报告公司投资评级 - 重申对北方华创的“买入”评级，目标价上调至 512 元人民币，基于 36 倍 FY25 预测市盈率（此前为 30 倍），与同业平均市盈率一致 [1][2] 报告的核心观点 - 受益于半导体产业链加速本地化趋势，2024 年北方华创业绩保持稳健，核心产品线持续创新和技术突破推动市场份额稳步提升 [1][2] - 预计 2025 年公司收入同比增长 30.8%，得益于市场份额持续提升和新产品不断推出 [2] - 中国半导体行业整合今年加速，北方华创等龙头公司受益于国内半导体自主可控政策支持和产业内并购整合趋势，美国对中国施加的对等关税短期内影响不大，长期将加速供应链本地化，利好北方华创 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务资料 |指标|FY22A|FY23A|FY24E|FY25E|FY26E| |----|----|----|----|----|----| |销售收入 (百万人民币)|14,688|22,079|30,856|39,030|48,443| |同比增长 (%)|51.7|50.3|39.7|26.5|24.1| |毛利率 (%)|43.8|41.1|43.7|44.3|45.3| |净利润 (百万人民币)|2,352.7|3,899.1|5,806.1|7,546.5|9,872.6| |同比增长 (%)|118.4|65.7|48.9|30.0|30.8| |每股收益 (人民币)|4.46|7.36|10.93|14.21|18.59| |市盈率 (倍)|96.6|58.5|39.4|30.3|23.2| |股本回报率 (%)|12.8|17.7|21.3|22.5|23.8| [3] 公司数据 - 市值 228,550.1 百万人民币，3 月平均流通量 2,674.3 百万元，52 周内股价高/低为 486.69/283.86 人民币，总股本 530.3 百万 [4] 股东结构 - 北京七星华电科技集团持股 33.6%，北京电子控股有限责任公司持股 9.4% [5] 股价表现 |时间|绝对回报|相对回报| |----|----|----| |1 -月|-7.3%|7.6%| |3 -月|11.6%|17.0%| |6 -月|7.1%|25.4%| [5] 行业估值 |公司名称|股票代码|市值(百万美元)|收盘价(当地货币)|2025 年市盈率 (倍)|2026 年市盈率 (倍)|2025 年每股收益 (美元)|2026 年每股收益 (美元)| |----|----|----|----|----|----|----|----| |中微半导体|688012 CH|14,946|176.0|43.9|32.3|0.6|0.7| |拓荆科技|688072 CH|5,977|154.0|44.6|32.6|0.5|0.7| |华海清科|688120 CH|5,023|156.5|27.3|21.7|0.8|1.0| |盛美半导体|688082 CH|5,627|92.6|26.0|20.6|0.5|0.6| |华峰测控|688200 CH|2,461|135.0|38.8|30.8|0.5|0.6| |平均值|-|-|-|36.1|27.6|0.58|0.72| [8] 财务分析 损益表 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入 (百万人民币)|9,683|14,688|22,079|30,856|39,030|48,443| |营业成本 (百万人民币)|(5,867)|(8,250)|(13,005)|(17,381)|(21,734)|(26,487)| |毛利润 (百万人民币)|3,817|6,438|9,075|13,475|17,296|21,956| |运营费用 (百万人民币)|(2,580)|(3,571)|(4,627)|(6,674)|(8,453)|(10,383)| |税金及附加 (百万人民币)|(84)|(135)|(167)|(203)|(237)|(270)| |销售及管理费用 (百万人民币)|(1,705)|(2,224)|(2,836)|(3,532)|(4,312)|(5,158)| |研发费用 (百万人民币)|(1,297)|(1,845)|(2,475)|(3,703)|(4,606)|(5,619)| |其他收益 (百万人民币)|507|633|852|763|701|664| |营业利润 (百万人民币)|1,236|2,867|4,448|6,801|8,843|11,573| |营业外收入 (百万人民币)|18|14|22|20|22|24| |营业外支出 (百万人民币)|(2)|(27)|(4)|0|0|0| |税前利润 (百万人民币)|1,253|2,854|4,466|6,821|8,865|11,597| |所得税费用 (百万人民币)|(59)|(313)|(433)|(1,023)|(1,330)|(1,740)| |净利润 (百万人民币)|1,193|2,541|4,033|5,797|7,535|9,858| |非控股权益 (百万人民币)|116|188|134|(9)|(11)|(15)| |归属于母公司股东的净利润 (百万人民币)|1,077|2,353|3,899|5,806|7,547|9,873| [9] 资产负债表 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |流动资产 (百万人民币)|22,323|31,117|38,226|44,723|50,314|59,110| |现金及现金等价物 (百万人民币)|9,068|10,435|12,451|10,866|11,125|12,852| |应收账款 (百万人民币)|1,899|2,995|3,767|6,377|7,524|8,933| |存货 (百万人民币)|8,035|13,041|16,992|23,009|25,818|31,509| |预付款项 (百万人民币)|658|1,551|1,480|1,446|1,439|1,543| |其他流动资产 (百万人民币)|2,663|3,096|3,535|3,025|4,409|4,272| |非流动资产 (百万人民币)|8,732|11,434|15,399|19,153|22,927|26,921| |固定资产 (百万人民币)|2,423|2,484|3,352|5,735|6,755|7,870| |使用权资产 (百万人民币)|68|147|215|266|306|326| |递延税项 (百万人民币)|473|363|450|493|566|665| |无形资产 (百万人民币)|2,063|2,003|2,547|5,536|8,037|10,208| |商誉 (百万人民币)|17|18|27|27|27|27| |其他非流动资产 (百万人民币)|3,689|6,419|8,808|7,095|7,235|7,825| |总资产 (百万人民币)|31,054|42,551|53,625|63,876|73,241|86,030| |流动负债 (百万人民币)|11,268|15,770|19,083|24,041|26,119|29,133| |短期债务 (百万人民币)|0|227|23|23|49|81| |应付账款 (百万人民币)|3,499|5,592|6,117|11,026|12,553|15,022| |应付税项 (百万人民币)|110|130|209|107|122|144| |其他流动负债 (百万人民币)|2,096|1,841|3,418|3,075|3,430|4,296| |合同负债 (百万人民币)|5,046|7,198|8,317|8,962|8,991|8,448| |应付职工薪酬 (百万人民币)|517|782|999|848|972|1,142| |非流动负债 (百万人民币)|2,588|6,797|9,717|9,327|9,696|10,415| |长期借款 (百万人民币)|0|3,740|5,835|5,297|5,103|5,053| |应付公司债 (百万人民币)|0|0|0|0|0|0| |递延收入 (百万人民币)|0|2|4|4|4|4| |其他非流动负债 (百万人民币)|2,587|3,055|3,877|4,026|4,589|5,358| |总负债 (百万人民币)|13,856|22,567|28,800|33,368|35,814|39,548| |股本 (百万人民币)|526|529|530|531|531|531| |留存收益 (百万人民币)|2,924|5,159|8,776|14,168|21,098|30,169| |其他储备 (百万人民币)|13,448|14,058|15,061|15,360|15,360|15,360| |股东权益总额 (百万人民币)|16,898|19,746|24,367|30,059|36,989|46,060| |少数股东权益 (百万人民币)|301|238|458|449|438|423| |总负债和股东权益 (百万人民币)|31,054|42,551|53,625|63,876|73,241|86,030| [9] 现金流量表 |项目|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |经营现金流| | | | | | | |税前利润 (百万人民币)|1,253|2,854|4,466|6,821|8,865|11,597| |折旧摊销 (百万人民币)|460|552|730|946|1,594|2,197| |税款 (百万人民币)|(59)|(313)|(433)|(1,023)|(1,330)|(1,740)| |营运资金变化 (百万人民币)|(3,133)|(4,424)|(3,409)|(3,613)|(3,316)|(3,592)| |其他 (百万人民币)|703|603|1,012|(2,325)|(2,798)|(3,510)| |净经营现金流 (百万人民币)|(777)|(728)|2,365|805|3,014|4,953| |投资现金流| | | | | | | |资本开支 (百万人民币)|(447)|(1,409)|(1,980)|(1,792)|(2,160)|(2,761)| |收购与投资 (百万人民币)|0|(15)|(81)|0|0|0| |处理短期投资所得现金 (百万人民币)|0|0|3|0|0|0| |其他 (百万人民币)|0|1|0|221|341|504| |净投资现金流 (百万人民币)|(447)|(1,423)|(2,058)|(1,571)|(1,819)|(2,258)| |融资现金流| | | | | | | |已支付股息 (百万人民币)|(114)|(241)|(388)|(589)|(781)|(963)| |凈借贷 (百万人民币)|(602)|3,453|1,888|(523)|(168)|(17)| |发行股票所得现金 (百万人民币)|8,497|157|212|299|0|0| |其他 (百万人民币)|(101)|(24)|(66)|1|0|0| |净融资现金流 (百万人民币)|7,680|3,345|1,647|(812)|(949)|(980)| |净现金流变动| | | | | | | |年初现金 (百万人民币)|2,578|9,031|10,261|12,229|10,665|10,923| |汇率变动 (百万人民币)|(4)|37|14|11|12|12| |其他 (百万人民币)|6,457|1,194|1,954|(1,575)|247|1,715| |年末现金 (百万人民币)|9,031|10,261|

报告公司投资评级 - 重申对北方华创的“买入”评级，目标价上调至 512 元人民币，基于 36 倍 FY25 预测市盈率（此前为 30 倍），与同业平均市盈率一致 [1][2] 报告的核心观点 - 受益于半导体产业链加速本地化趋势，2024 年业绩保持稳健，核心产品线持续创新和技术突破推动市场份额稳步提升 [1][2] - 预计 2025 年收入同比增长 30.8%，得益于市场份额提升和新产品推出 [2] - 中国半导体行业整合加速，北方华创等龙头公司受益于自主可控政策和并购整合趋势，美国关税短期内影响不大，长期利好 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务资料 |指标|FY22A|FY23A|FY24E|FY25E|FY26E| |----|----|----|----|----|----| |销售收入 (百万人民币)|14,688|22,079|30,856|39,030|48,443| |同比增长 (%)|51.7|50.3|39.7|26.5|24.1| |毛利率 (%)|43.8|41.1|43.7|44.3|45.3| |净利润 (百万人民币)|2,352.7|3,899.1|5,806.1|7,546.5|9,872.6| |同比增长 (%)|118.4|65.7|48.9|30.0|30.8| |每股收益 (人民币)|4.46|7.36|10.93|14.21|18.59| |市盈率 (倍)|96.6|58.5|39.4|30.3|23.2| |股本回报率 (%)|12.8|17.7|21.3|22.5|23.8| [3] 公司数据 - 市值 228,550.1 百万人民币，3 月平均流通量 2,674.3 百万元，52 周内股价高/低为 486.69/283.86 人民币，总股本 530.3 百万 [4] 股东结构 - 北京七星华电科技集团持股 33.6%，北京电子控股有限责任公司持股 9.4% [5] 股价表现 |时间|绝对回报|相对回报| |----|----|----| |1 -月|-7.3%|7.6%| |3 -月|11.6%|17.0%| |6 -月|7.1%|25.4%| [5] 行业估值 |公司名称|股票代码|市值(百万美元)|收盘价(当地货币)|2025 年市盈率 (倍)|2026 年市盈率 (倍)|2025 年每股收益 (美元)|2026 年每股收益 (美元)| |----|----|----|----|----|----|----|----| |中微半导体|688012 CH|14,946|176.0|43.9|32.3|0.6|0.7| |拓荆科技|688072 CH|5,977|154.0|44.6|32.6|0.5|0.7| |华海清科|688120 CH|5,023|156.5|27.3|21.7|0.8|1.0| |盛美半导体|688082 CH|5,627|92.6|26.0|20.6|0.5|0.6| |华峰测控|688200 CH|2,461|135.0|38.8|30.8|0.5|0.6| |平均值|-|-|-|36.1|27.6|0.58|0.72| [8] 财务分析 损益表 - 营业收入、毛利润、营业利润、净利润等指标呈现逐年增长趋势 [9] 资产负债表 - 总资产、股东权益总额等逐年增加，流动负债和非流动负债也有相应变化 [9] 现金流量表 - 经营现金流、投资现金流、融资现金流各有特点，净现金流变动受多种因素影响 [10] 增长率 - 销售收入、毛利润、经营利润、净利润等增长率不同阶段有所变化 [10] 盈利能力比率 - 毛利率、营业利益率、股本回报率等指标整体呈上升趋势 [10] 资产负债比率 - 流动比率保持相对稳定 [10] 估值指标 - 市盈率逐年下降 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年业绩快报和2025年一季度业绩预告显示公司业绩良好，2024年营收298.38亿元、归母净利润56.21亿元，2025年一季度营收73.4 - 89.8亿元、归母净利润14.2 - 17.4亿元 [4] - 24Q4营收创历史单季新高，25Q1业绩创历史同期新高，多款新品技术突破、成熟产品市占率提升，并购芯源微完善平台化布局增强竞争力 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 收盘价431.01元，总市值2301.17亿元，总股本5.34亿股，流通股本5.33亿股，ROE(TTM)为18.87%，12月最高价486.69元，12月最低价278.13元 [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入298.38亿元，同比增长35.14%，归母净利润56.21亿元，同比增长44.17% [4] - 预计2025年一季度营收73.4 - 89.8亿元，同比增长23.35% - 50.91%，归母净利润14.2 - 17.4亿元，同比增长24.69% - 52.79% [4] - 24Q4营收94.85亿元，同比增长27%，环比增长18%，创历史单季度新高 [6] - 2025年第一季度单季度营收中值81.6亿元，同比增长39%，环比下降14%；单季度归母净利润中值15.8亿元，同比增长38.7%，环比增长36%，均创历史同期新高 [6] 产品与市场情况 - 受益下游逻辑代工大厂扩产和国产替代，在手订单同比增长 [6] - 集成电路装备领域多款新产品实现关键技术突破，工艺覆盖度增长，多款成熟产品市场占有率稳步提升 [6] 并购情况 - 3月10日北方华创协议受让先进制造持有的芯源微9.49%股份，合计19064915股，受让价格88.48元/股，交易金额1686863679.20元 [6] - 北方华创在前道设备领域积累深厚但光刻涂胶显影设备有短板，芯源微具备前道涂胶显影设备量产能力，并购有助于产品互补，形成全流程设备供应能力，增强长期竞争力 [7] 盈利预测 |科目（百万元）|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|22079|29838|39273|47583| |营业总成本|18466|24581|32102|38395| |营业成本|13005|17166|22727|27322| |营业税金及附加|167|254|334|404| |销售费用|1084|1253|1649|1998| |管理费用|1752|2387|2945|3378| |财务费用|-18|30|-71|-86| |研发费用|2475|3491|4516|5377| |公允价值变动净收益|-6|-3|-3|-3| |资产减值损失|-21|-34|-34|-34| |营业利润|4448|6527|8855|11237| |加：营业外收入|22|18|18|18| |减：营业外支出|4|34|34|34| |利润总额|4466|6511|8839|11221| |减：所得税|433|479|650|825| |净利润|4033|6032|8189|10396| |减：少数股东损益|134|411|558|708| |归母公司所有者的净利润|3899|5621|7632|9688| |摊薄每股收益（元）|7.35|10.53|14.29|18.15| |PE（倍）|59.02|40.94|30.15|23.75| [8]

报告公司投资评级 - 报告对北方华创的投资评级为“买进” [6][9] 报告的核心观点 - 公司1Q25业绩大幅增长，营收同比增长23% - 53%，净利润同比增长29% - 59%，得益于产品矩阵丰富、成熟产品市占率提升和新产品技术突破 [6][9] - 中美科技和贸易争端白热化，美国限制升级，半导体设备和制造领域国产替代进程将加速，公司作为国内半导体设备平台型公司，业绩有望保持快速增长 [6] - 预计公司2025 - 26年净利润70.7亿元和95.4亿元，同比增长27%和35%，EPS为13.24元和17.87元，目前股价对应2025 - 26年PE分别为33倍和24倍，维持“买进”评级 [9] 公司基本资讯 - 产业为电子，2025年4月8日A股股价431.01元，深证成指9424.68，股价12个月高/低为490.03/278.13元 [2] - 总发行股数533.90百万，A股数533.44百万，A股市值2299.18亿元，主要股东为北京七星华电科技集团有限责任公司，持股33.43% [2] - 每股净值58.24元，股价/账面净值7.40，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 - 5.5%、11.6%、45.1% [2] - 近期评等在2025年1月14日和2024年8月15日为“买进” [2] - 产品组合中电子工艺设备占75%，电子元件占25%，机构投资者占流通A股比例中基金为16.5%，一般法人为60.1% [2] 财务数据 盈利数据 | 年度 | 纯利（百万元） | 同比增减（％） | 每股盈余（元） | 同比增减（％） | 市盈率（X） | 股利（元） | 股息率（％） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2022 | 2353 | 118.37 | 4.41 | 118.37 | 97.82 | 0.45 | 0.10 | | 2023 | 3899 | 65.73 | 7.30 | 65.73 | 59.03 | 0.60 | 0.14 | | 2024F | 5570 | 42.85 | 10.43 | 42.85 | 41.32 | 0.80 | 0.19 | | 2025F | 7069 | 26.92 | 13.24 | 26.92 | 32.56 | 1.00 | 0.23 | | 2026F | 9544 | 35.02 | 17.87 | 35.02 | 24.11 | 1.20 | 0.28 | [8] 合并损益表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 14688 | 22126 | 29829 | 37557 | 47093 | | 经营成本 | 8250 | 13001 | 17021 | 21677 | 26730 | | 营业税金及附加 | 135 | 190 | 257 | 323 | 405 | | 销售费用 | 802 | 1035 | 1357 | 1709 | 2143 | | 管理费用 | 1421 | 1699 | 2052 | 2404 | 3014 | | 研发费用 | 1845 | 2434 | 3132 | 3624 | 4238 | | 财务费用 | - 83 | - 142 | - 122 | - 154 | - 193 | | 资产减值损失 | 0 | 35 | 50 | 50 | 50 | | 投资收益 | 667 | 810 | 444 | 350 | 0 | | 营业利润 | 2867 | 4683 | 6527 | 8274 | 11155 | | 营业外收入 | 14 | 24 | 10 | 10 | 10 | | 营业外支出 | 27 | 12 | 26 | 20 | 20 | | 利润总额 | 2854 | 4695 | 6511 | 8264 | 11145 | | 所得税 | 313 | 502 | 889 | 1124 | 1505 | | 少数股东损益 | 188 | 293 | 52 | 71 | 96 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 2353 | 3899 | 5570 | 7069 | 9544 | [12] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 10435 | 12451 | 13157 | 15325 | 16583 | | 应收账款 | 2995 | 3767 | 4291 | 4887 | 5567 | | 存货 | 13041 | 16992 | 19881 | 23260 | 27215 | | 流动资产合计 | 31117 | 38226 | 41819 | 45053 | 47786 | | 长期股权投资 | 2 | 3 | 3 | 3 | 3 | | 固定资产 | 2484 | 3352 | 2514 | 1467 | 611 | | 在建工程 | 1223 | 2027 | 1622 | 1027 | 479 | | 非流动资产合计 | 11434 | 15399 | 17708 | 20365 | 23419 | | 资产总计 | 42551 | 53625 | 59528 | 65418 | 71206 | | 流动负债合计 | 15770 | 19083 | 20991 | 23090 | 25400 | | 非流动负债合计 | 6797 | 9717 | 7751 | 3226 | - 3349 | | 负债合计 | 22567 | 28800 | 28742 | 26316 | 22050 | | 少数股东权益 | 238 | 458 | 1068 | 1899 | 2905 | | 股东权益合计 | 19746 | 24367 | 30785 | 39101 | 49155 | | 负债及股东权益合计 | 42551 | 53625 | 59528 | 65418 | 71206 | [13] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | - 728 | 2365 | 2032 | 3055 | 4213 | | 投资活动产生的现金流量净额 | - 1423 | - 2058 | - 1914 | - 3387 | - 3067 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | 3345 | 1647 | 588 | 2500 | 112 | | 现金及现金等价物净增加额 | 1231 | 1968 | 706 | 2168 | 1258 | [14]

报告公司投资评级 - 报告对北方华创的投资评级为“买进” [6][9] 报告的核心观点 - 公司 1Q25 营收同比增长 23% - 53%，净利润同比增长 29% - 59%，保持高增态势，未来业绩有望因半导体设备国产替代加速而继续快速增长，目前股价对应 2025、2026 年 PE 为 33 倍和 24 倍，维持买进评级 [6] 公司基本资讯 - 产业别为电子，2025 年 4 月 8 日 A 股价 431.01 元，深证成指 9424.68，股价 12 个月高/低为 490.03/278.13 元，总发行股数 533.90 百万，A 股数 533.44 百万，A 股市值 2299.18 亿元，主要股东为北京七星华电科技集团有限责任公司，持股 33.43%，每股净值 58.24 元，股价/账面净值 7.40 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 -5.5%、11.6%、45.1%，近期评等在 2025 年 1 月 14 日和 2024 年 8 月 15 日为“买进” [2] - 产品组合中电子工艺设备占 75%，电子元件占 25%，机构投资者占流通 A 股比例中基金为 16.5%，一般法人为 60.1% [2] 业绩情况 - 2024 年实现营收 298 亿元，YOY + 35%；净利润 56.2 亿元，YOY + 44.2%；4Q24 营收 94.9 亿元，YOY + 27%，QOQ + 18%；净利润 11.6 亿元，YOY + 14% [9] - 预计 1Q25 营收 73.8 - 89.8 亿元，YOY + 23% - 51%，净利润 14.2 - 17.4 亿元，YOY + 25% - 53%，扣非后净利润 14 - 17.2 亿元，YOY + 29% - 59% [9] - 预计 2025 - 26 年净利润 70.7 亿元和 95.4 亿元，YOY 增长 27%和 35%，EPS 13.24 元、17.87 元 [9] 财务数据 合并损益表 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14688|22126|29829|37557|47093| |经营成本（百万元）|8250|13001|17021|21677|26730| |营业税金及附加（百万元）|135|190|257|323|405| |销售费用（百万元）|802|1035|1357|1709|2143| |管理费用（百万元）|1421|1699|2052|2404|3014| |研发费用（百万元）|1845|2434|3132|3624|4238| |财务费用（百万元）|-83|-142|-122|-154|-193| |资产减值损失（百万元）|0|35|50|50|50| |投资收益（百万元）|667|810|444|350|0| |营业利润（百万元）|2867|4683|6527|8274|11155| |营业外收入（百万元）|14|24|10|10|10| |营业外支出（百万元）|27|12|26|20|20| |利润总额（百万元）|2854|4695|6511|8264|11145| |所得税（百万元）|313|502|889|1124|1505| |少数股东损益（百万元）|188|293|52|71|96| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2353|3899|5570|7069|9544| [12] 合并资产负债表 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|10435|12451|13157|15325|16583| |应收账款（百万元）|2995|3767|4291|4887|5567| |存货（百万元）|13041|16992|19881|23260|27215| |流动资产合计（百万元）|31117|38226|41819|45053|47786| |长期股权投资（百万元）|2|3|3|3|3| |固定资产（百万元）|2484|3352|2514|1467|611| |在建工程（百万元）|1223|2027|1622|1027|479| |非流动资产合计（百万元）|11434|15399|17708|20365|23419| |资产总计（百万元）|42551|53625|59528|65418|71206| |流动负债合计（百万元）|15770|19083|20991|23090|25400| |非流动负债合计（百万元）|6797|9717|7751|3226|-3349| |负债合计（百万元）|22567|28800|28742|26316|22050| |少数股东权益（百万元）|238|458|1068|1899|2905| |股东权益合计（百万元）|19746|24367|30785|39101|49155| |负债及股东权益合计（百万元）|42551|53625|59528|65418|71206| [13] 合并现金流量表 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| |----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|-728|2365|2032|3055|4213| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-1423|-2058|-1914|-3387|-3067| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|3345|1647|588|2500|112| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|1231|1968|706|2168|1258| [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 24年公司营收298.38亿元，同比+35.14%；归母净利润56.21亿元，同比+44.17%；25Q1预计营收73.40 - 89.80亿元，同比增长23.35% - 50.91%，归母净利润14.20 - 17.40亿元，同比增长24.69% - 52.79%，受益平台化布局及下游高景气扩产，收入及利润增幅亮眼 [3] - 受益国产化替代浪潮，公司作为国产半导体设备龙头厂商，有望提升产品市占率；看好后续半导体先进制程及存储厂商扩产，公司有望迎来订单及业绩释放大年；公司持续丰富产品矩阵，平台化布局构筑核心优势 [4] - 预计公司2024 - 26年营收298.38/388.36/469.02亿元，同比增长35.1%/30.2%/20.8%；归母净利润56.9/76.7/98.1亿元，同比增长46.0%/34.7%/27.9%，对应EPS为10.7/14.3/18.4元，对应P/E为24/18/14倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 25年4月8日公司发布24年业绩快报及25年一季报业绩预告，24年营收和归母净利润同比大幅增长，25Q1预计营收和归母净利润也有较大幅度增长 [3] 经营分析 - 美国商务部新规加速半导体设备国产化替代进程，公司作为国产龙头，产品涵盖多领域，竞争力强，有望提升市占率 [4] - 公司作为国内龙头半导体前道设备厂商，产品涉及核心工艺制程设备，看好后续国内存储厂商及先进制程扩产，公司获重复订单能力强，25年有望迎来订单及业绩释放大年 [4] - 公司在主营产品业务上关键突破，研发多款新产品，丰富产品矩阵，巩固行业龙头地位 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2024 - 26年营收和归母净利润持续增长，对应EPS和P/E情况明确，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 - 展示了公司2022 - 2026E的营业收入、增长率、归母净利润、增长率、摊薄每股收益、每股经营性现金流净额、ROE、P/E、P/B等数据 [10] 附录：三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表的相关数据，以及比率分析、每股指标、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标数据 [12] 市场中相关报告评级比率分析 - 展示了不同时间段内“买入”“增持”“中性”“减持”的报告数量及评分情况，并说明了评分计算方法和与平均投资建议的对照关系 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1][3][6] 报告的核心观点 - 25Q1公司收入利润同比快速增长，盈利能力维持高位，在国内自主可控预期强化背景下，工艺覆盖度持续提升，平台化优势进一步凸显，预计2024 - 2026年收入和归母净利润增长，维持“增持”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本534百万股，已上市流通股533百万股，总市值230.1十亿元，流通市值229.9十亿元，每股净资产54.4，ROE（TTM）为18.9，资产负债率52.9%，主要股东为北京七星华电科技集团有限责任公司，持股比例33.42% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-6%、30%、45%，相对表现分别为3%、41%、45% [5] 财务数据与估值 - 2022 - 2026年营业总收入分别为146.88亿元、220.79亿元、298.38亿元、392.20亿元、484.56亿元，同比增长52%、50%、35%、31%、24%；营业利润分别为28.67亿元、44.48亿元、66.99亿元、89.99亿元、114.20亿元，同比增长132%、55%、51%、34%、27%；归母净利润分别为23.53亿元、38.99亿元、56.22亿元、75.47亿元、95.73亿元，同比增长118%、66%、44%、34%、27%；每股收益分别为4.41元、7.30元、10.53元、14.14元、17.93元；PE分别为97.8、59.0、40.9、30.5、24.0；PB分别为11.7、9.4、7.7、6.2、5.0 [2] 25Q1业绩情况 - 2024年公司预计收入298.4亿元，同比+35.1%；归母净利润56.2亿元，同比+44.2%；扣非净利润55.7亿元，同比+55.5%；25Q1预计收入73.4 - 89.8亿元，同比+23.4% - 50.9%/环比-22.6% - -5.3%；归母净利润14.2 - 17.4亿元，同比+24.7% - 52.8%/环比+22.6% - 50.2%；扣非净利润14 - 17亿元，同比+29% - 58.6%/环比+7.4% - 32%；25Q1扣非净利率约19%，同比+1pct/环比+5pcts [6] 公司平台化布局 - 电子工艺装备在半导体前道制造和先进封装领域工艺覆盖度持续提升，推出首款离子注入设备Sirius MC 313和首款12英寸电镀设备Ausip T830；2024年12月拟向全资子公司增资并参与设立北京集成电路装备产业投资并购二期基金；2025年3月拟受让芯源微9.49%股份并争取控制权 [6] 行业背景 - 美国头部半导体设备厂商在沉积/刻蚀等环节全球领先，中国大陆对美国PVD、热处理/氧化扩散等设备进口依赖程度较高，2024年进口设备中美国设备占比PVD为14%、热处理/氧化扩散为28.3%、离子注入为78.8%、光学检测为37.3%，未来关税增加或提升进口成本，美国出口管制为国产替代带来机遇 [6] 财务预测表 资产负债表 - 2022 - 2026年流动资产分别为311.17亿元、382.26亿元、480.96亿元、621.15亿元、783.04亿元；非流动资产分别为114.34亿元、153.99亿元、153.14亿元、152.59亿元、152.28亿元；资产总计分别为425.51亿元、536.25亿元、634.10亿元、773.74亿元、935.32亿元；流动负债分别为157.70亿元、190.83亿元、229.36亿元、293.18亿元、357.95亿元；长期负债分别为67.97亿元、97.17亿元、97.17亿元、97.17亿元、97.17亿元；负债合计分别为225.67亿元、288.00亿元、326.52亿元、390.35亿元、455.12亿元；归属于母公司所有者权益分别为197.46亿元、243.67亿元、298.77亿元、368.91亿元、458.51亿元 [7] 现金流量表 - 2022 - 2026年经营活动现金流分别为-7.28亿元、23.65亿元、39.00亿元、53.53亿元、76.48亿元；投资活动现金流分别为-14.23亿元、-20.58亿元、-6.97亿元、-8.53亿元、-9.53亿元；筹资活动现金流分别为33.45亿元、16.47亿元、-0.65亿元、-4.23亿元、-5.03亿元；现金净增加额分别为11.94亿元、19.54亿元、31.38亿元、40.77亿元、61.92亿元 [7] 利润表 - 2022 - 2026年营业总收入分别为146.88亿元、220.79亿元、298.38亿元、392.20亿元、484.56亿元；营业成本分别为82.50亿元、130.05亿元、159.63亿元、207.87亿元、256.82亿元；营业利润分别为28.67亿元、44.48亿元、66.99亿元、89.99亿元、114.20亿元；利润总额分别为28.54亿元、44.66亿元、67.17亿元、90.17亿元、114.38亿元；归属于母公司净利润分别为23.53亿元、38.99亿元、56.22亿元、75.47亿元、95.73亿元 [8] 主要财务比率 年成长率 - 2022 - 2026年营业总收入同比增长52%、50%、35%、31%、24%；营业利润同比增长132%、55%、51%、34%、27%；归母净利润同比增长118%、66%、44%、34%、27% [9] 获利能力 - 2022 - 2026年毛利率分别为43.8%、41.1%、46.5%、47.0%、47.0%；净利率分别为16.0%、17.7%、18.8%、19.2%、19.8%；ROE分别为12.8%、17.7%、20.7%、22.6%、23.1%；ROIC分别为12.0%、14.6%、17.6%、19.8%、20.8% [9] 偿债能力 - 2022 - 2026年资产负债率分别为53.0%、53.7%、51.5%、50.4%、48.7%；净负债比率分别为9.4%、11.0%、9.2%、7.5%、6.2%；流动比率分别为2.0、2.0、2.1、2.1、2.2；速动比率分别为1.1、1.1、1.2、1.2、1.3 [9] 营运能力 - 2022 - 2026年总资产周转率分别为0.4、0.5、0.5、0.6、0.6；存货周转率分别为0.8、0.9、0.8、0.9、0.8；应收账款周转率分别为3.9、4.9、5.4、5.3、5.2；应付账款周转率分别为1.7、1.9、1.8、1.9、1.8 [9] 每股资料 - 2022 - 2026年EPS分别为4.41元、7.30元、10.53元、14.14元、17.93元；每股经营净现金分别为-1.36元、4.43元、7.30元、10.03元、14.33元；每股净资产分别为36.98元、45.64元、55.96元、69.10元、85.88元；每股股利分别为0.44元、0.77元、1.00元、1.15元、1.20元 [9] 估值比率 - 2022 - 2026年PE分别为97.8、59.0、40.9、30.5、24.0；PB分别为11.7、9.4、7.7、6.2、5.0；EV/EBITDA分别为80.2、51.6、30.9、23.9、19.3 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 24年公司营收和归母净利润同比增幅亮眼，25Q1预计营收和归母净利润同比增长显著，受益于平台化布局及下游高景气扩产 [3] - 受益国产化替代浪潮，公司作为国产半导体设备龙头厂商，有望提升产品市占率；看好后续半导体先进制程及存储厂商扩产，公司有望迎来订单及业绩释放大年；公司持续丰富产品矩阵，平台化布局构筑核心优势 [4] 业绩简评 - 25年4月8日公司发布24年业绩快报及25年一季报业绩预告，24年公司实现营业收入298.38亿元，同比+35.14%；归母净利润为56.21亿元，同比+44.17% [3] - 25Q1预计实现营收73.40 - 89.80亿元，同比增长23.35% - 50.91%，归母净利润14.20 - 17.40亿元，同比增长24.69% - 52.79% [3] 经营分析 - 美国商务部产业安全局2024年12月2日新规加速半导体设备国产化替代进程，公司作为国产半导体设备龙头厂商，产品涵盖多领域，市场竞争力强劲，有望提升市占率 [4] - 公司作为国内龙头半导体前道设备厂商，产品涉及核心工艺制程设备，看好后续国内存储厂商及先进制程扩产，公司获得重复订单能力；25年规划内扩产有望落地，公司有望迎来订单及业绩释放大年 [4] - 公司在主营产品业务上实现关键突破，成功研发多款新产品，不断丰富产品矩阵，巩固行业龙头地位 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2024 - 26年营收298.38/388.36/469.02亿元，同比增长35.1%/30.2%/20.8%；归母净利润56.9/76.7/98.1亿元，同比增长46.0%/34.7%/27.9%，对应EPS为10.7/14.3/18.4元，对应P/E为24/18/14倍 [5] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,688|22,079|29,838|38,836|46,902| |营业收入增长率|51.68%|50.32%|35.14%|30.16%|20.77%| |归母净利润(百万元)|2,353|3,899|5,693|7,668|9,809| |归母净利润增长率|118.37%|65.73%|46.01%|34.69%|27.92%| |摊薄每股收益(元)|4.450|7.354|10.679|14.383|18.399| |每股经营性现金流净额|-1.38|4.46|8.77|14.36|16.69| |ROE(归属母公司)(摊薄)|11.91%|16.00%|19.01%|20.45%|20.79%| |P/E|50.63|33.41|24.48|18.17|14.21| |P/B|6.03|5.35|4.65|3.72|2.95|[10] 三张报表预测摘要 损益表 - 2021 - 2026E主营业务收入从9,683百万元增长至46,902百万元，各年增长率不同 [12] - 各年主营业务成本、毛利、营业税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用等项目有相应变化及占销售收入比例 [12] 资产负债表 - 2021 - 2026E货币资金、应收款项、存货等资产项目及短期借款、应付款项等负债项目有相应变化 [12] - 各年流动资产、非流动资产占总资产比例及资产总计、负债总计、股东权益等有相应数据 [12] 现金流量表 - 2021 - 2026E净利润、少数股东损益、非现金支出等项目有相应变化，经营活动、投资活动、筹资活动现金净流及现金净流量有相应数据 [12] 比率分析 - 包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率、增长率、资产管理能力、偿债能力等多方面比率数据 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|2|8|10|19|76| |增持|0|0|2|6|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.17|1.24|1.00|[13]

营业相关数据关键指标变化 - 2024年营业总收入298.38亿元，同比增长35.14%[4][6] - 2022 - 2024年营业收入年复合增长率42.53%，归母净利润年复合增长率54.57%[6] 利润相关数据关键指标变化 - 2024年营业利润65.27亿元，同比增长46.74%[4] - 2024年利润总额65.11亿元，同比增长45.80%[4] - 2024年归属于上市公司股东的净利润56.21亿元，同比增长44.17%[4][6] - 2024年扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润55.70亿元，同比增长55.53%[4] 资产相关数据关键指标变化 - 2024年末总资产657.09亿元，较期初增长22.54%[4] - 2024年末归属于上市公司股东的所有者权益310.82亿元，较期初增长27.56%[4] 每股收益及净资产收益率数据关键指标变化 - 2024年基本每股收益10.5725元，同比增长43.60%[4] - 2024年加权平均净资产收益率24.83%，较上年增加6.95%[4]

业绩预告基本信息 - 业绩预告期间为2025年1月1日至3月31日[2] - 本次业绩预告未经会计师事务所审计[3] - 本次业绩预告是初步核算结果，具体数据以2025年第一季度报告为准[5] 财务数据关键指标变化 - 预计营业收入为734,000万元 - 898,000万元，比上年同期增长23.35% - 50.91%[2] - 预计归属于上市公司股东的净利润为142,000万元 - 174,000万元，比上年同期增长24.69% - 52.79%[2] - 预计扣除非经常性损益后的净利润为140,000万元 - 172,000万元，比上年同期增长29.06% - 58.56%[2] - 预计基本每股收益盈利2.6602元/股 - 3.2597元/股，上年同期为2.1476元/股[2] 业务发展情况 - 报告期内多款新产品实现关键技术突破，工艺覆盖度显著增长[4] - 多款成熟产品市场占有率稳步提升，公司市场份额持续扩大[4] 成本费用情况 - 随着营收规模扩大，规模效应显现，成本费用率稳定下降[4]