身险产品预定利率再次下调，普通型产品上限降至2.0%，这使得以分红险为主的浮动收益型产品更具比较优势 [4][86] 主要险企积极推动业务结构转型，浮动收益型产品占比提升，叠加定价利率下调，有效压降了新业务负债成本，推动新业务价值率(NBVM)提升，例如2025年前三季度平安NBVM达25.2%，同比提升7.6个百分点 [4][64] - 个险渠道坚持高质量转型，代理人量稳质升：主要上市险企持续推动个险渠道转型，代理人数量趋于稳定，质量持续改善，例如2025年上半年平安代理人活动率达49.9%，有利于复杂型浮动收益产品的销售 [4][82] - 2026年展望：预计行业将保持供需两旺，新业务价值(NBV)在高基数下有望实现稳健增长，业务结构优化将继续助力价值率提升 [4] 财产险业务分析 - 2025年前三季度保费稳健增长，综合成本率(COR)持续改善：“老三家”（人保、平安、太保）产险保费同比稳增，COR同比均有所优化，例如人保财险COR为96.1%，同比改善2.1个百分点 [4][88] - 车险保费稳增，非车险业务结构优化：车险保费保持稳定增长，“老三家”增速在2.9%-3.5%之间，非车险业务则呈现差异化增长，头部险企持续优化业务结构并推动降本增效 [4][88] - 2026年展望：预计财产险保费将保持稳健增长，COR改善态势有望延续 [4] 投资建议 - 板块配置价值：看好保险行业长期配置价值，其β属性明显，具备弹性 [4] - 个股选择：若权益市场持续震荡，建议关注中国太保；若权益市场持续向好，则建议关注中国人寿、新华保险 [4]