报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10] 报告核心观点 - 北方华创作为平台型半导体设备龙头，在AI需求带动上游扩产的背景下，其多款设备市占率稳步提升，工艺覆盖度增长，有望深度受益国内晶圆厂扩产 [1][4][9] 根据相关目录分别进行总结 1) 2026年半年报业绩总结 - 26H1营收201.6亿元，同比+24.9% [3] - 26H1归母净利润33.7亿元，同比+5.1% [3] - 26H1扣非净利润33.4亿元，同比+5.0% [3] - 26H1毛利率40.07%，同比-2.10pct [3] - 26H1归母净利率16.72%，同比-3.16pct [3] - 26Q2营收98.4亿元，同比+24.0%，环比-4.7% [3] - 26Q2归母净利润17.4亿元，同比+6.6%，环比+6.2% [3] - 26Q2扣非净利润17.1亿元，同比+6.4%，环比+5.4% [3] - 26Q2毛利率39.33%，同比-1.96pct，环比-1.44pct [3] - 26Q2归母净利率17.63%，同比-2.87pct，环比+1.8pct [3] - 26H1毛利率同比下降主要系新产品验证中零部件迭代升级成本增加及为部分大批量采购客户提供商务优惠 [4] - 26H1归母净利率同比下降主要系：1) 销售费用达7.6亿元，销售费用率3.8%，同比增加0.9pct，因芯源微并表及市场拓展团队增加 2) 研发费用达26.8亿元，研发费用率13.3%，同比增加0.4pct [4] 2) 平台化战略与产品进展 - 公司是大陆半导体设备龙头，围绕平台化战略布局，稳步推进新产品开发与产业化验证 [5] - **刻蚀设备**：形成覆盖ICP、CCP、高选择性刻蚀、等离子去胶、Bevel刻蚀、离子束刻蚀的全系列产品矩阵，满足从成熟到先进制程的全场景工艺需求 [5] - 26H1新一代高端ICP刻蚀设备深宽比可达数百比一，适配先进逻辑与高阶存储芯片关键工艺需求，已完成客户验证并进入量产导入阶段 [5] - **薄膜设备**：形成覆盖PVD、CVD、EPI、ALD、ECP及MOCVD的全系列产品矩阵 [6] - 26H1新一代高端PVD设备、管式ALD设备、SiC外延设备等工艺指标进一步优化，在先进逻辑、高阶存储、第三代半导体等领域市场渗透率稳步提升 [6] - **热处理设备**：形成覆盖管式氧化退火、单片快速热处理、湿法氧化、等离子氮化的全系列产品矩阵，并布局碳化硅等第三代半导体专用热处理装备 [6] - **湿法清洗设备**：形成单片清洗、槽式清洗、物理清洗的全场景产品布局 [6] - 26H1单片湿法清洗设备在先进逻辑与存储产线渗透率持续提升，槽式设备在功率半导体、衬底材料等领域保持稳定配套优势 [6] - **离子注入设备**：形成覆盖硅基高端浸没式注入、通用中低能注入、碳化硅化合物半导体注入的全品类产品矩阵 [6] - 26H1浸没式离子注入设备在国内主流晶圆厂渗透率稳步提升，碳化硅离子注入设备已实现客户端批量出货并进入稳定量产阶段 [6] - **涂胶显影设备**：控股子公司芯源微是国内领先的前道涂胶显影设备供应商 [7] - 26H1前道涂胶显影设备在先进制程产线持续上量，先进封装类产品订单稳步增长 [7] - **键合设备**：形成覆盖混合键合、临时键合、解键合的全品类产品布局 [7] - 26H1发布WTW、DTW两款混合键合设备，其中DTW设备已实现产业化应用，临时键合与解键合设备已在国内多条产线批量配套 [7] 3) 行业与市场前景 - 26H1，生成式AI推动算力基础设施持续扩容，带动先进逻辑、HBM需求增长，存储芯片涨价延续，厂商资本开支意愿回升 [9] - 据SEMI，2026年全球半导体制造设备总销售额将达1659亿美元历史新高，同比增长23.2% [9] - 2028年有望达2295亿美元，26-28年CAGR达17.6% [9] - 中国大陆市场规模持续领先，本土晶圆厂在制程扩产与技术升级方面的持续投入成为驱动设备需求增长的核心力量，半导体设备国产化进程持续深化 [9] - 公司作为平台型龙头兼具客户端价值、技术端协同、抗周期能力三重价值，有望深度受益国内晶圆厂扩产 [9] 4) 盈利预测与估值 - 维持对26年归母净利润预测64亿元 [10] - 上调27-28年归母净利润预测为112/183亿元（前值为94/123亿元） [10] - 对应PE分别为79/45/28倍 [10] - 预测26-28年营业收入分别为500.65亿元、700.50亿元、990.93亿元，同比增长27.2%、39.9%、41.5% [2][12] - 预测26-28年归母净利润分别为64.08亿元、112.10亿元、183.33亿元，同比增长16.1%、74.9%、63.5% [2][12] - 预测26-28年每股收益分别为8.83元、15.45元、25.26元 [2][12] - 预测26-28年毛利率分别为39.4%、40.0%、40.2% [12] - 预测26-28年净资产收益率分别为12.8%、18.4%、23.3% [12]

财务表现 - Q226营收同比增长24%，环比下降4.7%，低于预期9%；归母净利润同比增长6.6%，环比增长6.2%，符合预期[2] - Q2综合毛利率环比收窄1.5个百分点至39.3%，EBIT利润率和经常性净利润率环比分别提高1.0和1.8个百分点[4] - 预计全年营收同比增长32%，2027 - 29年每股收益复合年增长率为35%[3][8] 业务进展 - 蚀刻、薄膜沉积、热处理等关键设备出货量进一步扩大，在先进逻辑、先进存储、功率半导体等领域渗透率稳步提升[4] - 上半年推出多款中高端设备产品，包括高端ICP蚀刻设备、新一代管式ALD设备、高端TSV电镀设备等[4] 估值与评级 - 基于2027年50倍市盈率，目标价为800元，维持“买入”评级[5][8] - 预计股价升值14.2%，股息收益率0.1%，股票回报率14.4%，超额回报率7.6%[9] 风险因素 - 下行风险包括地缘政治紧张加剧、国内半导体设备需求弱于预期、竞争加剧导致市场份额损失[11] - 上行风险包括地缘政治紧张缓和、国内晶圆厂资本支出超预期、国内市场份额超预期增长、关键工艺技术突破加快[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] - 前次评级为“买入” [5] 报告核心观点 - 北方华创业务稳健增长，多品类设备持续突破，推动平台化布局深化 [1] - 刻蚀、薄膜沉积等核心设备持续突破，多品类产品实现产业化验证 [1] - 全工艺链平台化布局持续深化，协同能力进一步增强 [2] 2026年半年度业绩总结 - 2026年上半年实现营业收入201.61亿元，同比增长24.90% [1] - 实现归属于上市公司股东的净利润33.70亿元，同比增长5.05% [1] - 实现扣除非经常性损益后的归母净利润33.41亿元，同比增长5.02% [1] - 报告期内，半导体装备各业务保持稳健发展，工艺覆盖度及市场占有率增长，技术迭代与量产交付能力同步增强 [1] 半导体装备业务进展 - 刻蚀设备已形成覆盖ICP、CCP、高选择性刻蚀、等离子去胶、Bevel刻蚀、离子束刻蚀的全系列产品矩阵 [1] - 报告期内发布新一代12英寸高端ICP刻蚀设备，攻克精准偏压控制、射频多态脉冲调控等关键技术，刻蚀均匀性达到埃米级，深宽比达数百比一，可适配先进逻辑与高阶存储芯片关键工艺需求，已完成客户验证并进入量产导入阶段 [1] - CCP刻蚀设备已适配先进存储高深宽比刻蚀、先进逻辑芯片大马士革工艺等多项工艺路径，工艺均匀性与选择比指标表现优异，在国内头部存储和逻辑厂商产线实现批量稳定供货 [1] - 薄膜沉积设备已形成覆盖PVD、CVD、EPI、ALD、ECP及MOCVD的全系列产品矩阵，可全面适配12英寸、8英寸晶圆制造多场景工艺需求 [1] - 报告期内持续推进薄膜沉积设备技术迭代与产品性能升级，新一代12英寸高端PVD设备、管式原子层沉积设备、碳化硅外延设备等产品工艺指标进一步优化，在先进逻辑、高阶存储、第三代半导体等领域市场渗透率稳步提升 [1] - 12英寸PVD设备累计交付量突破千台，技术成熟度与规模化量产能力得到充分验证 [1] - 新一代管式ALD设备批量交付国内存储厂商，在高深宽比结构薄膜沉积场景表现优异 [1] 平台化布局与协同能力 - 构建覆盖半导体多个核心工序的半导体装备全品类矩阵，可提供集成电路前道多工序成套解决方案 [2] - 平台化布局具备客户端价值、技术端协同以及抗周期能力三重价值 [2] - 报告期内深化与芯源微、国泰真空业务整合，平台化布局完整性与协同效应持续增强 [2] - 构建覆盖供应链管控、精密制造、整机调试、出厂验证的全流程量产体系 [2] - 截至报告期末，刻蚀、物理气相沉积、立式炉三类设备累计交付数千台，产品设计、供应链管理、生产制造、质量控制等环节已形成成熟规模化能力 [2] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年分别实现营业收入506.35/652.48/810.84亿元，同比增长28.7%/28.9%/24.3% [2] - 预计2026-2028年实现归母净利润83.50/111.07/139.53亿元，同比增长51.2%/33.0%/25.6% [2] - 当前股价对应PE分别为60.9/45.8/36.4倍 [2] - 2026年08月25日收盘价为700.40元 [5] - 总市值为508,272.72百万元 [5] - 总股本为725.69百万股 [5]

财务表现 - 2Q26收入98.4亿人民币，环比降5%，同比增24%，未达预期和共识[5] - 2Q26净利润17.4亿人民币，环比增6%，同比增7%，低于预期[5] - 毛利率降1.5个百分点至39.3%，子公司KingSemi毛利率28%，环比降19个百分点[5] 合同负债与订单 - 2Q26合同负债53.2亿人民币，环比增27%，预示订单增长[2] - 预计2026年全年订单 intake 超70亿人民币，同比增超30%[2] 评级与估值 - 维持对北方华创的增持评级，目标价818元人民币，较收盘价有17%的上涨空间[3] - 使用剩余收益模型对北方华创进行估值，假设WACC为10.1%，中期增长率为15%，终端增长率为5%[7] 行业覆盖评级 - 分析师对大中华区科技半导体行业持“有吸引力”观点[3] - 报告列出多位分析师对多家半导体公司的评级和股价信息[62,64] 风险因素 - 上行风险包括中国半导体资本开支周期强于预期、研发进度快于预期等[7] - 下行风险包括中国半导体资本开支周期放缓、市场份额下降等[7]

核心观点 - 北方华创2026年上半年营收与净利润双增长，但净利润增速远低于营收增速，主要受研发投入加大、销售费用增加及毛利率下降影响 [1] 财务表现 - 2026年上半年实现营业收入201.61亿元，同比增长24.9% [1] - 归属于上市公司股东的净利润33.7亿元，同比增长5.05% [1] - 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本 [1] 净利润增长原因 - 研发费用大幅增加：2026年1-6月计入损益的研发费用为26.77亿元，较2025年同期增加6.00亿元，同比增长28.87% [1] - 销售费用显著上升：2026年1-6月销售费用同比增加2.95亿元，同比增长63.46%，主要因市场拓展及客户服务团队人员增加，以及芯源微销售费用并表 [1] - 毛利率下降：2026年1-6月毛利率由42.17%下降到40.07%，主要因新产品客户端验证过程中零部件迭代升级成本增加，以及为部分大批量采购客户提供商务优惠 [1] 股价与市值表现 - 截至8月25日收盘，北方华创股价报700.4元/股，最新市值5083亿元 [1] - 股价年内累计涨幅超52% [1] - 7月初股价一度飙涨至967元/股 [1]