行业投资评级 - 报告对北方华创（002371.SZ）给予“买入”评级，并将其加入瑞银亚太区关键买入名单（Key Call Buy）[1][5] 核心观点 - 北方华创作为国内领先的半导体设备供应商，需求前景强劲但股价被显著低估[1] - 公司是国内存储和逻辑芯片快速增长的主要受益者，其90:1高深宽比蚀刻设备在300+层3D NAND闪存生产的关键工具认证方面取得实质性进展，对应新增潜在市场规模（TAM）或达数亿甚至十亿美元[2] - 2027年之后增长前景改善，预计2027-29E公司收入/盈利复合年增长率（CAGR）为17%/20%[3] - 基于P/BV估值法，将目标价从545.50元上调至587.50元，新目标价隐含42倍/31倍2026E/27E市盈率（PE）[4][14] 盈利预测与上调依据 - 将2026E/27E盈利预测上调0.3%/6.7%，主要反映对2026E/27E国内晶圆制造设备（WFE）支出的上调预期[1] - 盈利预测上调基于两大积极因素：1）北方华创先进蚀刻设备在3D NAND应用领域取得进展；2）国内先进逻辑芯片需求可见度提升[1] - 瑞银的盈利预测较万得一致预期高出5%（2026E）/13%（2027E），因多个利好因素未获充分反映，包括2026年存储和逻辑芯片扩张需求前景向好，以及公司在3D NAND先进蚀刻方面的显著进展[1] - 具体将2026E/27E公司WFE收入上调1%/8%，对应4亿元人民币/45亿元人民币，预计多数收入增幅将在2027E确认[2] 估值与目标价分析 - 新目标价587.50元基于9.3倍2026E市净率（P/BV），此前为8.6倍，反映中期股东权益回报率（ROE）从24%提升至26%[4][14][15] - 当前股价450.50元（截至2025年12月5日）对应32倍2026E市盈率，而公司2026-28E盈利复合年增长率预计为30%，估值具吸引力[1][4] - 目标价隐含的预测股价涨幅为30.4%，加上0.7%的预测股息收益率，预测股票总回报率为31.1%[18] 增长驱动与市场前景 - 国内WFE支出预计将持续增长：预计2025E/26E/27E中国WFE总支出分别为400.5亿美元、440亿美元、445亿美元，同比增长8.2%、9.9%、1.1%[8] - 国内存储芯片制造商（如长江存储YMTC、长鑫存储CXMT）和逻辑芯片代工厂（如中芯国际SMIC、华虹、上海华力）是WFE支出的主要驱动力[8] - 2026-30年国内先进逻辑和存储晶圆厂产能扩张可能依然强劲，因这些应用在国内市场仍供应不足，支撑北方华创长期增长[3] - 国内存储公司（长鑫存储和长江存储）潜在首次公开募股（IPO）、未来五年国内先进制程逻辑和存储芯片扩张更为清晰等，有望成为未来6-12个月的股价催化剂[1] 财务预测摘要 - 营业收入：预计从2024年的298.38亿元人民币增长至2027E的668.82亿元人民币，2025E-27E复合年增长率约30%[7][16] - 净利润：预计从2024年的56.21亿元人民币增长至2027E的137.28亿元人民币[7][16] - 每股收益：预计2025E/26E/27E稀释后每股收益分别为9.32元、13.88元、18.95元[5][7] - 盈利能力：预计息税前利润率从2024E的19.0%提升至2027E的21.8%；投资资本回报率（ROIC）从2024E的25.9%提升至2027E的39.4%[7][17] 公司背景与市场地位 - 北方华创是2017年由多个主体战略重组而成，是营收最高的中国半导体设备供应商，产品覆盖刻蚀、物理气相沉积设备、清洗设备等[19] - 根据Gartner数据，2024年公司晶圆制造设备相关收入为29亿美元，在全球市场上排名第7位[19] - 公司还从事真空设备、新能源设备、先进封装设备以及精密元器件业务[19]